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中国平安 (601318)  -  行业分析

 
 
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≈≈中国平安601318≈≈~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~(更新:2013.06.24)
[2013.06.24]保险:业政策估值双利好,4只保险股逆市吸金逾2亿
    ■证券日报
    近期, 保险行业利好不断,汇金6月13日在二级市场首次增持保险股(增持新华保
险206万股),并承诺6个月内继续增持;另外,中国太保高管也不断增持公司股票,并且
增持幅度不断加,在多重利好刺激下,上周五保险概念股全面逆市反弹,整体涨幅2.11
%.
    分析人士表示,保险股估值近期创历史新低,在保费已经逐渐走出最低谷,业绩和
投资都在上升前提下,国家队汇金以及公司高管对保险类个股的增持消息利好保险类
个股市场表现.
    从二级市场表现来看,4只保险类个股,上周五全部逆市上涨,其中,新华保险涨8.
77%,居首位;中国平安(2.01%),中国人寿(1.72%),中国太保(1.70%)等3只个股涨幅均
在1.5%以上.
    从资金流向来看,上周五4只保险股全部呈现大单资金净流入态势,共计流入约2.
05亿元. 其中,新华保险大单资金净流入为9930.27万元居首位,中国平安大单资金净
流入5656.55万元排名第二,其它2只个股分别流入: 中国太保(4318.10万元),中国人
寿(626.88万元).
    从业绩表现来看,4家公司2013年一季度净利润均实现了同比增长,中国太保2013
年一季度净利润同比增长在241.26%以上,居首位;另外,新华保险(90.76%),中国人寿
(79.15%)和中国平安(21.92%)2013年净利润同比增长幅度也均在20%以上.
    从行业基本面来看, 我国对保险业发展重视度有了进一步提升,6月19日,国务院
常务会议上提出, 要发挥保险的保障作用,推广涉农新险种,试办小额信贷保证保险,
显现出保险在我国经济发展中地位越来越重要. 另外,6月21日,中国证券监督管理委
员会发布了《保险机构投资设立基金管理公司试点办法》,拓宽了保险公司的业务范
围,促进了保险机构的多元化发展,未来有助提升保险机构的业绩水平.
    兴业证券表示,从行业基本面来看,寿险保费呈现缓慢回暖的趋势,投资方面缓慢
改善,但寿险定价利率市场化靴子仍未落地,对股价依然存在抑制效应; 从估值来看,
年内上市保险股大幅跑输大盘,目前估值均处在低位,因此股价存在修复空间,维持行
业"推荐"投资评级. 个股中首推业务发展平稳,估值相对较低的中国平安以及经营稳
健,资本充足性最优的中国太保.

[2013.06.24]保险行业:股价存在修复空间
    ■兴业证券
    事件:
    上市保险公司发布2013年1-5月保费公告,中国人寿实现保费收入1550亿元;平安
人寿保费759.7亿元,平安产险保费446.24亿元;太保人寿保费453亿元,太保产险保费
353亿元;新华保险保费437.91亿元.
    点评:
    寿险保费增速持续缓慢回暖. 2013年1-5月,国寿,平安人寿,太保人寿,新华保险
分别实现保费收入1550亿元,759.7亿元,453亿元和437.91亿元,同比增速分别为0.65
%,14.86%,-0.66%和-8.51%,增速基本与前4个月保费增速相当.从5月份单月数据来看
,国寿保费收入194亿元,同比增长-7.6%;平安寿险保费收入106.94亿元,同比增长15.
86%;太保寿险保费收入84亿元,同比增长9.09%;新华保险保费收入58.66亿元,同比下
降-5.05%,5月平安,太保寿险保费增速较4月均呈现进一步提升,中国人寿和新华保险
单月保费出现负增长,主要是去年同期高基数导致. 因此,总体来看,上市公司寿险保
费持续了3月份以来的回暖趋势. 究其原因,我们认为一方面在于公司产品创新,销售
推动;另一方面,随着预期收益率的缓慢回落,银行理财产品的替代效应正在逐步消减
.
    产险保费平稳无奇.2013年1-5月,平安产险和太保产险保费收入分别为446.24亿
元和353亿元,同比分别增长11.06%和21.7%; 从单月保费来看,4月份平安产险和太保
产险分别实现保费收入86.35亿元和71亿元,同比分别增长9.72%和22.4%,增速基本与
上月持平.总体来说,5月份产险保费依然延续年内平稳增长的态势.
    投资建议:就行业基本面来看,寿险保费呈现缓慢回暖的趋势,投资方面缓慢改善
,但寿险定价利率市场化靴子仍未落地,对股价依然存在抑制效应; 从估值来看,年内
上市保险股大幅跑输大盘,目前估值均处在低位,因此股价存在修复空间,维持行业推
荐投资评级.个股中首推业务发展平稳,估值相对较低的中国平安以及经营稳健,资本
充足性最优的中国太保.
    风险提示:寿险定价利率市场化超市场预期,资本市场出现反复.

[2013.06.17]保险股:再被增持难掩利率市场化利空
    ■第一财经日报
    在保险股近期的漫漫跌势中,大股东和高管似乎有点"坐不住"了.
    新华保险(601336.SH;01336.HK)被大股东增持,中国太保(601601.SH;02601.HK)
高管近期持续购入股票. 虽然保险股在市场认为的"估值洼地"期间屡屡被增持,但分
析人士认为这些增持行动对目前的保险股利好作用有限.
    保险股屡被增持
    新华保险14日晚间在港交所发布公告称,其第一大股东中央汇金投资有限责任公
司(下称"中央汇金")6月13日通过上海证券交易所交易系统买入方式增持新华保险20
6.0532万股A股.增持后,中央汇金在新华保险的持股比例从31.23%上升0.06个百分点
,为31.29%.按照13日新华保险A股的均价21.42元计算,中央汇金此次增持耗资约为44
14万元左右. 而中央汇金表示,拟在未来6个月内继续在二级市场增持新华保险股份.
    无独有偶,近期中国太保的高管们也频繁增持公司股票. 《第一财经日报》根据
上证所数据统计发现, 从5月23日到6月14日,中国太保多位高管从二级市场买入公司
股票共计15次,买入10.62万股.其中,中国太保副总裁孙培坚在此期间分9次总计增持
公司2.62万股;总裁霍联宏在6月14日增持3万股;常务副总裁顾越6月13日增持1万股;
而原本并未持有公司股 票的董事会秘书方林及风险合规总监李洁卿则在此期间分别
累计增持3万股及1万股.数据显示,此波高管增持中国太保的平均价格最高时为18.90
2元,出现在5月23日,而到了6月14日已跌至17.31元.
    如果把时间拉长到一年,去年5月30日至6月5日,中国平安(601318.SH;02318.HK)
副董事长,常务副总经理孙建一分别在40.698元至42.46元的价格范围内分5次共计增
持公司189.828万股股票;总经理任汇川则以41.7元增持10万股.
    而新华保险高管也曾在2012年9月和12月分别买入自家的H股和A股股票. 其中董
事长康典在9月分别以21.4港元和24.275港元买入3万股及2万股新华保险H股,监事朱
南松则在12月以均价21.29元买入新华保险435万股A股,耗资高达9261.15万元.
    增持"象征意义"为主
    "股东和高管增持主要是释放出一种信号,表示对公司有信心,但从这次汇金增持
的金额来看并不算巨大,可以说是'象征意义'为主.目前从基本面来看,保险行业依然
低迷,因此增持的利好作用有限,可能这两个交易日会有所上涨,但涨势很难持续."一
位资深保险行业分析师对本报表示.
    中信建投保险行业分析师缴文超在研究报告中表示,今年一季度"开门不红"的情
况已经验证对保费的悲观判断,预计下半年保费改善的趋势不大. 保费低迷是压制目
前股价的基本面因素,而保险公司的投资收益恢复又不足以支持保险股跑赢大盘. 在
政策方面,关于利率市场化的政策迟迟未出严重压制了目前股价. 定价利率政策一旦
靴子落地,未来保险股大的利空基本出尽,保险股才将迎来配置时点.
    今年保险股在大盘 整体上涨带来净资产增厚的较好预期下走出了超越大盘的短
暂行情,之后陷入漫漫跌势中.根据Wind行业二级分类,包含四家A股上市险企的保险I
I指数从今年年初至今累计下跌22.88%,远超上证综指年初至今累计4.72%的下跌幅度
.
    其中,中国平安A股上周五报收36.86元,新华保险A股报收于21.66元,H股报收24.
10港元,即使复权后较两家上述去年的增持成本仍没有多大的改善,甚至更低.

