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 (601318)  -  行业分析

 
 
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≈≈中国平安601318≈≈~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~(更新:17.07.03)
[2017-07-02]非银金融行业:保险资金参与深港通业务试点,继续看好保险-周报(20170702)
    ■太平洋证券
    投资要点:                                                              
    下周重点推荐标的:                                                      
    经纬纺机(央企合并提速,资产注入预期)、安信信托(信托龙头标的,且低估  
值高成;今年市场偏好白马龙头,后续有望走出独立行情)、辽宁成大(隐含券商、  
保险标的,收益行业机会);中国平安(行业龙头,多元金融优势带动内含价值持续  
增长)、中国太保(寿险、财险均有机会,保费增长具有比较优势);中信证券(营  
收市场份额稳健提升,低估值行业龙头)、国泰君安(今年以来经纪业务市场份额大  
幅提升1%,实力型综合性券商)、方正证券(券商领涨龙头标的,管理优化有望释放 
并购协同效应)                                                              
    本周(6月26日-6月30日)多元金融上涨6.08%,保险股略微回调,市场整体上涨 
1.46%。本周沪深300指数涨1.21%,非银各子行业收益状况分别为:证券行业+0.78  
%,保险行业-0.1%,多元金融+3.67%;本周市场回弹,前期走强的保险本周略微回 
调,证券和多元金融维持涨势。今年以来,银行、非银股收益在申万28个一级行业中  
位列第四、第三。                                                            
    证券行业:今年以来日均交易额4437亿元,较去年全年日均水平下降13.8%;今  
年以来两融日均余额9026亿元,较去年全年日均水平提升0.4%;今年以来IPO总金额1 
254亿元,占去年全年的84%。                                                 
    五月份受市场波动影响,业绩受到较大影响,六月份以来市场迎来修复行情,业  
绩将得到改善;政策面方面,A股纳入MSCI,新批两家外资主导的合资券商,资本市场 
国际化改革稳步向前推进,市场扩容利好证券行业长期发展;同时中证100行情,有望 
带动证券股行情,本周重点关注龙头和优质个股:方正证券、中信、国泰君安。      
    继续看好保险行业性机会,核心逻辑有:1、保费高增长+结构改善,推动新业务  
价值高增长,进而带动内含价值持续增长;2、保险责任准备金计提金额收缩+赔付率  
下降,业绩增长有望提速;3、政策红利:在严监管的同时,推动行业基础的重大改革 
,税优型商业养老险有望下半年推出。重点标的:中国平安;中国太保。            
    多元金融:事务管理类信托带动信托资产规模超预期增长,严监管导致业务回流  
,大融资环境收紧催生信托业务机会。重点推荐:经纬纺机、安信信托、辽宁成大。  
    风险提示:金融监管依然比较严;业绩波动风险;市场风险。                  

[2017-07-02]非银金融行业:保险逻辑不变,资管增值税率下调-周报
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    一周表现                                                                
    上周上证指数报3192.4点,涨0.22%;深证成指报10529.6点,跌0.08%;创业板 
指数报1818.1点,跌0.18%;保险指数跌0.06%;券商指数跌0.81%;多元金融指数  
跌0.75%;互联网金融指数涨0.85%。                                          
    保险:市占率持续提升,长期推荐                                          
    1-5月产险公司原保险保费收入4304.38亿元,同比增长12.75%;寿险公司原保险 
保费收入15987.38亿元,同比增长29.95%。上市险企市占率持续增长至40.29%,主  
因理财型保费同比下滑64%,对中小保险公司冲击较大。行业理财型保费规模由16年  
底33.32%降至14.57%,行业转型持续进行。当前时点,严监管环境持续相对利好上  
市大型险企,回归保障逻辑不改。行业17年P/EV1.11倍,继续推荐:中国平安、中国  
太保、新华保险、中国人寿,重点关注长期业务积累已有成效的中国平安、中国太保  
。                                                                          
    券商:资管增值税征收时点后延,税率有所降低                              
    6月30日,财政部和税务总局发布《关于资管产品增值税有关问题的通知》(下称5 
6号文)。主要变动在于:1、起征时间后延;2、征收率下调。资管营改增已被充分预  
期。继2016年3月国务院发布36号文,确立金融业“营改增”基本方案后,财政部陆续 
发布140号文及补充通知,完善资管增值税相关规定,此次发布的56号文,在纳税主体 
、纳税范围方面并无变化,资管营改增影响已被充分预期。征收率有所降低,征收时  
点再次后延。增值税率由36号文中的6%,降低至简易计税方法3%的征收率;取消补  
缴的规定不变,起征时间由财政部2号文规定的2017年7月1日,调整至2018年1月1日, 
56号文为资管行业营改增再次增加半年缓冲期。推荐两条主线:1)综合实力雄厚、业 
务均衡且估值低的大券商,如中信证券、国泰君安、华泰证券等;2)事件性驱动的弹 
性券商,如国元证券、兴业证券等。                                            
    信托:资管产品增值税新发通知,税率下调,延后执行,细则待披              
    按去年财政部140号文“保本收益缴税、非保本收益不缴税”原则解读,由于信托 
计划合同一律不允许保本承诺,如股权投资类信托的投资收益可解读为不需缴纳增值  
税,而由于信托产品目前仍未实现流转,故“转让或买卖的价差收益需缴纳增值税”  
一项亦不适用。但从通道业务看,由于信托公司提供贷款或类贷款服务,作为资管计  
划的名义管理人或需直接承担纳税义务,通道业务的成本提升,但直接税负或通过产  
品和合同涉及转嫁至实质管理人或投资者。当前行业规范化构建与发展进程正在加速  
。去通道严监管下业务结构良好、主动化程度高、转型积极的信托公司将突围。持续  
推荐经纬纺机,爱建集团。                                                    
    关注优质金控个股的估值修复行情,如五矿资本、中航资本、越秀金控等        
    风险提示:利率受突发因素影响波动超预期、资管新规严厉超预期等            

