中国联通 (600050)
☆行业分析☆ ◇600050 更新日期：2008-11-05◇
★本栏包括【1.行业地位】、【2.行业研究】
【所处行业】：综合电信业务
【1.行业地位】
【截至日期】：2008-09-30
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜600050｜中国联通｜211.97｜104.42｜1424.9｜ 1｜ 536.74｜ 1｜ 28.45｜ 1｜
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【截至日期】：2008-06-30
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｜ 代码 ｜ 简称 ｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜
｜ ｜ ｜(亿股)｜通A股 ｜(亿元)｜名｜(亿元) ｜名｜增长率｜名｜
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｜600050｜中国联通｜211.97｜104.42｜1426.2｜ 1｜ 359.38｜ 1｜ 97.55｜ 1｜
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【二级市场表现】截至日期：2008-11-05
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｜统计区间｜累计涨 ｜振幅(%) ｜同期大盘累｜行业平均涨跌幅(%) ｜
｜ ｜跌幅(%) ｜ ｜计涨跌幅 ｜ ｜
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｜1周 ｜7.25 ｜1.32 ｜-0.76 ｜7.25 ｜
｜1个月 ｜-10.79 ｜21.57 ｜-25.59 ｜-10.79 ｜
｜3个月 ｜-25.95 ｜40.97 ｜-36.57 ｜-25.95 ｜
｜6个月 ｜-47.37 ｜64.84 ｜-54.62 ｜-47.75 ｜
｜年初至今｜-59.38 ｜74.28 ｜-67.56 ｜-59.60 ｜
｜1年 ｜-51.16 ｜89.29 ｜-69.71 ｜-51.49 ｜
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【2.行业研究】
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｜ 主 题 ｜电信业:收费补贴之争即将开始 监管是关键｜文章日期｜2008-11-05｜
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｜ 内 容 ｜ 2009 年行业立场：谨慎 ｜
｜ ｜ 由于无线通讯竞争加剧、使用弹性降低（与近期疲软的业绩相吻｜
｜ ｜合）和新近CDMA/TD-SCDMA收费/补贴措施的出台，我们维持对中国电｜
｜ ｜信业的谨慎观点。我们预计，竞争以及监管上的不确定性和对不成熟｜
｜ ｜的技术标准提供补贴的负担将使电信运营商2009年的盈利可预见性大｜
｜ ｜为降低。监管方面的变化仍将是2008年四季度至2009年的主要关注题｜
｜ ｜材。根据我们的预测，3G牌照将在2008年四季度至2009年一季度间发｜
｜ ｜放。我们认为，最近出台的政策，例如基站共享和携号转网试点工作｜
｜ ｜，强化了政府平衡电信业竞争格局的决心。潜在的非对称监管可能也｜
｜ ｜会与国内对知识产权的支持相得益彰，因为我们认为这些监管措施主｜
｜ ｜要针对2G，因而可能会促使中移动更积极地将2G用户转为TD-SCDMA用｜
｜ ｜户。基于运营商公布的未来几年资本开支预算，我们认为2009年行业｜
｜ ｜资本开支的规模将非常庞大。产业链参与者应该能从中获益，但对运｜
｜ ｜营商的影响不大明朗。 ｜
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｜ 主 题 ｜★电信行业:关于中国电信行业的深度报告(｜文章日期｜2008-11-03｜
｜ ｜ 摘要) ｜ ｜ ｜
