中信证券(600030)：市场蛋糕缩小、经营压力加大

证券名称：中信证券(600030)
所属行业：综合类证券公司
总股本(万股)：663,047
流通股本(万股)：657,046.76
每股收益(元)：0.72
每股净资产(元)：7.84

8月份，中信证券股票基金权证交易额2382亿元，同比下降76.9%、环比下降43.7%，基本与行业整体水平相当。市场份额为7.66%，较上月下降0.07个百分点。我们认为，市场权证交易占比由13.4%提升至22.2%是市场份额环比下降的主要原因。

　　1-8月，公司实现股票基金权证交易额3.98万亿元、同比降低32.3%，降幅低于市场的34.8%；市场份额7.88%、较2007年提升0.15个百分点。

　　8月份公司约实现经纪业务佣金净收入3.3亿元、同比下降79.8%；1-8月份实现经纪佣金净收入55.4亿元，同比下降40.8%。若市场8月份的交易水平维持到全年，则公司交易额为4.94万亿元、佣金为68.7亿元，同比分别下降41.6%和48.7%。

　　8月份，承销业务仅完成1家企业债主承销、承销额8亿元。1-8月，公司分别主承销股票公开发行9家、企业债券11家，承销金额分别为353亿元、455亿元，同比分别增长-27.5%和590%，在承销排名上仍遥遥领先，尤其是在企业债券承销方面领先优势更为明显。

　　8月公司约实现证券承销收入0.07亿元；1-8月份承销收入10.3亿元，同比增长42.3%。对两家公司的包销对公司的经营并未有实质性影响。

　　在市场持续走弱的背景下，整个市场的股票承销将继续呈萎缩态势，预期全年在2500亿元左右、同比下降50%；而债券承销则保持快速增长势头，全年发行额可望超过3000亿元、同比增长45%以上。

　　根据8月份的市场情况，我们相应调低公司2008-2010年净利润预期至84亿元、100亿元和116亿元，同比分别增长-36%、19%和16%，对应EPS为1.20元、1.42元和1.65元，较我们的前次预测低9%。

　　我们认为估值已经进入相对安全区域。应关注创新业务发展以及华夏基金公司股权转让进程对公司业绩以及未来价值的影响。维持增持评级。