[2017-06-30]保险行业:人身险保费分化加剧,财产险保费增长提速,上市公司强者恒强-研究报告
    ■海通证券
    [投Ta资ble要_S点um:m人ary身]险保费分化加剧,1-5月行业规模保费同比减少5 
.4%,但价值经营的前七家保险公司合计规模保费同比增长14.0%。                
    上市寿险公司的市场份额进一步提升至39.0%,较去年同期提升6.7ppt,反映出  
竞争优势的显著强化。财产险行业保费增长提速,其中平安产险1-5月保费同比增速超 
过20%。上市保险公司“价值转型”与“利差改善”逻辑长期成立,死差与利差双提  
升,估值仍处低位,“增持”评级。                                            
    ?人身险保费分化加剧,上市寿险公司市场份额进一步提升。1)由于保监会加强  
监管,2017年1-5月人身险行业规模保费1.95万亿,同比减少5.4%,降幅较上月扩大0 
.5ppt。其中保户投资款新增交费(万能险为主)同比下降59.4%,而人身险保费收入 
同比则大幅增长29.9%。2)1-5月,价值经营的前七家保险公司(国寿、平安、太保  
、新华、泰康、太平、人保寿)合计规模保费0.99万亿,同比增长14.0%,较行业平  
均水平高出19.4ppt。上市寿险公司市场份额进一步提升至39.0%,较去年同期提升6. 
7ppt,反映出竞争优势的显著强化。3)严格监管下的前期“平台类公司”规模保费同 
比降幅进一步扩大,其中5月单月安邦人寿规模保费4.1亿,同比减少98.6%;和谐健  
康(安邦系)规模保费仅0.2亿,同比减少99.9%。1-5月安邦、和谐健康、富德生命  
、华夏、前海的规模保费分别同比下滑1.7%、59.7%、31.9%、23.1%和65.7%,现 
金流压力将长期存在。                                                        
    ?财产险保费增长提速,平安产险保费同比增速超过20%。1)2017年1-5月,财产 
险保费收入0.40万亿,同比增长11.7%,增幅较去年同期提升3.9ppt。2)1-5月人保  
、平安、太保产险保费收入分别同比增长9.7%、23.6%和3.2%,其中5月单月保费增 
速(13.3%、27.7%和12.4%)显著高于之前月份。预计二次商车费改会逐渐提升上  
市产险公司市场份额,近年来三大产险公司的合计市场份额基本稳定在65%。        
    ?上市保险公司“价值转型”与“利差改善”逻辑长期成立,死差与利差双提升。 
    1)由于代理人数量与产能持续提升,预计2017年1-6月中国人寿、中国平安、中  
国太保、新华保险的个险首年期交保费分别同比增长15%、55%、40%和30%。      
    主力产品预定利率下调,保障型产品占比上升,新业务价值率必然增高。预计201 
7年1-6月中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的寿险NBV分别同比增长30%、60 
%、50%和40%。其中中国平安和新华保险的增速远超去年同期。3)10年期国债收益 
率维持在3.5%以上的高位,受金融去杠杆、金融强监管、美元加息周期等中长期因素 
影响,预计利率将在较高水平上波动。无风险利率上行已逐渐传导至信用债和非标资  
产,保险公司新增固收类资产收益率高于5%,有利于整体投资收益率的企稳回升。4  
)截至5月末,银行存款、债券、股票和基金、其他资产(非标等)的占比分别为16.4 
%、33.9%、12.8%和36.9%。                                                
    其中债券占比较年初提升了1.7ppt,印证了当前是保险公司配置债券等固收类资  
产的好时机。                                                                
    ?保险行业集中度长期提升,上市保险公司优势强化,价值转型之路将更加顺畅。 
个税递延型养老保险试点渐行渐近,寿险需求将进一步释放;保险公司经营显著受益  
于利率上行,投资收益提升,利差预期改善;我们预计2018年利润将大幅增长,估值  
仍处低位,“增持”评级。                                                    
    ?风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。                           

[2017-06-30]保险行业:利率加保障,一浪胜义浪-策略报告
    ■中投证券
    [Table_Summary]     ? 利率上行如期引爆保险个股行情利率高位走平>利率抬升 
>利率下行>利率长期低位。前期险企的走势与长端利率水平变动验证了上述关系--在1 
0年期国债从3.27%低点上扬至最高3.84%的过程中中信保险指数取得了16%的增长, 
跑赢了上证综指20个百分点。随后利率走平但中信保险指数仍然不断上扬20个百分点  
。 ? 二季度利润受股债双杀影响但无需过度忧虑二季度准备金折现率继续下行9bps导 
致仍需要补提准备金。同时2季度十年期国债利率上行18.32bps,以及上证综指下行1. 
74%带来险企持有的股权和债券价值缩水。预计2季度四家险企的利润情况环比1季度  
下行4%至10%。需要理解的是这种负面无悖于利率抬升>利率下行的判断。利率上升  
阶段股债双杀现象无须过度忧虑 ? 下半年迎来最优环境,利润有望快速释放下半年利 
率大概率高位走平,理由是去杠杆持续支撑利率高位,同时实体经济承受度有限抑制  
利率进一步上升。如何看待下半年的利率走势对险企的影响?我们认为利率高位走平  
是险企最适宜的环境。一方面利率仍然在高位利于险企享受较高的投资收益;另一方  
面利率止升则会缓解股债双杀现象。综合考虑各方面影响因素,利率高位走稳是险企  
最理想的投资环境。下半年险企会整体利润将迎来快速释放。 ?     内(需求)外( 
政策)明确保障转型,险企内含价值高速增长可期 ? 长期而言,保障转型对于险企的 
利好更加实在、更少争议。所谓险企向保障转型最终结果是利差逐渐缩小,死差费差  
逐渐上升。前者大小受利率变化影响大,后两者对于保险公司来说确定性更高,保障  
型保单可以贡献更多死差,提高险企利润稳定性带来估值溢价。此外保障型保单价值  
率更大,通过提升保障性保单比例可以促使内含价值加速增长。 ? 黄金时期寿险,须 
从成长角度看待我们对保险行业未来十年的增速呈乐观态度,主要基于以下三个理由  
:我国目前无论保险密度还是保险深度都远低于发达国家水平,随着人均收入提升,  
对保险的需求上升空间极大。目前我国人口增速及GDP增速都高于成熟市场,二者带来 
保费增长动力。我国目前人口分布阶段40至50岁占比最多,处于保障型产品发展的黄  
金时期。 ? 投资建议:根据我们的估值模型如果内含价值未来十年复合增速达到15%  
(近三年来四家上市险企内含价值增速普遍维持在20%以上),反映在估值层面目前  
的合理估值范围应该在1.34-2.74倍。目前险企业的估值程度普遍不足以反应未来的成 
长价值。四家险企未来成长空间排序:中国平安>新华保险>中国太保>中国人寿。 ?   
风险提示:经济增速下行风险、利率下行风险    、万能险断售带来险企现金流断裂  
风险、转型不达预期风险。模型假设失真风险。                                  