[2013.05.15]负面因素冲击,保险股形态向淡
    ■证券时报
    昨日A股走弱,各大股指均出现较大跌幅,近期强势的创业板指跌1.89%.从形态上
看,沪指目前的震荡箱体尚能保持. 但作为蓝筹股代表之一的保险股近日却选择了与
大盘分道扬镳,股价纷纷脱离均线系统,形成下冲之势.
    A股4只保险股昨日延续跌势.截至收盘,中国太保跌幅最大,下跌3.39%,报于18.5
3元; 中国人寿1.50%的跌幅虽然最小,但盘中下探的16.23元也再创近1年新低.另外,
中国平安和新华保险分别下跌2.86%,3.26%.4股集体低迷造成保险板块当日整体下跌
2.75%,该跌幅仅小于互联网板块和日用化工板块.
    H股方面,中国人寿,中国平安和中国太保分别下跌0.47%,0.45%,0.71%,均高于恒
生指数当日0.26%的跌幅.另一只保险股新华保险的跌幅较大,为-1.43%.A,H股昨日齐
跌之后,目前新华保险H股较A股的折价为4.94%,中国人寿,中国平安和中国太保的H股
则分别较其A股溢价4.37%,23.54%,20.43%.
    自雅安地震引发投资者担忧保险股的中短期走势以后,保险行业近日连传偏负面
消息,这也成为业内人士看空保险股的重要依据.如保监会将严打车险领域欺诈行为,
财险明年承保业绩堪忧,寿险2. 5%预定利率开放倒计时以及中国人寿招待费14亿等,
这些因素均给保险行业带来了不小的负面冲击.
    资金流向数据显示,保险板块近4个交易日中接连出现资金净流出,其中上一交易
日净流出2. 1亿元,昨日仍有1.9亿元净流出,而机构资金的净流出均在2亿元以上.而
近4个交易日以来,保险板块指数已累计下跌4.59%,高出沪指同期跌幅3.29个百分点.

[2013.04.23]保险:行业估值已回落至低点
    ■山西证券
    寿险保费收入:
    2013年1-3月,中国人寿,平安寿险,新华保险与太保寿险分别实现原保费收入111
9亿元,556. 70亿元,316.15亿元,306亿元,与去年同期相比累计保费收入涨跌幅分别
为-1.67%,14.93%,-9.87%,-4.67%.今年前三个月,四大险企中仅有平安寿险实现了保
费正增长, 其余三家公司的保费收入与去年相比均出现了一定程度的下降,但从数据
上来看,降幅有所收窄,表明各家保险公司都在努力扭转年初至今保费收入的颓势.
    从单月数据来看, 中国人寿,平安寿险,新华保险与太保寿险2013年3月实现保费
收入390亿元,142.6亿元,103.9亿元与107亿元,同比增速分别为13.37%,14.81%,-6.1
2%,5.94%,可喜的是国寿,太保在连续两个月保费收入负增长后出现了转机,虽然新华
保险仍处于下跌状态, 但是本月跌幅有所缩小,我们认为一是各家公司在保险销售上
纷纷发力,二是由于去年同期基数降低的原因.
    财险保费收入:
    2013年1-3月,平安财险与太保财险分别实现保费收入271. 36亿元和207亿元,同
比增加11. 98%与20.35%,其中平安财险保费增幅进一步缩小,而太保财险收入增幅则
有所扩大.
    从单月保费来看,2013年3月,平安与太保分别实现保费收入94. 7亿元与77亿元,
同比增速分别为9.67%与24.19%.
    投资建议:
    尽管最近保险行业进入了行业发展的低谷, 保费收入呈现了负增长的局面,年初
至今大盘的震荡调整,对险企的投资收益也会造成一定的影响,似乎保险行业的"两条
腿"都被束缚住了.但从行业基本面考虑,上市保险公司估值回落到较低的水平,P/B值
徘徊在1.8-2.1倍左右,P/EV值在1.1-1.4倍左右.从本月数据来看,三月份保费收入低
迷的局面有所改善,而行业估值已经接近了历史低点,随着保费同比数据的改善,大盘
调整的结束,行业利好政策的出台,我们建议投资者关注保险行业的投资机会,给予保
险行业"看好"评级,建议关注中国平安,中国太保.

[2013.04.12]保险行业2013年2季度报告:13q2投资策略暨12年年报总结
    ■国金证券
    投资建议
    行业策略:剔除融资和分红的影响,平安/太保/新华/国寿的内含价值和净资产10
-12年的复合增速保持在18.33%/10.62%/10.85%/10.14%及14.01%/10.90%/16.62%/11
.82%,保持较强的盈利能力.银监会8号文或将从销售端和投资端提升产品相对银行理
财产品的竞争力,保险新政的逐步落实将持续推升投资收益率上行及弱化股市依赖性
,销售/保费结构优化会增厚公司价值.目前估值已经接近金融危机以来的估值底部且
前期对行业利空政策及年报风险反应充分,向下仅存在随大盘下行的风险,买点已现.
开门红数据或优于市场普遍预期及1季报高增长预期或将支撑股价上行但幅度不会太
大,长期配置性机会和短期交易性机会凸显,全年或有15~20%的收益.
    推荐次序: 中国平安(最佳买点40元)/中国太保(最佳买点18元),中国人寿,新华
保险.
    行业观点
    寿险承保端:1)13Q1"开门红"业绩尚可,或优于市场普遍预期.根据我们调研的结
果及保费结构的判断,预计个险渠道前3月平安太保新华国寿新单同比变化8.5%%-35%
-1.5%(前2月预测数据分别为18.5%8%-36%-4.5%); 银保渠道前3月平安太保新华国寿
新单同比变化-26%-50%-54%-30%(前2月预测数据分别为-25%-58%-56%-51%). 2)银监
会8号文压制银行理财产品的规模和收益率,降低储蓄型保险产品销售的压力.保险产
品投资门槛低,模式和产品成熟,将会分流部分理财资金. 而且保险资金在债权计划,
信托等非标债权资产领域投资的议价能力提升,会持续带动投资收益率的上行增强保
险产品的吸引力.但目前市场仅仅反映了银行股暴跌带来保险权益投资资产的价值波
动.2)险企普遍重视可控销售渠道,如代理人,电销网销的建设,提升期交产品占比,保
费导向逐步转为价值导向,提升产品利润率和新业务价值.
    财产险承保端: 大幅提升可控销售渠道,如电销的渠道贡献度,严格控制费用率,
在综合成本率上行的情况下以量补利, 我们预计仍能保持较快增速,如果车险费率市
场化推出可能会对保费有压制.其中平安以电销和小额信用消费保险领先同业.
    投资及融资端:伴随信贷收紧及银行理财资金受限,保险资金在债权计划,信托等
非标债权资产领域投资的议价能力提升,我们预计净投资收益率仍将上行.此外,浮亏
的大幅缩减以及博收益弹性的资金从权益投资分流至另类投资等,总投资收益率将向
净投资收益率靠拢, 将较快地向精算假设的长期投资收益率回归,万能险的结算利率
佐证了这种趋势.险企偿付能力充足率普遍高企,除了平安260亿可转债及新华50亿债
务融资工具外13年A股上市险企融资压力骤减.
    行业政策:1)利空:主要是寿险定价利率的逐步放开和车险费率市场化.
    传统险的定价利率放开不会导致过激价格战, 退保率骤升,对既有保单的内含价
值以及新业务价值影响程度有限. 车险费率市场化对于同一条款业界或已达成共识,
但对费率或存在争议. 只要推行程度和广度不快于预期,逐步推出也只是短暂利空股
价.2)利多:主要是银监会8号文压制银行理财产品带来保险产品竞争力的提升并分流
部分理财资金,税延养老金或用3.5%定价提升吸引力以及特定资产挂钩产品刺激纯增
量保险需求.

[2013.02.28]保险行业:保险股2013年价值增长及股价表现展望
    ■华泰证券
    我们在基准环境下简单估算了保险公司的价值增长,并在给予一定的估值水平下
(按照2012年收盘价倒推的估值水平作为2013年的估值水平)发现,2013年在获得超额
收益方面,平安表现最佳,其次为新华,然后为太保和人寿.
    我们继续在基准环 境的基础上测算了资本市场变动对保险公司价值及股价的影
响(以资本市场上涨为例).在四家公司中,根据我们的测算(我们测算公司对股市变动
的弹性的逻辑是: 股市变动影响公司投资资产中权益类资产的价值,从而影响公司的
内含价值,从而影响对公司的估值和股价; 我们测算公司对于债市变动的弹性的逻辑
是: 债市变动影响公司投资资产中归类于可供出售类金融资产的债券资产的价值,从
而影响公司的内含价值,从而影响对公司的估值和股价),新华股价对股市变动的弹性
最大,对债市变动的弹性也最大;而人寿,平安,太保股价对股市变动的弹性接近,均低
于新华; 对债市变动的弹性上,人寿最大,平安其次,太保最后.所以总体上,对资本市
场变动的弹性上,新华弹性最大,人寿其次,平安,太保居后.
    继续在基准环境的 基础上测算资本市场变动对保险公司价值及股价的影响时发
现,股市上涨带来的资产价值的上涨幅度并不足以支撑股价跑赢大盘. 股价要跑赢大
盘,满足以下几个条件之一下即可:1,债市大幅上涨;2,股市上涨带来投资者积极的情
绪,给予一个较高的估值水平;3,新业务价值增速转好并给予市场可持续的信心,新业
务价值倍数得到提升;4,基准股价处于低估状态.其中前两项因素是共性因素,保险公
司共同面对的环境,当然不同的保险公司因为资产配置及业务性质也存在不同的弹性
(在第2点中已有阐述);而后两项取决于保险公司的个体表现,新业务价值增速方面表
现较佳以及基准股价低估的保险公司更容易获得超额收益, 在此基础上,我们推荐中
国平安.