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｜ 内 容 ｜ 为了比较中国电信产业链上各环节的价值分配，我们引入了一个｜
｜ ｜量化的价值衡量指标体系：即围绕RoIC和g（增长率）为两大核心指 ｜
｜ ｜标，构建了两类核心价值衡量指标：成长类指标和资产回报类指标。｜
｜ ｜在此基础上，再引入一组量化投资风险的“财务健康程度指标”的风｜
｜ ｜险量化类指标。从资产回报、成长性和投资风险等三个维度，考察电｜
｜ ｜信产业链各环节具有代表性的上市公司的价值分配情况。 ｜
｜ ｜ 用户规模和ARPU值是电信运营商的主要价值驱动要素。运营商现｜
｜ ｜有的增长方式主要是依赖用户数增长的外延增长方式，ARPU值对成长｜
｜ ｜性的贡献度较小。对通讯设备制造商的RoIC驱动要素，缺少明显的共｜
｜ ｜性，是Margin和资产周转率共同作用的结果，这与各企业的经营、管｜
｜ ｜理水平密切相关。 ｜
｜ ｜ 中国电信产业的远景展望：2020年前中国GDP复合增速在6-7%左 ｜
｜ ｜右；消费结构升级将推动信息与通信服务业的增长；电信用户发展仍｜
｜ ｜有巨大潜力；电信ARPU值将有回升拐点；电信增值业务将是下一轮竞｜
｜ ｜争的焦点.. 2009-2011年是国内3G的导入期，也是3G投资高峰阶段，｜
｜ ｜国内3G网络投资规模分别达到850亿、880亿和500亿人民币。 ｜
｜ ｜ 短期来看，3G“大投入、慢产出”的特点，导致短期内电信运营｜
｜ ｜商投资回报前景不乐观，而3G巨大的投资规模，短期将成为设备厂商｜
｜ ｜的一次盛宴；长期来看，最大行业机会来自电信增值业务市场的迅速｜
｜ ｜增长。 ｜
｜ ｜ 重点推荐中兴通讯、武汉凡谷；谨慎推荐北纬通信、拓维信息 ｜
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｜ 主 题 ｜ 中国电信加速转型 "C+W"成杀手锏 ｜文章日期｜2008-10-29｜
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｜ 内 容 ｜ 中国电信掌管CDMA网络后，开始加速从固网运营商角色向全业务｜
｜ ｜运营商转变。该公司日前表示，明年第一季度中国电信将推出支持Wi｜
｜ ｜-Fi的CDMA手机，同时为用户推出相应的移动互联网业务，打造一个 ｜
｜ ｜全新的“互联网手机”概念。 ｜
｜ ｜ 记者获悉，中国电信将提供固网和移动客户融合的产品，目前已｜
｜ ｜完成这些产品的试验、测试。 ｜
｜ ｜ 记者从中国电信内部获悉，中国电信计划今年年底完成342个城 ｜
｜ ｜市C网建设以及82个无线城市部署。据悉，中国电信计划明年2月底实｜
｜ ｜现全国31个省连接，网络运行质量年底会有初步好转，中国电信将从｜
｜ ｜固网运营商向全业务运营商转变。 ｜
｜ ｜ 中国电信内部人士坦承，受电信重组影响，C网网络质量在近半 ｜
｜ ｜年内下降了60%至70%。不过，中国电信将对C网进行专项网络优化，4｜
｜ ｜4个重点城市的网络优化已经开始，预计年底将逐步好转。此外，中 ｜
｜ ｜国电信已经开始CDMA战略规划，其中包括C网全球漫游规划、CDMA+Wi｜
｜ ｜Fi业务规划等。 ｜
｜ ｜ 据中国电信国际部总监韩易虎介绍，中国电信的C网全球漫游通 ｜
｜ ｜过C网和G网间的无缝转换实现。目前，CDMA终端已经解决了核心技术｜
｜ ｜难题，使CDMA用户只要通过一个C网号码即可获取两个号码的服务。 ｜
｜ ｜中国电信将与一些国外运营商达成G网漫游协议，这可以保证中国电 ｜
｜ ｜信C网用户在没有CDMA网络的情况下使用这些运营商的GSM网络，使中｜
｜ ｜国电信C网用户可以在全球享受全业务漫游服务。 ｜
｜ ｜ 中国电信的另外一个“杀手锏”级别的业务也在紧密推进。据中｜
｜ ｜国电信相关人士介绍，明年一季度，家庭用产品“C+W”（CDMA+WiFi｜
｜ ｜业务）肯定会进入试商用阶段，但正式的商用还需要一段时间。与中｜
｜ ｜国电信此前透露的将推出WiFi手机终端不同的是，本次“C+W”产品 ｜
｜ ｜将涉及更多领域，包括PC、掌上电脑、手机、数字电视等。据了解，｜
｜ ｜中国电信已经与上海文广等企业进行了推广“C+W”业务的谈判。 ｜
｜ ｜ 此外，中国电信与微软MSN已展开合作，可能在明年一季度就会 ｜