[2017-06-29]保险行业:《“利差+死差”双提升,静待业绩验证》-2017年中期策略
    ■海通证券
    1.保险行业持续独立行情,大幅跑赢大盘                                    
    2.基本面显著改善:利差改善+价值转型+大公司优势强化                      
    3.静待数据验证:NBV快速增长,利润回归正增长                             
    4.投资建议:全面看好,坚定推荐                                          

[2017-06-29]保险行业:利率周期与保险股估值-深度报告
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    利率变化对保险公司资产端、负债端同时产生影响,资产端占主导利率影响保险  
公司基本面通过以下三种途径:1)750日移动平均国债收益率曲线影响责任准备金计  
提,进而对当期会计利润产生影响;2)利率变化影响资产价格,对存量资产与增量资 
产影响不一;3)利率变化短期内对有效业务价值无影响,但影响“调整后净资产”, 
进而影响内含价值。总体而言,升息或高利率状态下,保险公司更为受益:1)虽有时 
滞,但准备金增提压力减缓,且可能对后期会计利润产生积极影响;2)对浮动利率债 
券和增量债券配置有利,对交易性金融资产和可供出售金融资产不利,但其占比偏低  
,投资收益率呈上升态势;3)提高精算假设的可信度。                           
    海外经验:保险估值提升往往伴随利率走高背景                              
    近二十年海外市场数据显示,保险板块在出现相对大盘的估值提升时,其往往伴  
随利率提升的背景,反之亦然:1)美国2003年5月进入升息周期后,美亚和大都会等  
个股累计回报率强势反弹,2007年8月步入降息周期后,表现不及标普500;2)日本市 
场上,利率处于长周期的降息周期,保险板块大幅跑输日经225指数;3)台湾市场上  
,国泰、新光、富邦等保险集团在低利率阶段整体上难有估值提升,利率阶段性回升  
时有相对估值提升;4)英国是一个反例,高利率阶段,保险股与富时100指数高度重  
合,低利率阶段总体上跑赢指数。另外,不同地区的保险股对利率变化的敏感度有所  
不同,美日保险股对利率升跌的反应速度更快。                                  
    投资建议:维持行业买入评级                                              
    市场利率上行是保险板块本轮估值提升启动最朴素的助推器。展望未来,如果国  
内金融去杠杆政策不变、美国加息及缩表继续推进,国内市场利率可能维持在相对高  
位,既能实现政策平稳推进,又不对实体经济产生过多冲击。因此,长端利率保持稳  
健的情况下,保险板块的投资价值依旧彰显,如果行业基本面向好的逻辑不断得到验  
证,则投资价值将进一步强化。目前行业动态P/EV为1.09倍,仍处低位,维持买入评  
级。推荐顺序:中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。                      
    风险提示                                                                
    利率波动超预期、行业回归保障不达预期等。利率并非影响保险的唯一因素,影  
响保险股表现的因素可能是多面的。海外经验仅供参考,不具备国内市场的完全可比  
性。敏感性分析建立在部分假设基础之上,仅提供示范参考作用,并不保证代表保险  
公司真实久期与利率波动影响。                                                

[2017-06-29]保险行业:保险行业月度数据(2017M5)点评-点评报告
    ■太平洋证券
    事件:6月28日,保监会公布保险行业1-5月经营数据                          
    点评:原保险保费收入2.03万亿元,同比增长25.9%,低于去年同期。2015、201 
6年前五个月原保费增速分别为39.5%、38.2%。                                 
    今年前四个月原保费增速为27.8%,较上个月累计保费增速降低1.9个百分点。从 
保费收入结构来看,寿险业务原保险保费收入13717.4亿元,同比增长32.7%;健康险 
业务原保险保费收入2240亿元,同比增长17.0%;意外险业务原保险保费收入378亿元 
,同比增长17.4%;产险业务原保险保费收入3956.4亿元,同比增长11.7%。        
    赔付同比增速为10.1%,下降至近四年月度最低水平。赔款和给付支出4900.1亿  
元,同比增长10.1%,占原保费收入的24.1%,较去年同期下降了3.5个百分点。寿险 
赔付支出同比增长11.9%(去年同期为30.6%),健康险赔付支出同比增长23.2%(  
去年同期为32.0%),财产险赔付支出同比增长18.0%(去年同期增速为28.3%)。  
    寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增缴费3205.7亿元  
,同比下降60.3%。今年1、2、3、4月累计数据同比增速分别为:-53.8%、-61.4%  
、-61.8%、-61.3%,去年1、2、3、4、5月累计数据同比增速分别为181%、206%、 
210%、199%、172%。                                                       
    寿险公司原保费占H模保费比例上升至80%以上。2017年累计原保费占累计规模保 
费比例提升至80%以上,5月份占比为83.3%,比去年同期占比高30个百分点,行业压 
缩万能产品规模,调整产品结构效果明显。                                      
    资金运用余额14.2万H元,同比增长17.6%。保险资金运用余额比去年底增加了0. 
85万亿,较去年同期相比增加了2.1万亿,同比增速略高于去年同期(17.5%)。从资 
产配置角度来看,股票和基金占比12.8%,较4月末基本持平,低于去年同期水平(13 
.9%)。                                                                    
    风险提示:市场风险;信用风险;监管趋严。                                