[2013.02.25]保险:基本面尚无明显改善
    ■中金公司
    我们维持对中国保险业的"审慎推荐"评级,建议超配持股银行股更高的保险公司
以及基本面扎实的中国太保(A+H), 同时标配中国太平(H),低配中国人寿(A+H),新华
保险(A+H).
    行业基本面更新
    主要寿险公司1月份"开门红"业绩普遍低于预期.上市保险公司已陆续披露1月份
保费数据, 开门红业绩普遍低于市场预期,我们前期多次提示的"开门红风险"得以兑
现. 我们预计,按照1月份有效工作日调整后的可比口径,全行业寿险业务个险新单保
费同比下滑约5%,银保新单保费同比下滑则超过50%. 上市公司方面,不考虑因春节错
位造成今年1月份工作日较去年多4天的影响下, 中国人寿1月份寿险原保险保费收入
合计468亿元,同比下滑4.7%,主要受去年年末冲规模影响较大; 中国太保111亿元,同
比下滑9.0%,但个险渠道保持稳定; 新华保险119亿元,同比下滑10.3%,主要受业务转
型和同比高基数影响.
    监管机构频频出招推动保险行业中长期转型发展,但短期影响有限.1,证监会2月
18号公布了《资产管理开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》,适当降低了直接
开展公募基金管理业务的门槛. 根据新规定,申请开展基金管理业务的保险资产管理
公司, 其管理资产规模不得低于200亿元且最近12个月偿付能力指标持续符合监管要
求. 2,保监会2月17号公布《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关
问题的通知》,允许保险资产管理公司向合格投资者发行单一或集合产品.目前,已有
人保资产,泰康资产和太平资产三家公司申请发行的五支产品获备案. 3,保监会月初
发布《关于债权投资计划注册有关事项的通知》,进一步降低险企债券投资计划发行
门槛,发起设立从备案制改为注册制. 4,保监会上月末发布《保险公司偿付能力报告
编制规则—问题解答第14号: 城乡居民大病保险最低资本》,下调对保险公司开展大
病保险的资本要求. 5,保监会上月末发布公告,对修改后的《保险公司次级定期债务
管理办法》公开征求意见.修改后的管理办法将首次允许保险集团(或控股)公司募集
次级债.
    保险行业2012年经营数据陆续披露,财险承保盈利恶化符合预期.1,上证报报道,
2012年多达37家财险公司出现承保亏损.41家中资财险公司的平均综合成本率为97.0
3%,21家外资财险公司的平均综合成本率为115.47%.2,保监会副主席陈文辉近日在保
险资金运用监管政策通报暨培训会议上透露,2012年行业投资收益率下滑至3.39%,其
中权益投资亏损8.21%.同时,他还提示,截止2012年末,全行业15年以上的资产负债缺
口超过2万亿.3,保监会主席项俊波在上月末全国保险监管工作会议中披露,2012年寿
险公司退保金达1,198.1亿元,退保率为2.76%,低于5%的警戒线.
    估值与建议
    目前保险股A/H对应2013年业绩的寿险业务内含价值倍数为1.5/1.4倍,处于相对
合理估值区间,因此,我们维持对行业的"审慎推荐"投资评级.我们覆盖的保险股个股
排序,A股为中国太保,中国人寿,新华保险; H股为中国太保,中国太平,中国人寿和新
华保险.

[2013.02.18]保险股能否再现风光?
    ■国信证券
    在流动性驱动下,上证指数自2012年12月4日最低点1949点以来,累计上涨25%.由
于保险公司权益类资产占净资产比重高达76%-96%, 部分投资者误以为净资产对股市
上涨具有巨大弹性,2007年保险股牛市风光还会再现.针对此类疑问,我们通过与2007
年基本面比较,阐述了2007年风光难现的三个理由.
    在经济增速放缓的大背景下,投资回报预期低于2007年.
    经济背景不同. 2007年中国正处于经济高通胀高增长阶段,经济持续高增长是市
场的一致预期.而今天市场对经济处于转型周期,以及经济增速放缓已达成共识.股票
仓位已理性回归. 2007年由于监管层按成本价计算股票仓位占比,保险公司也没有按
照动态市值调整仓位,导致股票和基金在可投资资产中合计占比27.2%.加上高利率保
单作为传统保单, 其超过承诺回报率的超额收益全部归股东所有,当年投资回报率远
超市场预期.经过2008年股市大幅回调,保险公司损失惨重的教训,认识到其长期负债
所能承受的权益仓位不会超过15%,从此股票仓位理性回归.短期投资回报率不应趋势
外推.尽管2007年投资回报率高达12.2%,但2001年-2011年10年平均投资收益率仅为4
.7%.2007年我们曾因对高通胀高增长持续乐观预期,而犯了将高回报率长期化的错误
.同样,今天我们将短期股票市场高回报长期化,也将为此付出代价.
    寿险商业模式面临挑战,行业正处于转型周期.
    2012年以代理人为主渠道的寿险行业, 在持续加大人力投入的情况下,遭遇增员
难,留存更难的窘况.导火索:利率自由化和人口红利消失.利率自由化使占比80%的储
蓄型产品瞬间失去吸引力. 同时,由于代理人渠道效率低下,导致佣金收入无法上升.
但保险深度和密度不足的故事仍在,2011年传统险,健康险,意外险保费合计占比18.9
%.保额水平较低,仍有较大提升空间,但将经历相对漫长的过程.
    忍受痛苦漫长的转型周期,新业务价值难以增长. 保障型业务复苏是个缓慢的过
程.尽管人力成本不断上升,但为了维持期缴保单继续率,以确保在满期给付的情况下
,净现金流不受到影响,保险公司不得不维持代理人队伍规模.这就是保险行业作为一
个周期性行业,在转型周期所必须忍受的痛苦.在这个漫长而痛苦的过程中,成本投入
是确定性的,但产出却是不明确的. 精算假设调整后的真实的一年新业务价值增速大
幅放缓.
    股市上涨对净资产的拉升空间相对有限.
    由于权益类资产占公司净资产比重高达76%-96%, 部分投资者误认为净资产对股
市上涨具有巨大弹性.2012年中报,中国平安(601318)持有权益类投资资产1255亿元,
公司归属于股东净资产为1468亿元,权益类投资资产占净资产比重为85.5%.
    中国人寿(601628)持有权益类投资资产1644亿元,公司归属于股东净资产为2135
亿元,权益类投资资产占净资产比重为77%.中国太保(601601)持有权益类投资资产62
4亿元,公司归属于股东净资产为818亿元,权益类投资资产占净资产比重为76. 3%.新
华保险(601336)持有权益类投资资产334亿元, 公司归属于股东净资产为349亿元,权
益类投资资产占净资产比重为95.7%.
    由于高利率保单和传统险在准备金中占比持续走低,股市波动大部分由客户承担
,预计股市上涨10%对净资产影响幅度仅为2.1-2.4%.
    假设权益类投资资产中传统险占比为15%,其余资产占比85%.分红,万能及投连70
%以上的价格波动由客户承担, 假设股市上涨10%,我们测算对2013年的净资产影响幅
度为2. 1-2.4%.按剔除融资和派息因素后的净资产增长率和沪深300指数涨跌幅的弹
性分析得出,中国人寿,中国平安,中国太保净资产增长率对股市的贝塔系数为0.16-0
.34,即股市上涨10%,净资产涨幅为1.6%-3.4%.
    估值合理,维持行业"谨慎推荐"评级.
    按照0%-6%的增速预测2013年一年新业务价值,在公司基准精算假设下,目前股价
隐含的人寿,平安,太保,新华的P/EV分为1.4,1.2,1.3,1.3倍,新业务倍数分别为7.4,
4.8,6.0,4.4倍.
    在11%贴现率,4.5%长期投资回报率,26%费用率提升幅度假设下,2013年内含价值
和一年新业务价值分别下降10%-21%和17%-45%, 按目前股价计算的人寿,平安,太保,
新华的P/EV为1.7,1.4,1.4,1.6倍,新业务倍数分别为19.4,9.1,11.7,14.6倍.人寿和
新华明显高估,平安和太保估值合理.