｜ ｜推出和MSN感知完全一致的MSN手机版。 ｜
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｜ 主 题 ｜电信行业:通讯设备企业面临外需下滑风险 ｜文章日期｜2008-10-28｜
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｜ 内 容 ｜ 评论： ｜
｜ ｜ 2000年以来，中国本土的通信设备企业对海外市场需求的依赖度｜
｜ ｜逐渐加深，其中，2007年中兴通讯和华为技术分别有58%和65%的销售｜
｜ ｜收入来自海外市场。自今年九月雷曼兄弟破产后，美国金融危机蔓延｜
｜ ｜至全球，中国出口型企业的外需环境出现了明显的恶化。本文选取了｜
｜ ｜1976年后30年来海外市场宏观经济、电信业收入和电信业投资的情况｜
｜ ｜，特别是对比了1980-1982年，1990-1991年和2001年3次大的经济衰 ｜
｜ ｜退对于电信业收入和投资的影响，借以判断海外通信设备市场的需求｜
｜ ｜前景。 ｜
｜ ｜ 本报告选取了美国、英国、日本三个发达国家和印度、印度尼西｜
｜ ｜亚两个新兴发展中国家5个样本进行比较，并发现： ｜
｜ ｜ 1）电信业收入增速在经济衰退期间下滑明显：无论是发达国家 ｜
｜ ｜还是发展中国家，无论在电信业发展的哪个阶段，过去30年的历史数｜
｜ ｜据显示，电信业收入与国家的宏观经济发展趋势具有明显的相关性。｜
｜ ｜三次经济衰退期间，5个样本国家的电信业收入增速均出现了与宏观 ｜
｜ ｜经济相似的下滑。当然，2001年互联网泡沫引起的经济衰退，由于是｜
｜ ｜电信业本身引起的经济衰退，所以电信业当年的下滑幅度尤其明显。｜
｜ ｜ 2）电信业投资增速在经济衰退中同样面临下滑：电信业投资与 ｜
｜ ｜宏观经济和电信业收入发展趋势同样相关，在三次经济衰退期间，电｜
｜ ｜信业投资均出现下滑。唯一例外是1990-1991年期间美国由于新一代 ｜
｜ ｜移动通信系统的建设需求部分抵消了下滑的电信业投资。电信业自身｜
｜ ｜发展周期通常受运营商重组、新牌照发放、新技术更新和普及等因素｜
｜ ｜的影响，但这些电信业自身的周期性因素（通常是用户增长引起的新｜
｜ ｜网络投资需求）对增加电信业投资影响有限，电信业投资的长期走势｜
｜ ｜仍主要依赖宏观经济的发展趋势。 ｜
｜ ｜ 由于电信行业与宏观经济间的关联性，海外宏观经济下滑正在加｜
｜ ｜大国内电信设备行业海外需求的风险。当然，目前尚未看到国内运营｜
｜ ｜商大幅削减投资计划的迹象。 ｜
｜ ｜ 全球经济火车头：美国电信业周期性特征明显 ｜
｜ ｜ 作为全球经济火车头，三次经济衰退均引起了美国电信业收入和｜
｜ ｜投资的同趋势下降。其中，1980-1982年电信业投资虽然相比经济衰 ｜
｜ ｜退略有滞后，但下降趋势一致；1990-1991年经济衰退期间，由于二 ｜
｜ ｜代数字移动通信技术成熟，新网络建设投资需求和经济衰退因素相互｜
｜ ｜抵消，因此这轮经济衰退中电信业投资相对平稳；2001年的经济衰退｜
｜ ｜源自电信业自身的互联网泡沫所致，因此当期的电信业投资下降剧烈｜
｜ ｜。 ｜
｜ ｜ 英国电信业在经济衰退期同样明显下滑 ｜
｜ ｜ 英国电信业收入与宏观经济走势同样有高度的关联性，76年后三｜
｜ ｜次全球经济衰退及英国自身93年经济的衰退，均引起了电信业收入和｜
｜ ｜投资的同周期下降。 ｜
｜ ｜ 1994-1996年英国2G移动通信网络建设需求，使英国电信业投资 ｜
｜ ｜增速在经济增长和电信业收入增加的基础上，进一步推高，但这段时｜
｜ ｜期宏观经济本身比较强劲。 ｜
｜ ｜ 经济衰退中，日本电信业也难以摆脱下滑 ｜
｜ ｜ 日本电信业的发展同样与日本经济紧密相关，过去30年中的历次｜
｜ ｜经济衰退均引起了日本电信业收入和投资的下降。 ｜
｜ ｜ 1993~1995年，由于2G数字移动通信系统具备了1G模拟系统所没 ｜
｜ ｜有的普及环境，日本电信业投资在该期间出现投资增速波动幅度高于｜
｜ ｜经济和收入增速的波动。与英国类似，这段时期日本经济本身也是处｜
｜ ｜在相对景气的情况。 ｜
｜ ｜ 发展中国家案例：印尼电信业同样受累经济衰退 ｜
｜ ｜ 作为主要发展中大国之一，尽管印尼的电信普及率在2003年之前｜