[2017-06-29]保险行业:中小寿险公司保费占比上升,存款配置占比有所回升-快评
    ■平安证券
    事项:保监会于近日发布2017年5月保险行业相关统计数据。                   
    平安观点:                                                               
    行业原保费收入持续高增长:2017年前5月,行业累计实现原保费收入20,292亿元 
,同比增长25.88%;其中寿险公司原保费收入15,987亿元,同比增长29.95%;产险  
公司原保费收入4,304亿元,同比增长12.75%。从单月环比数据看,2017年5月,单月 
保费总收入较4月环比上升7.75%,其中寿险公司单月保费收入环比上升15.47%,产  
险公司单月保费收入环比下降3.85%。而单月同比依旧保持了增长的态势,5月单月寿 
险公司、产险公司保费收入同比分别增长10.34%、16.67%。                      
    农业保险原保费持续高速增长:在寿险业务中,健康险业务原保费收入2,240亿元 
,同比增长17.03%;意外险业务原保费收入378亿元,同比增长17.44%。寿险公司规 
模保费19,541亿元,同比去年下降4.14%,主要由于其中保户投资款新增交费和投连  
险独立账户同比的大幅下降。在产险业务中,交强险原保费收入745亿元,同比增长4. 
90%;农业保险原保费收入为166.93亿元,同比增长20.15%。                     
    万能险保费占比持续处于低位,较年初略有回升:2017年前5个月,万能险累计新 
增交费为3,084亿元,同比减少59.40%,其中5月单月新增的万能险保费收入为338亿  
元,环比下降22.02%;在寿险中,万能险保费占比为15.78%,但比上月增加0.23个  
百分点。万能险新规之后,万能险保费占比持续处于低位,行业保费结构不断改善,  
保障型产品占比上升。                                                        
    银行存款类资产配置略有回升:截止2017年5月,保险资金运用余额142,434亿元  
,环比上升0.65%。从资产配置情况来看,银行存款、债券、股基以及其他投资占比  
分别为16.43%,33.92%,12.75%,36.90%,较4月分别变动了1.45、0.50、0.05、-2. 
00个百分点,银行存款类占比有所上升。                                        
    中小寿险公司占比略有上升:寿险方面,国寿、安邦、平安无论是原保费收入还  
是规模保费收入均继续保持市场份额前三名,原保费收入市占率比分别为18.67%、12 
.62%、11.81%,前十名累计原保费收入占比71.81%,环比下降0.14个百分比;产险  
市场前三名依旧为人保股份、平安财及太保财,占比分别为33.66%、20.08%、9.95  
%,前十名累计原保费收入占比为85.28%,环比上升0.22个百分点。               
    投资建议:2017年5月,行业保费整体继续保持较快增长,但与去年同期相比,同 
比增速有所放缓,主要是受到2016年收益率下滑、万能险规模大幅收缩的影响。2017  
年,保险行业资产配置面临着较大挑战,但随着资本市场的回暖,收益率有望提升;  
且随着监管倡导行业回归保障本源,行业保费结构持续改善,保障型产品占比不断提  
升。我们仍看好我国保险行业的长期发展,同时大型上市险企在此轮监管导向中受益  
,维持行业“强于大市”的评级。                                              
    风险提示:宏观经济下滑风险、政策趋严超预期、资本市场波动风险、保费增速  
下滑超预期。                                                                

[2017-06-27]非银行业:看好政策推动对保险板块的利好-周报
    ■渤海证券
    市场表现                                                                
    上周申万非银指数上涨3.37%,跑赢大盘2.20%。各子板块全面大幅上涨,其中  
保险板块涨幅最大,上涨6.08%;证券板块涨幅最小,上涨1.56%。                
    个股方面,涨幅位居前三的分别是西水股份、安信信托、中国平安,分别上涨11. 
59%、11%、6.47%。估值方面,截至上周五申万非银板块市盈率(TTM,剔除负值)  
为21.86倍。                                                                 
    行业要闻                                                                
    MSCI将中国A股纳入MSCI指数。                                             
    保监会对《信用保证保险业务监管暂行办法》公开征求意见。                  
    保监会印发关于进一步加强保险公司开业验收工作的通知。                    
    重要公司公告                                                            
    海通证券:公司分拆所属企业海通恒信在香港联交所主板上市已获得证监会受理  
。                                                                          
    爱建集团:公司发布重大资产重组公告,并继续停牌不超过两个月,本次交易标  
的为一家多元化经营的综合类业务公司,经营业务涉及金融、城市开发、休闲旅游、  
大健康等领域。                                                              
    本周观点                                                                
    上周,李克强总理表示要加强个人税收递延型商业养老保险,政策或将逐步落地  
,推动整个人身险发展。与此同时,从利率上行预期、到偿二代实施利润释放的预期  
,再到保障性保险依旧保持较快增速,都将利好保险板块的基本面。建议关注传统寿  
险公司,中国人寿。                                                          
    券商营收今年难有大突破,但从中长期来看,券商拥有向上发展空间,尤其是大  
券商,其月度经营数据显示其业绩要好于行业平均水平,当前大券商估值已经接近历  
史低位,兼具向上空间和安全边际。我们建议关注两条投资主线,一是低估值、风控  
能力强、提前布局投行、主动资管、财富管理业务的大型券商,比如华泰证券(经纪  
业务转型财富管理,投行业务全产业链服务能力强);另一条投资主线是今年事件驱  
动型的中小型券商,比如国元证券(员工持股)。                                
    风险提示:市场低迷导致券商业绩下滑。                                    

[2017-06-27]保险行业:厚积薄发,价值所向-2017年中期投资策略报告之保险篇
    ■中信建投
    增长迅猛,上升空间巨大的朝阳行业                                        
    我国的保险行业近年来保费规模迅速提升,人身险同比增长高于财产险且其在总  
保费规模中占比较高,成为了保险行业保费规模扩张的主要动力。健康险作为消费属  
性最强的保障类保险产品,同比增速高,新业务价值率高,是保险公司未来的新的利  
润增长点。                                                                  
    近年来随着投资理财型的保险产品快速扩张,大型险企的市场份额占比受到挑战  
,不断下滑。2017年随着监管持续推进保险回归保障本质,一季度大型险企的市场份  
额再度提升。我国的保险行业发展迅速,但是相比发达的保险市场,我国的保险深度  
和保险密度仍然较低。保费规模扩张的空间巨大。                                
    寿险业务回归保障,财险业务竞争更加激烈                                  
    上市保险公司传统寿险及保障类的险种同比增速最高。个险代理人业务仍然是新  
业务价值最主要的来源。上市保险公司不断推进向个险期交转型。新业务价值的增长  
由新业务价值率的提升和新单保费的提升共同促进,其中新单保费的规模提升为主要  
动力。寿险业务三差结构不断改善,保险风险最低资本占比不断提高。              
    财产险市场竞争激烈,保险公司保费增速产生分化。随着二次商车费改的持续推  
进,保险公司综合成本率将有所上升,但是行业领先的公司保费规模增速仍然保持乐  
观。                                                                        
    利率上行,投资收益准备金双受益                                          
    利率上行,上市险企新增资产投资收益增加。在目前险企的资产配置结构下,年  
化利率与投资收益成正相关。国债750日平均收益率下降幅度减缓,向上拐点将近,险 
企利润释放迎来加速阶段。                                                    
    投资建议                                                                
    展望2017下半年,上市险企基本面持续改善,建议关注利率变化及上市险企保费  
结构变化。我们认为,2017年保险股的估值中枢有望进一步抬升,目前估值水平为1-1 
.1倍。三季度末至四季度将成为显著改善阶段。给予“买入”评级,重点推荐中国平  
安,新华保险。                                                              