[2013.02.05]保险行业投资决定保险股价:投资向上,股价向上!
    ■国泰君安
    投资观点:已补涨,将超涨.这两天保险完成了补涨,我们仍坚持年初的判断:以25
00点为基准,保险有20-30%上升空间的可能,扣除今年以来8.6%的涨幅,估计保险股还
有10-20%上涨空间.维持行业增持评级.公司推荐:新华保险,中国太保和中国人寿.理
由是:
    投资是保险股价的决定因素,在投资向上的趋势中,保险股都是超涨的,而且本轮
市场上涨是由银行等大盘股带领, 对于有30-40%银行配臵的保险公司而言,本次投资
趋动力更大.
    保险股价由投资决定,与保费关联不大.09年以来保险股指数与股市,债市和保费
增速间的相关系数分别为0. 85,0.07,0.03,投资对股价具有决定作用,保费对股价影
响较小,但开门红等特殊时期,影响可能上升.
    若股价与投资出现背离,则是投资机会. 11年和12年出现过因开门红保费增速低
压抑股价的情况,但随后都得到了修复.09年4月至5月也曾出现股价与净资产的背离,
后来股价大幅补涨并远超市场.今年1月保险股也因开门红低于预期而调整,但权益投
资出现全面浮盈,估计投资趋势向上将带动盈利增长50-100%,这种背离会修复.
    以2500点为基准,预计保险股还有10-20%超涨空间.我们年初判断:
    以2500点为基准,保险有20-30%上升空间的可能;现在仍坚持这一判断,扣除今年
以来8.6%的涨幅,预计保险股还有10-20%超涨空间.
    公司推荐新华保险:
    ①业绩对投资收益敏感度最高;
    ②1月新单虽低于预期,但价值转型致业务利润率提升,估计13年新业务价值增速
可达5%;
    ③估值处于行业中间水平,但低于同为寿险的国寿.
    中国太保:寿险新业务价值增速高于行业,但估值处于行业水平;产险的不利影响
已经有了充足的预期;税延养老试点仍是加分项;投资跨越浮亏,预计13年盈利有望增
长45%.
    中国人寿:估计当前浮盈已超过200亿,预计13年盈利有望翻倍;
    但估值较高;目前虽不是我们主推品种,在保险投资向上的过程中,仍有趋势投资
机会.
    风险提示: 资本市场转向,投资向上趋势逆转;寿险保费增长持续困难,市场对寿
险增长的预期不断往下压.

[2013.02.04]保险公司再迎政策利好,债权投资计划发行更便捷
    ■大众证券报
    近期传得沸沸扬扬的保险投资新政终于揭开神秘面纱,保监会近日正式发布《关
于债权投资计划注册有关事项的通知》,将资管公司发行基础设施债权投资计划的门
槛调整为注册制.
    根据《通知》, 今后想要发行债权投资计划的保险公司,只需向保监会指定的中
国保险保障基金有限责任公司报送注册材料,而无需再向保监会资金运用部备案. 业
内人士称, 这意味着流程更便捷,效率更快速,更关键的改变是,将由市场而不是监管
部门来承担企业资质的风险.
    经历过最初的审批制,到之前的备案制,再到如今的注册制,资管公司经营债权投
资计划的门槛在不断降低,这意味着将会有更多保险资金进入基础设施债权投资领域
.
    根据保监会披露的数据, 目前保险业累计在23个省市投资基础设施3240亿元,仅
占2012年全国保险资金运用余额6.85万亿元的4.7%,而按规定这项投资的比例最高可
达20%,投资空间巨大.
    "稳步推进基础设施及不动产债权计划等产品发行制度的市场化改革."保监会主
席项俊波在2013年监管工作会议上也明确表态.
    除此之外, 市场消息称,保监会还即将引入"持牌人"制度对保险机构的投资能力
进行分类管理,尘封了六年之久的"保险资产管理产品创新试点"也将重新启动.
    保监会有关人士向记者透露, 保监会将借鉴中国香港证监会的做法,将保险机构
投资管理能力划分为"股票投资能力, 无担保债券投资能力,股权投资能力,不动产投
资能力"等七类实施牌照化管理, 并将此视为各机构能否开展各类投资业务的一大评
判"标尺".
    保险股"翩翩起舞"
    踏着"探戈"舞步连续徘徊了快一个月的保险股,上周五再度强势崛起. 去年12月
最后一天,新华保险涨停,随后一直停滞不前,直到2月的第一天,又冲上了涨停板. 而
另外三只保险股也表现不俗,中国太保,中国平安,中国人寿上周五的涨幅分别达到了
6.14%,5.29%和4.17%.
    从基本面来看,近期保险股算是"喜忧参半".一方面,行业保费收入仍旧较为低迷
,这也成为压制其1月份股价表现的重要原因.去年全年保险行业实现保费收入1.55万
亿元,同比增长8%,告别了2011年负增长的局面,呈现缓慢爬升趋势. 不过与市场期待
的2013年销售"开门红"相比,保费实际增长幅度可能低于预期.
    而另一方面, 虽然保费缓增长已几成共识,但投资收益的增长却成为近期保险业
绩的最大亮点.去年年底以来,伴随着大盘的反弹,保险公司投资业务收益得到明显改
善,特别是银行股的大涨着实让其赚得"盆满钵满".
    数据显示,截至去年三季度末,四家上市保险公司在银行股上的配置比例接近50%
,其中中国平安配置比例最高,仅其拥有的21.6亿股平安银行股权,就已使其账面浮盈
超过百亿元.上周五盘中参股金融股再度活跃,不少个股冲击涨停,而保险股无疑是收
获最丰厚的银行"影子股".
    有分析人士预计, 2012年12月至今股票市场的走强,已推动保险投资收益率和净
资产不断上升, 加上2011年四季度股债双杀使险资投资业务亏损较多,低基数效应或
使得保险业去年四季度业绩预期向上修正,同比情况会比去年前三季度改善很多.
    业绩的改善提供安全边际,政策利好则有望成为未来行业的重要催化剂. 近一个
月来,已有不少关于保险业的创新政策"浮出水面".近日,保监会下发《保险机构销售
证券投资基金管理暂行规定(征求意见稿)》,有分析认为此举是为保险从事公募业务
做好渠道配套.
    此外,1月30日,保监会发布新规,降低保险公司开展大病保险的最低资本要求约3
0%.长江证券分析师刘俊认为,此举有利于激励保险公司扩大大病医保规模,为保费的
增长提升空间.保险政策创新在保费端口的突破,有望提升市场对保费增长的预期.

[2013.02.04]保险行业:近期银行股上涨将显著提升保险公司投资业绩
    ■长城证券
    投资建议:
    我们认为构成今年 保险股上涨的主要动力是股市的反弹和延税型养老保险政策
的落地,给予行业"推荐"评级.保险股已经对开门红保费不理想情况进行充分反应,去
年底以来的银行股领涨的大盘反弹, 将给保险公司的投资业务带来显著的改善,提升
保险公司的综合收益,因此保险公司的估值存在向上修正的动力. 建议从基本面角度
考虑中国平安(601318), 从投资业务改善角度考虑中国太保(601601),从弹性角度考
虑新华保险(601336).
    要点:
    保险资金高配银行股.保险公司重仓流通股市值占股票投资金额的比例为53.07%
, 超过一半,我们可以通过分析重仓流通股的数据来判断保险公司整体的股票投资风
格. 2012年3季度末,从四家上市保险公司保险资金重仓流通股的行业分布来看,银行
股是配置中最大组成部分,金额为564. 35亿元,占保险资金重仓流通股市值的48.1%,
远超过其他行业配置.
    中国平安配置银行股比例最高. 四家上市保险公司的重仓流通股行业配置来看,
新华保险是唯一没有配置银行股的公司,其高配资本货物行业; 中国平安是四家保险
公司中配置银行股比例最大的公司,银行股的配置比例高达87%;中国人寿和中国太保
配置银行股的比例分别为30%和33%.从投资结构来看,2012年6月末,股票投资比例为:
中国人寿6%,中国太保5%,中国平安9%,新华保险5%.
    银行股领涨行情将显著提升保险公司投资业绩. 如果以2012年前3个季度的综合
收益总额作为基数, 只考虑股票投资带来的收益,则去年四季度综合收益增长率分别
为中国太保(52.5%)>中国平安(47.5%)>中国人寿(35.6%)>新华保险(26.0%),从去年1
0月份到今年1月末,综合收益率的增长率分别为中国平安(81.8%)>中国太保(81.1%)>
中国人寿(71.8%)>新华保险(51.4%).

