中海油服(601808):中海油12年深水勘探力度将加大 "增持"

18日我们已对中海油服公布的“2012年资本预算支出与工作量预测”进行了点评,之后中海油(00883.HK)又发布了“2012年经营策略展望”,现结合中海油的计划情况来分析中海油服12年的发展机遇。

中海油 11年产量低于11年年初的预算,12年预计增长较为平缓。中海油11年初的产量预算目标为355-365百万桶油当量,之后因增持阿根廷PAE 权益延迟交割和蓬莱19-3溢油事故在年中下调至331-341百万桶,预计11年实际实现331-332百万桶,12年产量目标仅为330-340百万桶,同比增长平缓。

中海油 12年探勘领域的主要看点是自营深水勘探,这也是中海油服估值提升的关键。公司11年计划实现探井96口(现预计实现103口),二维地震数据2.00万公里(2.38万公里)、三维地震数据1.71万平方公里(2.43万公里)。

12年计划实现探井114口,二维地震数据1.83万公里、三维地震数据1.92万平方公里,更多的数据采集将来自深水区块,且计划钻探3口自营深水井。

12年中海油资本预算支出同比显著增长。中海油11年的资本预算支出为87.7亿美元(现预计实现67.5亿美元),12年高达93-110亿美元,较11年预计数大幅上升37.8%-63.0%,其中占比分布为:勘探17%、开发68%、生产资本化14%和其他1%,这与中海油“十二五”产量增长目标为CAGR6-10%,且增量部分主要在13-15年期间实现紧密联系,这也意味着13-15年中海油服的作业量可能显著提升。

从中海油的战略方向来看,中海油服长期的增长空间仍然巨大。中海油指出走向海外、走向深水和非常规是其中长期可持续发展的必然选择。

我们预计中海油服11、12和13年的业绩分别为0.90元、1.05元和1.04元,目前股价为15.45元,对应11和12年PE 分别为17倍和15倍,考虑到12年下半年深海油田开发的启动有望带来估值的显著提升,维持增持评级。