[2017-06-26]保险行业:保费增速略有放缓,行业保持稳定-2017年4月快报
    ■中银国际
    保险行业2017年1至4月数据公布,寿险规模保费同比下降5.31%,规模达17,359. 
98亿元;其中保户投资款新增交费规模约为2,746.73亿元、同比下降60.59%、环比增 
长18.73%、占比为15.82%,投连险独立账户新增交费规模约103.11亿元、同比下降7 
4.19%、环比增长24.80%、占比为0.59%。财产险业务同比增长10.52%。          

[2017-06-26]保险行业:数据说话,跟上友邦,平安和新华还需三年-专题报告
    ■招商证券
    我们认为在增量负债保障占比上平安和新华已经接近友邦集团的水平;我们预计2 
020年左右,平安和新华在存量负债中保障占比上也将跟上友邦                     
    通过比较友邦IFRS和CGAAP准则下的资产回报率,我们发现保障占比提升能显著提 
升资产回报率,我们判断2018年是中资寿险公司ROE回升年                         
    我们依然看好下半年中资保险股20%左右的上升空间,推荐基本面好,估值吸引  
的公司。寿险首推新华,财险首推PICC                                          
    从数据比较来看,优质寿险公司负债结构将逐渐接近友邦                      
    依据我们的测算,我们认为平安和新华的增量保单的死差占比已经接近目前友邦  
集团的水平。在不考虑利润实现的情况下,我们估计平安和新华存量业务中的死差占  
比在2020年会分别达58%和46.5%,基本接近友邦集团现在水平。通过比较IFRS下和C 
GAAP下友邦中国的财务表现,我们发现负债端中保障占比的提升能显著的提升寿险公  
司的ROA,进而提升其ROE。我们预计,2018年,在总投资收益率大概率维持5%以上、 
寿险准备金逐渐开始回拨和存量业务中保障产品占比增加带来的盈利加速释放的背景  
下,优秀的纯寿险公司(如新华保险)的ROE将回升至15%以上,寿险公司盈利能力将 
大幅改善。                                                                  
    我们认为优质股下半年依然有较确定的20%以上的上升空间                    
    我们继续看好下半年中资保险股的表现,主要原因如下:1)强劲的中期业绩或支 
撑保险股股价进一步回升(寿险公司主要表现在产品结构改善、NBV和EV强劲增长,财 
险公司主要表现在盈利回升迅速);2)即便中期业绩期保险股没有很好的表现,进入 
4Q17,当保险股估值轮替入2018年时,更为吸引力的估值将会吸引南下资金新一轮的  
配置;3)进入2018年,我们认为寿险公司NBV增长将依然维持在不错水平,且其ROE将 
快速反弹,这些有利因素都利于其估值进一步修复;对于财险公司而言,保监会近期  
开始加强车险市场监管,车险竞争格局或将逐步改善,财险综合成本率或将于2018年  
继续改善,有利于其估值回升。                                                
    依然推荐新华和PICC                                                      
    基于强劲的业绩增长(2017-18EEV或净资产年均增长15%-20%)和具有吸引力的 
估值(2017/18EP/EV0.84x/0.71x,低于历史平均水平1.2个标准差左右),我们建议  
投资者积极配置保险股。在选股方面,我们推荐新华和PICC;由于今年上半年香港市  
场保险增长较好于预期,我们上调友邦目标价至52.6港元(将之前估值的新业务倍数  
由7倍上调至12倍),但继续维持其卖出评级(其估值(1.94x2017EP/EV)已经充分反 
映了其潜在增长能力)。                                                      

[2017-06-26]非银金融行业:17年1季度信托数据出炉,关注短期博弈机会-保险专题研究
    ■中投证券
    行情回顾:本周上证综指上涨1.11个百分点。银行板块上涨3.16%,非银金融上  
升3.35%。非银金融子板块中保险板块王者归来,继上周回调2.96%后本周上涨6.09  
%,成为金融板块跑赢大盘的中坚力量。本周银行及非银金融分别在在中信29个子行  
业涨幅榜中排第2、3名。本周日均交易4050亿元环比上升6.45%,截至本周五融资融券 
余额达到8738亿元,环比上升0.47%。                                           
    保险:关注个税递延型养老保险政策出台节奏近期十年国债利率小幅小幅回调,  
但是我们认为在经济韧性可承受的的前提下,去杠杆是长趋势。下半年流动性偏紧,  
利率高位震荡是大概率亊件。保险作为业绩改善确定,低估值白马股值得长期关注。  
三大逻辑:1、国民保险渗透率低使得保费高增可以在较长时间内维持;2、保险的理  
财向保障属性的转型;3、利率抬升利好保险公司资产配置三大逻辑在逐一验证。     
    此外6月23日,酝酿8年的个人税收逑延型养老保险试点终于迎来实质进展,在国  
新办吹风会上,保监会副主席黄洪称,税延型养老保险试点方案正在制定,方案制定  
完成、上报国务院批准以后,能够尽快实施。我国目前养老保险的第三支柱——商业  
养老保险缺口极大,在政策支持下,未来商业养老保险需求有望大幅提升。          
    信托:17年1季度信托数据出炉,关注短期博弈机会推荐关注:保障型业务典范中 
国平安、坚决转型保障业务的新华保险。信托推荐安信信托、经纬纺机。            
    风险提示:经济下行风险、险企偿付能力不足风险、资本市场大幅下跌带来业绩  
和估值的双重压力、政策不达预期风险。                                        