[2013.02.04]保险行业:放松最低资本要求,政策再推大病医保
    ■长江证券
    事件描述
    1月30日,保监会发布《保险公司偿付能力报告编报规则—问题解答第14号:城乡
居民大病保险最低资本要求》. 新规则降低保险公司开展大病保险的最低资本要求.
    事件评论
    新规则下大病医保的最低资本要求降低约30%.原规则下大病医保并无特殊引导,
资本要求为自留保费的16%至18%,或者是赔款金额的23%至26%; 新规则对大病医保进
行特殊规定,资本要求为自留保费的10%至15%,或者是赔款金额的13%至17%.简单测算
,新规则下大病医保最低资本要求较原规则下滑30%左右,降低最低资本要求有助于扩
大保费规模和提升ROE水平.
    二代偿付能力体系的初体验: 尝试分险种确定最低资本要求.研究制定最低资本
标准是第二代偿付能力的重要内容, 最低资本要求将大病医保和偿二代相结合,做了
一次有意义的尝试,这也意味着偿二代将具有更多弹性,与业务的相关性会更高,从而
有助于引导公司业务转型.
    行业投资建议.降低大病医保最低资本要求将有助于松绑保险公司开展大病医保
业务时面临的偿付能力约束, 通过降低相关业务的资本金要求,有利于激励保险公司
扩大大病医保规模,在利润较薄弱的环境下,通过提升权益乘数提高净资产的ROE水平
.我们看好大病医保为行业带来的保费增长空间和降低资本金要求为行业盈利提供的
空间. 我们认为保险政策创新在保费端口的突破将大大提升市场对保费增长的预期,
政策引导的保险转型契合行业发展现状,而迎合这一趋势转型的公司将获得更好的发
展空间,我们看好重视转型并注重提升业务价值的中国平安和新华保险.

[2013.01.31]保险行业2013年1月月报:基本面压制股价表现
    ■东莞证券
    2012年保费收入扭转负增长局面. 2012年保险行业实现保费收入1.55万亿,同比
增长8%. 告别了2011年保费负增长局面,2012年月度保费累计收入同比增速呈缓慢爬
升的趋势.
    产险增速下滑,寿险增长几近停滞.受车险拖累,财产险连续三年增速阶梯式下降
,预计2013年产险增速与2012年相当,在10-15%之间.
    人身险保费收入10157亿,同比增长4.48%.受制于监管政策以及低迷的资本市场,
近两年来寿险市场持续低迷,传统寿险产品吸引力大大降低,保费收入增长几乎停滞,
而健康险等品种迎来较快增长,全年健康险保费收入同比增长24.7%.
    产险赔付上升,承保利润面临下滑.2012年财产险赔付额2816万元,同比增长达到
28.8%,大幅高于规模保费收入增速.从2012年开始,产险成本率出现同比上升,这意味
着产险的承保利润下滑,随着车险费率市场化改革的推进,产险业将面临激烈的竞争,
行业利润率短期内面临较大的不确定性.
    资产规模突破7万亿.2012年末保险业资产总额达到7.35万亿,同比增长22.3%,较
上年度高出3.2个百分点.其中投资运用余额4.51万亿.
    上市保险公司保费增长不乐观.从寿险来看上市寿险公司保费收入增长均非常缓
慢,除平安外其余均低于行业平均值;平安财险,太平洋财险市场份额分别为18.53%,1
3.05%,平安财险增速较上年度下滑幅度较大但仍然高于行业平均水平.太平洋财险呈
现回升迹象.
    月度观点.12月保险股迎来强劲的上涨,1月份行业基本面的乏力导致市场表现平
淡.压制上市保险公司股价的原因主要有:1,行业基本面仍然低迷,2012年保费收入增
速虽然扭转了负增长局面,但仍然低于预期,2013年"开门红"恐落空;2,保险行业监管
强化是趋势,2013年的监管工作会议和近期保监会出台的监管文件集中体现了这一思
路,虽然长期来看有利于塑造良好的行业形象,但短期来看企业转型压力重重.转型仍
然是保险业目前面临的主要挑战, 市场对上市保险公司的关注回归到价值上来,价值
成长良好的个股更受青睐.此外,保险业政策利好的释放仍然是未来看点,保险是我们
上半年推荐品种,后市继续看好.

[2013.01.31]保险资产管理行业2012年度报告:"大资管"格局逐渐清晰
    ■华宝证券
    2012是中国资产管理行业"风起云涌"的一年,在人民币国际化和利率市场化这两
大外部变革背景下,监管机构高密度的出台各项创新政策,监管限制的逐步放开,金融
创新的步伐加快, 越来越多的机构有能力参与到资产管理的列队之中,中国资产管理
行业进入到一个群雄逐鹿的年代.作为资本市场最重要的机构投资者之一,在过去的5
年当中, 保险公司的传统业务面临两大难题,一方面是保险公司投资性质的保费收入
受到冲击, 其他资产管理产品对于有投资功能的保险产品产生的替代和挤出,影响分
红险,万能险以及投连险的新增规模,另一方面,保险公司新增负债成本有升高的趋势
,利率市场化推进,使得投资者要求的回报率脱离官方利率参照,更加市场化. 2012年
成为保险公司开启新时代的"元年", 6月份,保监会"大连投资改革会议"之后, "投资
新政13条"陆续出台,极大的拓宽了险资的投资范围,这不仅能帮助规模庞大的险资提
高收益率,更为保险资产管理公司加入"资管阵营"扫清了障碍.同时,《保险资金委托
投资管理暂行办法》等资金委托政策的出台,清晰了保险资金与其他资管机构的合作
路径,也推动了保险公司利用保险资产管理公司平台向全面资产管理进军.
    从1984年至今2011年长达27年的时间里, 保险资金投资范围相对狭窄,而2012年
一年的时间,险资投资范围快速放开,其中"风险对冲工具"和"参与利率市场化的工具
"是其中最大的亮点."保险投资13条"出台以后,保险资金资产配置策略组合越来越丰
富,从过去的集中与高信用等级的各类债券,债券型基金,货币市场工具等组合逐渐可
以扩展到各个久期,对于期限和信用的运用更加灵活.
    截止至2012年底, 已经获批的的保险资产管理公司(不包括香港)有16家,可以开
展保险资金委托的有13家,已经获批在香港设立资产管理公司的有4家.根据我们对于
几家大型保险资产管理公司业务种类的整理,目前保险资产管理公司涉及的业务主要
有六大方面: 分别是投连险管理服务,保险资产管理计划,企业年金服务,基础设施不
动产债券计划,增值平台服务以及第三方保险资产管理.

[2013.01.29]中国保险行业:保监会拟放松保险集团募集次级债的规定
    ■高盛高华
    最新消息
    保监会1月22日发布征求意见稿, 可能考虑允许保险集团(或控股)公司募集次级
债. 而目前保险公司只能通过子公司(寿险或财险公司)发行次级债.累计未偿付的次
级债本息额不超过上年度末经审计的净资产的50%.在我们研究范围内,这一调整将对
上市保险集团公司平安,中国太保和人保集团产生影响.
    分析
    我们认为从长期来看, 新规定如果实施将令保险集团公司在筹集资本金/提高偿
付能力充足率方面拥有更大灵活性. 在中短期内,我们认为研究范围内的中国保险公
司在2014年底之前所面临的偿付压力并不紧迫, 除非A股市场较2012年12月份水平下
跌15%(请参见我们11月14日发表的报告: 选股调整:持续温和增长,看好回报较高,价
合理的股票).在保险集团中,中国太保和人保集团在近期融资后面临的短期资金需求
有限(偿付能力充足率在200%以上),而平安人寿当前持有人民币130亿元次级债,接近
178亿元的上限(基于平安人寿2012年预期净资产的50%计算). 平安在2012年2月还宣
布将发行不超过260亿元的可转债,但仍有待证监会批准. 我们估算在计入/不计入可
转债发行计划下,平安2013年预期偿付能力充足率将分别为191%/169%.
    潜在影响
    我们认为与其他保险公司相比,新规定将在中短期内为平安提供更大的灵活性 .
    主要原因在于平安已几乎充分利用了次级债额度.我们认为平安还可能退出可转
债计划,转而发行次级债. 我们认为鉴于中国太保/人保集团仍拥有充足资本金/发行
次级债空间,尚无采用新规的迫切需求.
    我们评级为买入的股票包括平安H/A股(位于强力买入名单), 新华保险H股(位于
强力买入名单)/A股和中国太平.

[2013.01.22]保险行业:新型城镇化推动寿险需求与投资收益
    ■国泰君安
    投资观点: 新型城镇化对保险影响主要是二个方面:一是城镇化率上升及流动人
口市民化推动保险需求;二是城镇化建设增加保险资金需求,推升保险投资收益.新华
保险在这两方面的受益更大.
    城镇化率上升及流动人口市民化, 推动保险需求上升城镇化率上升1%,保险密度
提高5%.国内保险发展历史表明,城镇化率每提升1个百分点,保险密度提升5个百分点
;若2020年城镇化率从目前的51%上升至60%,则目前寿险市场可扩大85%.
    市民化提升户籍人口城镇化率,保险消费再提高. 目前按户籍人口计算的城镇化
率只有35%,至2020年2.2亿城镇流动人口可市民化由于目前城乡居民收入相差2.5倍,
保险消费差距更是高达9倍, 因此市民化后,按户籍人口计算的城镇化率将从35%上升
到60%,2020年寿险市场规模可扩大近2倍,达2.8万亿,寿险保费年均增速12.4%参与城
镇化建设,保险投资收益率提升城镇化建设推动债券市场发展.
    目前保险资产80%以上配置在固定收益类资产上,但我国债券市场发展水平不高,
收益率整体较低;城镇化建设将驱动债券市场发展.美国战后城镇化加速时期,保险投
资收益率上升100个BP. 二战后美国政府加快城镇化进程,推动债券市场快速发展,由
于大量配置高品质债券和基础设施相关领域,保险投资收益率提升100BP.
    我国保险资金收益率中枢将上升至5%以上. 12年新一轮保险投资放松,除了债券
外, 基础设施,不动产投资,信托等也是保险资金参与城镇化建设的重要途径,保险投
资收益率中枢将上升.
    新华保险在新型城镇化过程中受益程度更大新华保险:投资收益上升的更大受益
者.新华保险因上市前投资范围受到限制,投资收益率相对偏低,投资放开和城镇化建
设将驱动投资收益上升, 公司业绩对投资收益敏感度最高,投资收益上升对业绩的增
厚幅度在同业中最大.而且,新华的保险业务在一二线城市也有优势,同样受益于城市
集群的发展.

