金风科技（002202）:维持"审慎推荐-B"投资评级

证券名称：金风科技(002202)
所属行业：电器机械及器材制造业
总股本(万股)：100,000
流通股本(万股)：8,000.00
每股收益(元)：0.15
每股净资产(元)：2.98

2008年上半年，公司实现营业收入11.93亿元，同比增长108.73%；营业利润1.77亿元，同比增长41.21%；净利润1.59亿元，同比增长25.30%；实现归属母公司净利润1.45亿元，同比增长13.23%，EPS0.14元。

　　由于我国风电场建设的周期基本上都是年初招标，年内建设，年底基本建设完毕，公司的生产周期及销售收入的确认基本上与风电场的建设周期一致，因此销售收入主要体现在每年第四季度。我们认为公司全年的利润增速将好于上半年，维持先前对全年收入的盈利预测，预计全年收入增长143%，净利润增长43%。

　　上半年，公司综合毛利率下降6个百分点至25%，主要原因是：首先，原材料钢材、铜、树脂等价格上涨导致750KW机组毛利率下降3个百分点，降至28.01%，1.5MW机组毛利率降至14.78%。其次，随着产品结构快速向兆瓦级风机倾斜，公司的综合毛利率会逐步下降。

　　为扭转毛利率下降的趋势，公司将采取以下措施：（1）积极开发新的零部件供应商，降低采购成本，保证原材料供货期：原来进口依赖较大的叶片、轴承和控制系统都已出现了进口替代产品，零部件生产企业逐步增多，为金风科技(002202)降低原材料成本提供了有利条件；（2）增加兆瓦级风电机组的生产能力，发挥规模效益优势：公司目前有新疆、北京、包头三大兆瓦级风电机组制造基地，1.5MW直驱式风机产能约为1000台左右。

　　产品结构调整、原材料价格上涨等因素对公司毛利率的影响已在我们的预期之中，我们维持先前对公司毛利率的判断，预计750KW、1.5兆瓦风机毛利率分别降至30%、15%，全年综合毛利率将降至20%。

　　2008年3月31日公司免税优惠政策到期，目前暂时执行25%的税率。公司正在申请自2008年4月1日起至2010年12月31日按15%的税率征收企业所得税。如公司获得该优惠政策的批复，将于本年度二季度开始至2010年12月31日按15%税率上缴所得税。我们预计2008年公司销售750KW风机600台，1.5MW风机670台，2008、2009、2010年每股收益为0.90元、1.26元和1.41元。按2009年35倍市盈率计算，目标价为44元，维持\"审慎推荐-B\"的投资评级。