[2017-06-25]非银金融行业:商业养老保险喜迎政策红利,继续看好保险-周报(20170625)
    ■太平洋证券
    下周重点推荐标的:中信证券(券商龙头,估值处于历史机遇期)、国泰君安(  
近两年资本大幅补充,综合实力有望再上一个台阶)、方正证券(券商领涨龙头标的  
,管理优化有望释放并购协同效应);                                          
    中国平安(保险集团龙头、估值较低);新华保险(财险、寿险轮动之后寿险有  
望再度领涨,寿险弹性标的);经纬纺机(信托牌照价值得到市场认可,资产注入预  
期)、辽宁成大(持股近20%中华联合保险股份,影子保险股补涨机会)、国盛金控  
(互联网金控平台、私募背景优势)。                                          
    本周(6月19日-6月23日)保险股大涨6.08%,市场整体上涨1.05%。           
    本周沪深300指数涨2.96%,非银各子行业收益状况分别为:证券行业+1.44%,  
保险行业+6.08%,多元金融+1.68%;本周市场整体上涨,上周回调的保险强势反弹  
,证券和多元金融保持涨势。今年以来,银行、非银股收益在申万28个一级行业中位  
列第四、第三。                                                              
    券商股行业性机会临近,当前阶段可重点配置龙头股。自六周前我们明确提出市  
场大幅回调之后,券商行业机会凸显以来,5月25日发布《【行业深度】证券行业深度 
思考系列报告之一:金融轮动,今年首次强烈推荐券商》,旗帜鲜明看好券商股。我  
们坚定看好券商股后续机会,核心逻辑如下:1、上周保险股大涨6%,带动市场价值  
投资风格,推动大市值标的整体回升,中证100年初以来的涨幅高达14%,券商股作为 
中证100成本股,有望启动价值修复。2、低估值,安全性高。大券商PB估值处于近十  
年历史底位;行业指数行情回到了2016年2月份水平,这个时间区间是券商近10年历史 
PE估值大底。3、证券行业是周期性行业,对于长期价值投资者而言,市场最悲观的时 
候是布局券商的最佳时机。本周重点推荐方正证券、中信、国泰君安。              
    保险行业基本逻辑不变,继续看好。我们认为保险股的价值修复开启之后,市场  
对保险行业经营模式有了进一步的深刻认知,保险行业价值取得了市场的共识,这种  
共识有望推动保险股成为市场龙头标的,商业养老保险全面利好,政策催化剂将逐步  
落地,因此继续看好。财险、寿险轮动之后寿险有望再度领涨,重点推荐:中国平安  
、新华保险。                                                                
    风险提示:金融监管趋严;业绩波动风险;市场风险。                        

[2017-06-25]非银金融行业:航班延误险的刚需-保险专题研究
    ■太平洋证券
    报告摘要                                                                
    航空延误险是指投保人(乘客)根据航班延误保险合同规定,向保险人(保险公  
司)支付保险费,当合同约定的航班延误情况发生时,保险人(保险公司)依约给付  
保险金的商业保险行为。简单来讲,航班延误险是指,乘客支付保费,当合同约定的  
延误情况发生时,保险公司进行合同赔付。延误险有两要素:起赔时间和赔付方式。  
起赔时间决定赔付概率,赔付方式通常影响购物感受。                            
    通常有两种方式可以获取航延险:通过信用卡专属权益获赠和单独购买。        
    通过对比各家通过对比各家银行信用卡专属权益赠送的航意险,多数起赔时间为4 
小时。交行、中行、平安白金和钻石卡性价比相对较高:两小时起保,赔付概率相对  
大,并且不限定购票渠道。但是通常情况下,信用卡赠险理赔流程为传统理赔流程,  
较为繁琐。                                                                  
    市面上的延误险品种众多,多家保险公司提供这一产品,通常可以通过网站,包  
括保险公司官网和淘宝,APP、微信公众号直接购买。通过产品的对比,我们发现众安 
和泰康在线的航意险理赔流程都比较简单便捷,同时提供较短的起赔时间选项,性价  
比较高,是出行在外作为调剂的不错的选择。                                    
    产品推荐:                                                              
    众安保险:众安1分钟航班延误险和众安2小时延误险;                        
    泰康在线:泰康在线阶梯航班延误险和泰康在线2小时延误险;                 

[2017-06-25]保险行业:个税递延型养老保险试点渐行渐近,商业养老保险将迈入历史机遇期-信息点评
    ■海通证券
    国务院确定加快发展商业养老保险,个税递延型商业养老保险有望加速出台。    
    1、6月21日,国务院常务会议原则通过《关于加快发展商业养老保险的若干意见  
》,确定加快发展商业养老保险的措施,其中首次明确了加大财税等政策扶持,加快  
个人税收递延型商业养老保险试点。另外,《意见》鼓励商业保险机构以多种方式投  
资养老服务产业,兴办养老机构,参与养老服务业综合改革试点。                  
    2、6月23日,保监会副主席黄洪在国务院政策例行吹风会上表示:1)经过长期酝 
酿,税延型商业养老保险试点的政策指向已经十分明确。2)开展试点的经济基础、时 
机和条件都已基本成熟和具备。保险业已经基本做好了试点的准备工作。3)下一步, 
保监会将与其他相关部委共同配合,尽快将方案制定完成,上报国务院批准以后尽快  
实施。                                                                      
    长期发展趋势:商业养老保险——“第三支柱”的保费规模必将显著提升。养老  
保障体系包括三大支柱:基本养老保险(国家层面)、企业/职业年金(企业层面)、 
商业养老保险(个人层面)。1)替代率下降速度加快,第一支柱基本养老保险的保障 
作用有限。2009年以来,基本养老金的支出增幅大于收入增幅的趋势逐渐凸显,其中2 
016年的增幅逆差为3.8%。我国养老金统筹账户当期缺口较大,个人账户累积空账较  
多,导致基本养老保险依赖财政补贴,“收不抵支”的压力加大。2)第二支柱企业/  
职业年金覆盖面较小,增长缓慢。2016年参保企业数7.63万(集中于大型国有企业)  
,参保职工数仅2325万,分别同比增长1.06%和0.39%,增幅均处于近十年来最低值  
。3)第三支柱商业养老保险的发展潜力巨大。2016年具备养老功能的人身保险(年金 
险为主)保费收入为8600亿元,在人身保险保费收入中的占比为25%。但真正意义上  
的商业养老保险(退休后分期领取)的保费收入为1500亿元,占比仅为4.4%,有效保 
单件数只有1348万件,有效承保人次只有1707万。而美国、英国、加拿大等国家的商  
业养老保险保费占比均超过35%。                                              
    我国商业养老保险发展相对滞后,在老龄人口占比逐渐提升和抚养比逐年下降的  
情况下,将迎来长期的发展机遇期。                                            
    个税递延型商业养老保险的发展预计将提升上市保险公司2017年内含价值4-6%。 
1)个人税收递延型养老保险,指投保人在税前列支保费,在领取保险金时再缴纳税款 
。财税优惠政策可成为撬动商业养老保险发展的巨大杠杆。2)在中性假设下(假设商 
业养老保险的城镇职工参与度为8%,月度缴费为人均1000元),中国人寿、中国平安 
、中国太保、新华保险的2017年内含价值预计将分别增长4.2%、4.0%、5.8%、6.0  
%。乐观假设下,2017EV增幅则达到14%-21%。                                 
    个税递延型养老保险试点渐行渐近,寿险需求将进一步释放。保险公司经营显著  
受益于利率上行,投资收益提升,利差预期改善。长期保障型产品增长迅速,死差提  
升。2018年利润将大幅增长,估值仍处低位,建议增配并坚定持有。                
    风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。                            