[2013.01.09]两利空突袭,保险股一夜入冬
    ■金融投资报
    昨日,保险板块成为大盘震荡的元凶,盘中一度拖累沪指下跌1%. 中国平安,中国
人寿跌幅盘中最大跌幅超过4%,中国太保,新华保险收盘时跌幅也近3%.
    对于保险股的大跌, 接受《金融投资报》记者采访的分析人士表示,凯雷拟套现
中国太保以及正大接手平安可能折戟,成为保险股下跌诱因.此外,由于前期保险股涨
幅较大,也面临短线获利兑现压力,再加上业绩没有超预期可能,保险股出现回调也在
意料之中.
    利空成下跌诱因
    记者发现,自2012年11月19日的2260.72点到2013年1月4日的3128.9点,保险板块
涨幅超过38.4%,大幅跑赢大盘,获利筹码丰厚,而利空来袭,则加速了保险板块的调整
.
    7日有媒体报道, 美国私募股权巨头凯雷集团计划出售所持中国太平洋保险集团
剩余全部H股,套现额接近8亿元.据悉,2009年底上市时,凯雷持有中国太保13.23亿股
,但近年来却频频减持其持有的中国太保股份,截止目前,其在中国太保上的投资回报
高达5倍以上.
    8日又传来消息,正大接手平安再起波澜. 据悉,因市场普遍质疑正大只是收购平
安股权的中间人,国开行考虑到潜在财务和政治风险,最终可能不予贷款. 此外,汇丰
出售股权的第二部分尚须保监会审批,若2013年2月1日前未获批,双方需要续约,否则
失效. "这两个消息对保险股来说确实是个利空.由于前期保险股涨幅较大,获利资金
兑现欲望强烈,而突发利空,显然加速了资金套现动作."华西证券分析师蒋竞松表示,
在保险股涨到一个临界点时,出现这样的消息,打压作用会很明显,而转让也和股价密
切挂钩,在股市低迷时,卖出方可能很难找到买方. 但现在保险股行情正好,买方意愿
就很强.凯雷集团选择在高位抛售中国太保H股也不无可能.
    不过,蒋竞松也认为,利空消息其实只能起到一个加大短期股价波动的作用,从长
线来看,获利资金出逃令股价回调才是主因.
    获利回吐是内因
    就昨日保险股的大跌,记者分别采访了上市公司相关人士.
    中国太保证券部工作人员告诉记者: "目前公司经营一切正常,这次下跌,很可能
是因为上个月涨得太好,出现回调."
    新华保险证券部工作人员也给出了同样的观点:"金融指数已持续上涨了近20天,
此次出现回调很正常.而且除保险股外,前期涨幅较好的银行,券商,传媒,地产股也出
现了下跌."
    从市场表现来看,中国平安股价自2012年11月19日的34.6元到2013年1月4日的49
.81元,涨幅超过43.95%;中国人寿同期上涨33.11%,中国太保涨幅接近50%.其中,新华
保险上涨幅度最大,自2012年11月30日的17.63元到2013年1月4日的31元,涨幅高达75
. 83%."在短短1个月左右的时间里,保险股股价拉升较快,这对于获利资金来说,是一
个很好的兑现机会.而且从1月4日的交易量来看,明显是资金在快速拉升出逃,保险股
短期将面临一个资金解套,大小非减持的压力.而从估值来看,除了中国平安的估值在
16倍比较合理外,其余估值都处于高位,尤其是中国人寿高达60倍."蒋竞松表示.
    申银万国分析师范戈指出,保险股属于大蓝筹,往上拉很消耗资金,因此资金转向
题材股. 再则,保险股的业绩一直很平稳,出现爆发性增长的可能性不大."从盘面看,
这波保险股的炒作估计也差不多到头了,后期将进入震荡整理阶段."

[2012.12.05]严控费用向基层倾斜,医保付费总额控制目标细化
    ■中国证券报
    人力资源和社会保障部, 财政部,卫生部联合发布《关于开展基本医疗保险付费
总额控制的意见》, 要求进一步深化医疗保险付费方式改革,结合基本医疗保险基金
预算管理的全面施行,开展基本医疗保险付费总额控制.
    目标细化两年内普及
    人力资源和社会保障部网站12月4日消息,按照"结合基金收支预算管理加强总额
控制, 并以此为基础,结合门诊统筹的开展探索按人头付费,结合住院,门诊大病的保
障探索按病种付费"的改革方向,用两年左右的时间,在所有统筹地区范围内开展总额
控制工作.
    在新出台的方案中,总额控制目标得以进一步细化.《意见》指出,将合理确定统
筹地区总额控制目标. 细化分解总额控制指标.以近三年各定点医疗机构服务提供情
况和实际医疗费用发生情况为基础,将统筹地区年度总额控制目标按照定点医疗机构
不同级别,类别,定点服务范围,有效服务量以及承担的首诊,转诊任务等因素,并区分
门诊,住院等费用进一步细化落实到各定点医疗机构.
    将结合医疗保险基金收支预算管理, 合理确定统筹地区总额控制目标,并根据分
级医疗服务体系功能划分及基层医疗卫生机构与医院双向转诊要求,将总额控制目标
细化分解到各级各类定点医疗机构.逐步建立以保证质量,控制成本,规范诊疗为核心
的医疗服务评价与监管体系, 控制医疗费用过快增长,充分发挥基本医疗保险对公立
医院改革等工作的支持和促进作用.
    业内人士表示, 尽管此前针对总额付费,按人头付费和按病种付费等展开了众多
讨论, 但由于总额付费控制在短期内更为切实可行,有望成为当前主流的医保控费方
式.
    严控费用向基层倾斜
    在本次医保支付方式改革中,基层医疗有望继续享受政策"呵护".《意见》表示,
要按照基本医疗保险对不同类别与级别定点医疗机构的差别支付政策,注重向基层倾
斜, 使定点基层医疗卫生机构的指标占有合理比重,以适应分级医疗服务体系建设和
基层医疗卫生机构与医院双向转诊制度的建立,支持合理有序就医格局的形成.
    此外,将以医疗保险付费方式改革为契机,探索公立医院改革的有效途径.根据区
域卫生规划和医疗机构设置规划,严格控制医院数量和规模,严禁公立医院举债建设.
将顺应形势加强医疗服务的精细化管理,推进医院全成本核算和规范化诊疗工作. 并
采取多种措施控制医疗成本,引导医务人员增强成本控制意识,规范诊疗服务行为.
    对于医保控费可能产生的消极影响,主管部门制定了应对措施.《意见》称,要针
对实行总额控制后可能出现的推诿拒收病人,降低服务标准,虚报服务量等行为,加强
对定点医疗机构医疗行为的监管.对于医疗服务数量或质量不符合要求的定点医疗机
构,应按照协议约定适当扣减质量保证金. 在开展总额控制的同时,积极推进按人头,
按病种等付费方式改革,提高医疗保险付费方式的科学性,提高基金绩效和管理效率.

