金风科技(002202)：景气逆势上升，龙头价值突显

证券名称：金风科技(002202)
所属行业：电器机械及器材制造业
总股本(万股)：100,000
流通股本(万股)：8,000.00
每股收益(元)：0.15
每股净资产(元)：2.98

绝对估值和相对估值均显示股价目前存在低估，维持\"增持\"评级

　　目前金风股价水平相对于2008和2009年预估盈利分别为19倍和13倍，明显低于国际竞争对手分别25和20倍的市盈率水平。鉴于金风目前的增长速度明显高于国际厂家，我们认为金风的估值水平应高于行业中值。给予金风买入评级，目标价位相当于2009年25倍的市盈率。

　　市场对公司的价值判断出现分歧

　　市场之所以低估金风科技的投资价值，主要是在以下方面存在疑问：

　　1）连续2年的爆发式增长之后，行业是否存在泡沫；

　　2）市场竞争加剧，公司的龙头地位能否维持；

　　3）近期的净利润率下降，公司的盈利能力是否会维持低位。本文将集中讨论这三个问题。

　　需求推动，风电设备市场景气持续

　　前2年的风电市场爆发式发展确实存在政策推动下的非理性因素，然而未来3年，能源危机将带给风能产业又一轮理性的景气。电煤涨价，火电风电成本趋同，风能开始体现出现实的投资价值。未来3年，扩大的风能需求将会带给风电设备市场40％的复合增长率。

　　竞争格局走向寡头垄断，金风科技的龙头价值突显

　　随着产能饱和，市场竞争加剧，整合的需求日趋强烈。我们对风电设备行业的用户价值进行研究，认为以金风科技为首的少数内资龙头将加强其市场领先者地位，到2010年前后瓜分超过70％的市场份额。

　　通过产业链分析，我们比较了主流风电企业的核心竞争力，并因而相信金风科技相对于其主要竞争对手优势显著，其龙头价值将会反映为未来3年市占率的提升。

　　业务模式的创新保障公司盈利能力

　　公司风电下游业务08年开始释放业绩，预期销售收入3亿元。德国工厂2008年投产，标志着公司携成本优势抢滩利润丰厚的国际市场。新增业务将会显著提升公司盈利能力，而短期成本压力也将从下半年起缓解。预计未来3年净利润复合增长率44％。