[2017-06-25]金融行业:个税递延型养老保险试点渐行渐近,寿险需求将进一步释放-周报
    ■海通证券
    非银行金融子行业近期表现:近五个交易日(6月19日-6月23日)保险行业跑赢沪 
深300指数,多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数。保险行业上涨6.09%,多元  
金融行业上涨2.52%,证券行业上涨1.52%,非银金融总体上涨3.35%,沪深300指数 
上涨2.96%。                                                                
    证券:券商业绩分化,估值触底,布局左侧!1)A股纳入MSCI,券商股预计纳入2 
5只,长期利于市场及证券行业发展。短期潜在资金增量有限,主要提振市场情绪;从 
长期来看,A股纳入MSCI将有助于改善A股投资者结构,利于长期发展,大市值及行业  
龙头、高股息、蓝筹股标的将直接受益。非银金融凭借业绩稳定、低估值等优势有望  
成为海外资金首选。2)券商股估值已达历史超低水平,远低于历史平均。行业(中信 
II级指数)平均2017EPB在1.75x,部分大型券商估值低至1.25x2017EPB。估值触底,  
建议配置。3)券商2017年监管评级下月将公布,预计大型券商及优质中小券商有望重 
回A级。大型综合型券商及优质中小券商在最新评价体系下更占优势,尤其是主动管理 
占比较高、机构业务服务能力较强、综合实力排名靠前的券商将获得更多的加分项。4 
)IPO下半年发行速度或有所降低,预计全年募资2000亿元。1-5月IPO累计发行超过10 
00亿,考虑到近期发审数量有所放缓,预计下半年IPO发行数量和规模将小幅减少,全 
年IPO募资约2000亿元,仍是近年来峰值。5)看好券商业务转型,单一通道服务商向  
资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。在悲观/中性/乐观  
情形下,2017年业绩预计同比-8%/1%/8%。                                    
    5)推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。                         
    保险:长端利率不会出现趋势下行,“利差+死差”双提升,业绩稳步增长;国务 
院常务会议提出加快推进个税递延型养老保险试点,寿险需求趋势性提高,继续强烈  
推荐。1)6月21日国务院常务会议部署促进商业养老保险发展的多项重磅措施,包括  
支持商业保险机构为个人和家庭提供差异化养老保障,发展老年人意外伤害、长期护  
理养老保险,建立医养结合等养老服务保障体系;加快个人税收递延型商业养老保险  
试点,支持商业养老保险机构参与基本养老保险基金管理等。政策支持下,商业养老  
保险需求有望大幅提升。2)近期十年国债利率小幅下行,但我们认为金融去杠杆、美 
国加息等中长期因素不变,利率预期未出现趋势性下行。投资收益率维持高位,而负  
债成本稳中有降,利差确定提升。同时,750天移动平均国债收益率下滑对于利润的负 
面影响减弱,利润恢复正增长。3)保费高增长持续,前五个月国寿、平安、太保、新 
华首年期交保费预计分别同比增长20%、60%、45%和35%,二季度虽有所放缓但仍  
处高位。同时,结构加速转型,主力年金险负债成本下降,健康险等保障型业务占比  
明显提升,缴费期限拉长,因此新业务价值率预计显著上行。                      
    4)目前股价对应2017EPEV仅1.0-1.2倍,估值仍低,推荐中国平安、中国太保、  
新华保险和中国人寿。                                                        
    多元金融:关注信托行业投资机会。信托行业景气度回暖,预计行业管理资产规  
模持续增长,盈利能力有望改善,建议关注安信信托、经纬纺机、五矿资本等。      
    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国 
太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。                              
    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。                              

[2017-06-23]保险行业:寿险公司的“自由现金流”折现模型-寿险公司估值思辨之一
    ■中投证券
    投资要点:                                                              
    历史估值和国外险企估值难以作为参考,亟需绝对估值法中国上市导险在07年达  
到了估值顶峰随后一路向下,如中国平安从7倍PEV降至至目前的1倍左右PEV可见历史 
估值变动幅度较大,无法直接作为中国导险公司估值参考。而世界各国导险公司估值  
水平目前从0.4倍到3.5倍跨度极大,也难以直接作为中国导险公司估值参考。        
    “寿险公司股权自由现金流“估值法或能解决绝对估值问题理想情况下,如果我  
们知道保单在未来现金流的确切分布,那举估值将变得轻而易举(剩下的问题仅为折现 
率的取值)。但是现实情况复杂的多,主要是保险公司不会公布自己对未来现金流预测 
的分布。受股权自由现金流估值法启发,我们设想能否在寿险公司披露的指标中找到  
一种类似于普通企业股权自由现金流的指标,所并的是保险内含价值体系有一个指标  
不自由现金流性质极相似——自由盈余增加值(该指标也可代表寿险公司潜在分红规模 
)。因此我们认为自由盈余这个概念是最符合“股权自由现金流”意义。             
    对保诚友邦检验效果较佳对友邦测算得PEV估值应该给予1.56倍(2017年6月20日实 
旪PEV为2.10倍),对保诚测算得PEV估值应该给予1.35倍(2017年6月20日收市价测算得 
到实时PEV为1.33倍),总体来说模型计算结果友邦偏高,而保诚不实际估值结果基本  
一致。                                                                      
    对中国寿险公司检验发现我国险企实际估值偏低:对中国平安、中国人导、兴华保 
险、中国太保测算得PEV估值应该给予2.98、0.94、1.94、1.32倍普遍高于6月20日收  
盘价对应的1.38、1.15、1.18、1.17倍。对于上述结果可能有两种解释,一是由于目  
前中国保险公司只披露调整净资产没有进行拆分,在目前条件下我们只能大致估算自  
由盈余,可能造成估值结果误差较大。二是如果我们的假设合理,那么目前中国保险  
公司的估值水平未能完全反映成长价值,未来有较大的上升空间。                  
    投资建议:考虑到我国险企新业务利润率普遍高于国外同行且我国人口衰退可能  
性较低,以及商业保险在我国渗透率仍然偏低等因素,预计未来险企业务高速增长可  
持续较长时间。相应地给予一定的估值溢价是合理的。推荐关注保单结构优质的中国  
平安以及转型坚决的新华保险风险提示:行业经营环境恱化风险、保单销售不达预期  
风险。                                                                      