[2012.12.05]四大专业健康险公司保费井喷,多家险企发力布局
    ■每日经济新闻
    "中国商业健康保险的支出占全国医疗总费用支出比例只有1. 4%,而美国要占到
商业保险,医疗支出33%,可见这个数字相差距离很大."12月1日,中国保险行业协会会
长金坚强的讲话"一石激起千层浪".
    事实上, 随着《关于开展城乡居民大病保险的指导意见》等一系列政策的落地,
商业保险机构参与构建"多层次医疗保障体系"的时机趋于成熟,诸多保险商也加快了
对商业健康险的布局,力求在2013年"迈出更大的步伐".
    从中国保监会公布的前10月保费数据来看,也显示了这一重要变化趋势的"信号"
.数据显示,今年前10月,健康险保费收入732.6亿元,同比增长25%; 同时,健康险原保
险赔付支出239亿元,同比下降23%. 而同期寿险原保费收入仅增长1.67%,赔付支出则
增长12%.
    健康险年均增速超25%
    "说到健康险市场,中国的商业健康险市场潜力巨大毋庸置疑.中国商业健康保险
的支出占全国医疗总费用支出比例只有1.4%,这个比例对于保险业而言是非常遗憾的
,但同时又是让人非常兴奋的,说明这个市场的前景很大."日前,一位保险公司总经理
室成员在接受《每日经济新闻》记者采访时表示.
    事实上,在一系列政策刺激下,中国健康险市场正进入快速发展期,多家保险公司
已经完成了2013年健康险产品布局的调研及产品讨论.
    以上海市场为例,已经初步形成了人身险公司与专业健康险公司共同提供商业健
康险服务的格局.专业健康险公司在提出"健康保障+健康管理"的理念基础上,陆续推
出了涵盖医疗,疾病,长期护理等国际通行的保险产品,完善定点医疗网络平台,引入"
健康评估,慢性病管理,家庭医生,诊疗绿色通道"的服务项目.
    《每日经济新闻》记者在沪上走访发现, 在加快商业健康险方面,一些保险公司
在市场调研的基础上,推出了一系列覆盖全面并可根据客户需求进行搭配的健康险产
品; 另一方面,一些合资公司将其成熟的全球医疗保险进行"中国化".也就是说,将主
要的合作医院调整为中国境内医院,同时降低部分保障项目保额比例,如此一来,其综
合保费便能被中国的中等收入群体所接受,进而提高其市场竞争力.
    "随着中国医疗保险体制改革的进一步推进, 健康险在业务量,服务领域,供给主
体,专业化水平方面有了很大提高."一位健康险研究专家表示.
    从2000年以来十多年的保费收入看,商业健康险保费收入从2000年的65. 48亿元
上升到2009年的573.98亿元,年均增长速度高达27.28%,高于同期保费收入24.09%,人
身险保费收入26.48%的年均增长速度,也远远高于同期名义GDP15.82%的增长速度.
    从今年的数据来看, 在寿险业务增速持续下滑的情况下,前10月健康险保费收入
依旧逆势增长,同比增长25%.
    "不过, 近几年来,商业健康险的保费虽一直高速增长,但在整个保险业保费收入
的占比却并不高,似乎一直没有超过5%."一位保险公司总经理表示.
    险企加速布局健康险
    11月25日,太平洋(601099)保险与罗氏制药,瑞士再保险公司签署三方合作协议,
力图通过优势互补, 提供更加完备的新一代健康保障产品与健康服务,以更好地满足
客户多样化的健康保障需求.
    无独有偶, 11月初,新华保险(601336)投资设立的新华健康管理中心分别在西安
和武汉开业,加快了其在健康保险领域的整体布局.借助健康管理中心平台,新华保险
完善了其"健康管理+医疗服务+护理服务"的健康产业链.
    太平洋寿险常务副总经理郑韫瑜表示, 从保险市场发展和政策导向来看,健康险
发展已成为必然趋势,将推动行业新一轮的增长. 与全球领先的医疗保健企业及再保
险公司的合作, 将有助于提升太平洋保险在健康险领域内的产品设计开发能力,健康
服务能力与风险管理能力,实现从简单销售保险产品转向提供综合产品与服务的转型
.
    不过,在《每日经济新闻》记者的市场调查中,不少保险公司从业人士反映,健康
保险的风险管理是一个"世界性难题",原因是在医疗健康保健市场上广泛存在着道德
风险和逆向选择. 作为一个非完全竞争的特殊市场,医疗服务提供方对医学保健专业
技术知识的垄断性,造成了买卖双方的信息不对称.由于道德风险偏高,逆向选择严重
,风险控制难度较大等原因,健康保险的赔付率一直居高不下.
    正是由于上述原因, 从上世纪80年代开始,美国一些较大的传统寿险公司主动退
出了健康保险市场. 各国的专业健康保险公司,如美国的蓝盾,蓝十字公司,无不通过
某种机制安排,与医疗服务机构建立合作关系,以最大的干预和控制医疗服务过程.
    "在实践中,成熟的保险公司在开发相关健康险时,都与相关医疗机构签订了战略
合作协议,以全程掌握和控制医疗费用的支出."一位保险公司理赔部负责人表示.
    四家专业健康险公司保费井喷
    从今年前10月的保费收入情况来看, 一个引人注意的现象,就是四家专业健康险
公司出现了保费井喷,与行业整体保费增幅下滑形成鲜明对比.
    数据显示,今年前10月,人保健康实现保费收入69亿元,同比增长81%;昆仑健康实
现保费收入2.47亿元,同比增长278%;和谐健康实现保费收入1.07亿元,同比增长7692
%;平安健康实现保费收入1.81亿元,同比增长79%.
    从2002年保监会下发《关于加快健康保险发展的指导意见的通知》,到2005年以
来人保健康,平安健康,昆仑健康,瑞福德健康(现已更名为和谐健康)四家专业化健康
险公司顺利开业,中国健康保险专业化经营渐入佳境.
    尽管如此,赔付率波动较大依然对健康险公司的风控体系提出挑战. 《每日经济
新闻》记者从一些开办健康险的保险公司了解到, 其健康险多处于收赔相抵,甚至收
不足赔的状况,个别地方的赔付率甚至高达300%.
    "目前,健康保险公司与医疗服务提供机构之间的合作多限于'试点医院',理疗机
构与保险公司'风险共担, 利润共享'的激励机制尚未建立,也鲜有保险公司自己投资
组建医疗机构,更没有法律上的权力对医院的诊疗方案和服务费用做出实质性的更改
."针对健康险发展的一些困境,一位行业高管在与记者交流时表示: "另外,保险公司
对医疗费用的控制手段也比较单一,目前仅有起付线,封顶线,共保比例等手段对医疗
服务的需求方进行限制,而从医疗源头上的有效控制比较少.加上精算技术薄弱,专业
人才匮乏等原因,使得险企的风控能力较差."
    对此,另一位保险行业高管对《每日经济新闻》记者表示:"可以尝试建立医疗信
息共享机制,对接保险行业和医疗部门两大信息平台,以解决风控难题."
    而另外一位保险行业人士则表示: "可以由政府牵头,包括医疗卫生部门(含医保
办)和保险监管部门(含保险行业协会),尝试建立相关信息交流交换和对接制度,包括
医疗服务价格,药品价格,非正常医疗费用支出等信息. 以上海为例,对接平台可以由
上海人身险综合信息平台与上海医保平台基于信息技术予以实现.利用信息技术将全
市人身险信息进行收益,处理和共享,以达到风控目的."
    "随着居民人口老龄化进程的加速,目前健康险发展的困境有望打破. 例如,以老
年护理保障为例,就是目前社会基本医疗保险无法承担之重.随着老年人口的增加,致
使缴费人群减少,享受人数增加,医疗费用增长,这些因素给医疗保障基金平衡造成了
多方面的压力. 这就急需建立多层次的医疗保障体系.这也为中国商业健康保险公司
的发展提供了广阔前景."一位商业险公司总裁在接受《每日经济新闻》记者时表示.

[2012.12.04]前10月财险赔付支出同比猛增30%
    ■解放网
    11月22日,中国保监会公布了今年1~10月保险业保费收入数据.数据显示,今年前
十月保险业保费收入1.31万亿元,较去年同期增长7.29%.其中,财险保费收入为4367.
7亿元,同比增长15%;寿险保费收入为7680.8亿元,同比增长1.7%;健康险保费收入为7
32.6亿元,同比增长25.36%;人身意外伤害险保费收入为333.2亿元,同比增长15.29%.
    记者发现,今年以来,在原保费增长不大的情况下,赔付支出方面呈现出较快的发
展趋势.
    前10月赔付支出增18.7%
    数据显示,前10月保费赔付支出为3730.13亿元,同比增长18.7%;特别是财产险方
面,前10月保费赔付支出2167.94亿元,同比增长高达30.8%.
    一位中型财产险公司董事长在接受《每日经济新闻》记者采访时表示,今年不知
怎么巧了,一些客户成为我们的客户好多年了,一直没有赔付,今年接二连三发生了几
起赔付,使得赔付支出增长比较多.
    值得关注的是,10月单月保险业用于银行存款的资金减少1040.7亿元; 用于投资
的资金增加420.7亿元.
    具体到人身险公司来看,如中国人寿前10月保费收入为2798亿元,同比增长为-0.
8%;太保,平安,新华前10月寿险保费收入同比分别增长0.3%,8%,4.6%.
    从"银行系"险企来看,建信人寿前10月保费收入48.7亿元,同比增长542%; 同为"
银行系"的工银安盛和交银康联前10月保费收入分别为24. 7亿元,5.6亿元,分别同比
增长77.5%和30%.
    银行间接控股的险企中,幸福人寿,中邮人寿,长生人寿等险企前10月保费收入分
别为49亿元,111.9亿元,2.9亿元,分别同比增长19.7%,88.8%,38%.
    从其他公布数据的险企来看,利安人寿前10月保费收入10.6亿元,同比增长878.5
%;中融人寿前10月保费收入4.27亿元,同比增长2164.6%;安邦人寿也实现同比增长近
10倍.
    此外,健康险公司在前10月也呈现出蓬勃的发展趋势. 数据显示,昆仑健康,和谐
健康,平安健康前10月保费分别为2.47亿元,1.07亿元,1.8亿元,分别同比增长278%,7
692%,79%.
    此外,一些人身险公司保费收入下滑明显,如合众人寿,前10月保费收入69.7亿元
,同比下降19.5%;民生人寿前10月保费收入78亿元,同比下降7.7%;正德人寿前10月保
费收入1.6亿元,同比下降50.96%.
    财险受益电销增长
    在财险公司方面, 前10月业绩比较集中,大多数财险公司业绩增幅与行业增幅接
近.
    业绩增幅领先于行业的财险公司,如众诚保险等公司,保费增幅呈几何级增长.具
体而言,众诚保险前10月保费收入1.76亿元,同比增长11.17倍;安盟保险同比增长10.
35倍;泰山财险同比增长8.02倍.其余业绩增幅超过50%的财险公司分别为:锦泰财险,
富邦财险,信利保险,信达财险,国泰财险,华农保险,英大财险,安联财险等.
    业绩下降超过10%的财险公司包括:丘博保险,保费同比下降11.2%;安华农业保险
,保费同比下降11.5%;安诚保险,保费同比下降20.4%.
    对此,一位保险行业分析师在接受《每日经济新闻》记者采访时表示,寿险方面,
由于其产品的复杂性,短时间内现有的销售模式很难改变,新兴渠道如电销,网销对现
有渠道的替代非常有限.而在财险领域,由于产品同质化突出,电销成为重要价值增长
点.未来电销等新渠道对财险带来后续推动力相当可观.