｜ ｜一直都不到10%，但是印尼的电信业收入增长仍然与当地经济发展体 ｜
｜ ｜现了高度的相关性。三次美国经济衰退和98年的亚洲金融危机均使印｜
｜ ｜尼的电信业收入和投资出现同步或慢一拍的下降。 ｜
｜ ｜ 印度电信业也无法摆脱经济衰退影响 ｜
｜ ｜ 印度是新兴经济体的代表，是目前世界尚未普及电信人口最多的｜
｜ ｜国家。在所有样本国家中电信普及率最低，直到2005年印度的电信普｜
｜ ｜及率才达到10%。虽然普及率有巨大上升空间，,但是印度的电信业同｜
｜ ｜样受到经济衰退的影响。过去30年中3次经济衰退均出现了印度电信 ｜
｜ ｜业收入和投资同趋势下降。 ｜
｜ ｜ 国内通讯设备企业面临外需下滑风险 ｜
｜ ｜ 2000年以来，中国本土的通信设备企业对海外市场需求的依赖度｜
｜ ｜逐渐加深，其中，中兴通讯和华为技术海外市场占总销售额的比重均｜
｜ ｜超过50%。由于电信行业与宏观经济的关联性，当前海外宏观经济下 ｜
｜ ｜滑正在加大国内电信设备行业海外需求的风险。当然，目前尚未看到｜
｜ ｜国内运营商大幅削减投资计划的迹象，国内以3G为代表的通信设备投｜
｜ ｜资仍相对明朗。 ｜
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｜ 主 题 ｜电信行业:电信运营商9月新增用户数据点评｜文章日期｜2008-10-24｜
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｜ 内 容 ｜ 要点： ｜
｜ ｜ 四大运营商公布的9月运营数据显示以下特点。 ｜
｜ ｜ 中国移动9月新增移动用户725万户，同比增长19％、环比增长1 ｜
｜ ｜％，累计用户达4.36亿户。与7、8月份的新增711万户和718万户相比｜
｜ ｜，9月份的新增用户开始回升；1－9月均增长用户为742万户，相比20｜
｜ ｜07年前9月的月均538万户增加了37.9%；9月占新增移动用户市场份额｜
｜ ｜已达91.9%、累计用户市场份额为71.7%，中国移动用户在新增用户市｜
｜ ｜场依然保持了绝对的优势。 ｜
｜ ｜ 中国联通9月新增移动用户64万户，同比下降58％、环比增长25.｜
｜ ｜2％，累计用户达1.73亿户。其中，GSM用户9月新增127万户，同比增｜
｜ ｜长9％、环比增长39.3％，累计用户达1.30亿户，1-9月月均增长用户｜
｜ ｜为112万户，与2007年1-9月均增长111万户基本持平，本月的新增用 ｜
｜ ｜户扭转了从4月份以来新增用户持续下滑的局面，新增用户重新开始 ｜
｜ ｜回升，9月份GSM在移动市场的新增移动用户市场份额为16.1%、累计 ｜
｜ ｜用户市场份额为21.5%。CDMA用户9月份净流失63万户，呈现出加剧流｜
｜ ｜失现象。 ｜
｜ ｜ 中国电信9月净流失固话用户63万户，延续了2008年6月以来每月｜
｜ ｜固话用户净减少在60万左右的流失速度，截至9月底固话用户为2.13 ｜
｜ ｜亿户。宽带用户9月净增长73万户，同比增长33％、环比则增加6％，｜
｜ ｜截至9月底宽带用户为4218万户。中国电信截至9月的累计固话、宽带｜
｜ ｜用户市场份额分别为66％、63％；9月由于网通宽带用户增长明显， ｜
｜ ｜中国电信在新增宽带用户份额重新恢复到54.6%，和奥运前的56.4%的｜
｜ ｜份额基本持平。 ｜
｜ ｜ 中国网通9月净流失固话用户47万户，其固话用户流失亦自2007 ｜
｜ ｜年7月开始，从流失速度看，200年除了6月份短暂出现净增长，其他 ｜
｜ ｜月份每月流失都保持在30万户以上。截至9月底固话用户为1.07亿户 ｜
｜ ｜，估计受到奥运会的影响，宽带用户8月仅增长27万户，但是9月恢复｜
｜ ｜到60万户的正常水平，同时中国网通在新增宽带用户份额重新恢复到｜
｜ ｜45.4%。 ｜
｜ ｜ 从四大运营商9月运营数据看，在消除了奥运会的影响后，中国 ｜
｜ ｜移动和中国联通GSM的新增用户相比7、8月份有所增加，固话用户流 ｜
｜ ｜失持续，宽带用户增长开始回升。但是我们还要根据27日的行业数据｜
｜ ｜来分析话务量和短信数量是否保持同样的回升趋势，维持对运营业及｜
｜ ｜对联通的“中性”评级。 ｜
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