[2017-06-20]保险行业:寿险有望继续复苏-2017年下半年投资策略
    ■东莞证券
    我国正面临寿险需求爆发时期。历史数据统计规律显示,当人均GDP达到1万美元  
左右,寿险深度的斜度曲线将大幅上扬,即进入保险需求爆发期,2016年我国人均GDP 
达到8866美元,目前正处于启动状态。                                          
    我国正快速迈入老龄化社会,不断增加的老年人口,对养老和医疗的需求将明显  
增长,养老险和健康险将是我国寿险的主要突破领域。                            
    寿险进入高增长时代。2016年我国寿险业务原保险保费收入17442.22亿元,同比  
增长31.72%,从近几年趋势看,2011年是寿险增速的谷底,之后逐年增速回升,进入 
高增长时代。2011-2016年健康险年复合增长率达到42.3%。                       
    上市险企转型成效显著。主要表现在:个险渠道高增长,个险业务成为寿险保费  
增长重要驱动力。从产品看,理财型的分红险占比持续下降,保障型产品占比不断上  
升,传统险和健康险是增速最快的两大险种;上市险企退保率明显改善;受到保费规  
模增长较快以及净资产价值回升影响,内含价值高速增长,一年新业务价值增长相比  
上年同期普遍有大幅提升。                                                    
    投资可能有一定压力。利率上行对投资有利有弊,一季度上市险企投资收益率改  
善主要原因在于股市回暖。但二季度股市的震荡行情和利率上行的影响将导致利润承  
压。                                                                        
    估值在历史中枢附近。近期保险股表现十分抢眼,4月下旬以来,市场持续调整, 
保险板块逆势上涨,目前上市险企2016年P/EV仅1.2-1.3倍之间,2017年P/EV在1-1.15 
倍之间,估值水平有所上行,我们从2011-2016年P/EV-BAND走势看,2014-2015年牛市 
行情下,保险股估值大幅上扬,当前估值水平在历史中枢附近。                    

[2017-06-20]保险行业:寿险回归保障本源+车险费改深化,加速集中度提升趋势-2017年半年度策略报告
    ■平安证券
    三因素分析法简介:三因素分析法是我们在研究保险行业时一以贯之的分析方法  
,保费和投资构成了保险公司两大主营业务,监管的主要内容是偿付能力监管和市场  
行为监管,而偿付能力监管是金融企业监管的核心内容,最终体现在对资本的要求上  
。因此保费、投资和资本代表了保险行业的基本面。我们跟踪行业基本面的变化,实  
际上就是判断保费、投资、资本三因素趋势的变化。                              
    保费端:寿险回归保障本源,车险费改深化。寿险方面,我们认为2017年寿险公  
司原保费增速将下降,转型保障产品,主要基于:1)2016保险行业年化投资收益率5. 
66%,相较2015年有明显下降,对非保障型产品销售不利;2)受政策等影响,发展势  
头强劲的万能险增幅将出现较大程度下降,转型保障型产品;3)个险代理渠道成核心 
竞争力,上市险企具备增员竞争力。产险方面,我们认为2017年产险保费增速延续稳  
中略降趋势,主要基于:1)我国汽车销售的增速呈现下降趋势,而机动车辆险在我国 
产险中所占比重较大,占比达到七成;2)车险费改推广至全国,仍前期试点结果看, 
保费整体上有所下降,但大型产险公司受益,集中度提升。                        
    投资端:投资收益率有望回升,投资行为将更规范。2017年蓝筹股行情利好保险  
投资,下半年十九大召开对股市形成利好支撑,预计2017年投资收益率有望回升。政  
策的持续加码,险资举牌已完全降温,预计未来险资举牌将更加谨慎且主要为财务投  
资。险资海外资产配置将稳步增加,除了ODII,沪港通和深港通成为险资“出海”的  
新方式,但受外汇管制加强影响,增速可能会受限。2017年利率短期上行,保险公司  
信用风险可能增加。                                                          
    资本端:几家欢乐几家愁。2016年1月,偿二代正式实施。偿事代下,承保高价值 
率产品、传统险、投违险销售将相对提升保险公司偿付能力,高预定利率产品、高现  
价产品等激进型产品过度销售将显著降低偿付能力。偿二代下,偿付能力充足率与投  
资配置高度相关,资产负债不匹配以及激进的股票投资将会降低偿付能力。偿二代对  
保险公司的偿付能力影响出现分化,规模大、运营稳健的保险公司偿付能力提升,承  
保和投资比较激进的平台保险公司偿付能力面临冲击,总体而言,上市险企受益。    
    热点问题:1)利率短期上行对保险公司的影响。2017年利率出现短期上行,我们 
认为利率上行对保险公司影响复杂且不确定,利率上行早期阶段对保险公司总体影响  
是偏负面的。2)保险公司现金流研究。现金流对保险公司至关重要,包括流量退保率 
、综合赔付率、费用率三个方面。受益于退保压力缓解,上市险企综合成本率3年来首 
次出现下降,现金流压力有所缓解。                                            
    投资建议:我们不看好保险行业的发展,认为大型上市险企在此轮监管导向中受  
益,将享受集中度提升的趋势红利,维持行业“强于大市”评级,建议重点关注大型  
上市险企新华保险、中国太保和中国人寿。                                      
    风险提示:利率快速上行或下降风险、市场波动风险、债券投资信用风险、政策  
趋紧超预期风险等。                                                          

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