[2012.12.04]又闻创新试点风,保险股异动
    ■金融投资报
    目前上市的保险公司仍然围绕分红险, 万能险,传统寿险,投连险,车险等传统保
险品种,并且今年前10个月,全国人身险保费收入为8572.9亿元,同比仅增加3.5%.
    连续5个月下跌, 阶段跌幅高达47%的新华保险终于一改多日的颓势,昨日在早盘
一度放量上涨5%,并带动保险板块领涨两市. 久久未有表现的新华保险为何能异军突
起?记者了解到,上周末保监会副主席陈文辉表示,未来保险业将着眼五个方面支持实
体经济."显然,这对保险股形成利好.今年前10个月,全国人身险保费收入为8572.9亿
元,同比仅增加3. 5%.从渠道上看,个险新单和银保新单都出现下滑,如果未来有新的
试点政策,那么将长期利好保险股."信达证券分析师梁浩表示.
    五大方面服务亮相
    据悉,保险业将着眼支持实体经济的五个方面分别是: 第一,服务科技北京建设,
积极推动科技保险创新发展, 研究推动中关村科技园区养老保险最优试点工作,支持
中关村国际自主创新示范区的建设.第二,服务三农,完善农业保险框架制度.第三,服
务民生改善,加强商业保险与基本医疗保险的合作. 第四,服务政府创新社会管理,推
动道路交通, 政府机构以及人员密集场所公共责任保险试点,扩大保险对公共安全领
域的风险保障覆盖面. 第五,支持保险资金投资轨道交通,民生保障等重点建设领域.
    信达证券分析师梁浩在接受记者采访时表示, 实际上,在2008年天津滨海新区之
后,北京中关村科技园区就开展了补充养老保险试点等相关工作."一旦北京中关村科
技园区养老保险最优试点工作落实,则意味着今后凡在中关村科技园区注册并经营的
企业或受雇于该类企业的个人, 如向商业保险公司购买补充养老保险,将可享受当地
政府给予的税收优惠,因此企业有积极参与养老保险的动力."
    梁浩认为, 从政策方向上来看,此次研究的是中关村科技园区养老保险"最优"试
点工作以及推动科技保险创新发展."从之前的政策来看,多数自治区重点工业园区均
享受了职工养老保险费缴费比例下调的优惠政策, 即规定单位缴费比例由现行的20%
调整为16%(个人缴费比例不变,仍为8%). 单位缴费比例调整带来的差额,由重点工业
园区所在地人民政府,财政各承担50%. 而此政策一出,多数园区的企业不仅少缴纳的
养老保险费,而且也惠及园区工作人员达亿人. 而中关村科技园,涉及的人员,企业众
多,因此管理层要强调'最优'方案."
    除此之外,梁浩表示,科技保险创新发展亦是未来保险品种的新趋势."目前,中关
村平均每两天涌现出一个新企业,其中大部分是青年科技人员创业且拥有自主知识产
权.如何为这些科技企业设计保险品种亦是保险业未来发展的重点."
    值得注意的是,服务三农,完善农业保险框架制度成为市场备受关注的重点.私募
人士中钜资产管理公司总经理徐海鹰告诉记者:"我们一直十分关注农业的相关政策,
目前有关农业生产,小额涉农商业保险,农房平安保险,地方特色农业保险产品开发等
险种也是有序进行,我相信对于农业和城镇化的发展肯定将是政策上给予较大的扶持
, 目前财政部门已经在补贴农业保险费,并建立财政支持的农业保险大灾风险分散机
制.同时,鼓励地方政府采取由地方财政给予保险费补贴,建立地方财政支持的农业保
险大灾风险分散机制等措施, 因此随着农业保险框架制度的完善,农户和保险公司将
迎来双赢的局面."
    业绩仍依赖传统险种
    实际上,从上述保险业支持实体经济发展的五个方面来看,结合收入倍增,美丽中
国, 城镇化等政策方面,业内普遍认为,随着城镇化推进,高储蓄率使保险消费成为可
能,养老,医疗,意外等方面的民生保险需求将逐步转化为保险消费. 而美丽中国除了
在环境上改变,有关的道路,轨道交通投资也有望得到改善.
    上市公司三季报显示,中国人寿1-9月每股收益达0.26元,主营收入和净利润同比
增长1. 8%和-55%,资本市场持续低迷导致投资收益下降成为业绩下滑的主营.而从主
营收入上看,个人业务增速迅猛,中期数据为2122.2亿元,同比增长94%.宏源证券分析
师黄立军认为, 单从保费这一主营业务上看, 中国人寿的保费结构改善明显,即十年
期保费占比显著提高, 且保障型移动的趋势明显,这意味着居民对于生活保障的要求
在逐步提高.
    此外,对于市场关注度较高的政策性农业保险. 数据显示,这类保险已在31个省,
自治区,直辖市全面推开,承保品种覆盖农,林,牧,渔业各方面.从2007年至2011年,中
国共计向7000多万农户支付保险赔款逾400亿元,中央财政累计给予农业保险费补贴2
64亿元,各级财政对主要农作物的保险费补贴合计占应收保险费的比例达80%. 对此,
记者以投资者身份致电中国平安证券代表刘程,他告诉记者,"公司目前有农业保险的
品种,不过收入金额没有数据,公司的主营业务还是以车险和财险为主. "至于未来公
司是否会大力发展农业保险,刘程则不置可否,仅仅表示:"这要看高层的决定."
    整体来看,目前上市的保险公司仍然围绕分红险,万能险,传统寿险,投连险,车险
等传统保险品种,并且今年前10个月,全国人身险保费收入为8572.9亿元,同比仅增加
3.5%.从渠道上看,个险新单和银保新单都出现下滑.因此东北证券分析师赵新安表示
,尽管未来政策将进一步放松管制,拓宽范围保险投资业务和主营业务,增强政策的针
对性, 灵活性和有效性,这些措施有利于保险资金投资收益率的提高,但短期上述5个
方向的实体经济支持方向在短期内也难以实现,并在业绩上反映.

[2012.11.22]保险双雄遭冰火两重天,业界对保险前景现分歧
    ■证券时报
    昨日, 汇丰控股将出售中国平安(601318)股权一事继续在内地,香港资本市场发
酵. 中国平安A股,H股股价继续大跌,而另一保险同业——中国人保的H股上市却正在
如火如荼地进行中,两家保险公司的不同境遇让一些投资者感到意外.对此,业内人士
表示,这或许跟投资者对内地保险业前景的判断不同有关.另外,包括高盛在内的机构
则认为,汇控并没有急于出售平安的迫切性.
    人保上市或将受捧
    11月19日,汇丰控股公开确认有意向第三方出售所持15.6%中国平安股权的消息,
触发内地,香港投资者抛售中国平安股票,该公司A股,H股股价双双下挫,昨日收市时A
股下跌3.18%,H股跌约1.2%.
    而与平安的"遭遇"形成鲜明对比的是, 同为内地保险业龙头的人保H股首次公开
募股(IPO)工作却如火如荼地进行中.来自香港市场的消息称,预定于11月26日公开招
股的人保, 已获得了一些知名外资保险机构的垂青,计划募资最多312亿港元,很可能
会成为今年港股的IPO集资王.
    资料显示,人保在寿险市场的份额落后于平安. 然而,前者获投资者热捧,后者却
被大股东高声叫卖,如此差别确实令一些投资者感到费解.但记者了解到,这与汇控持
有平安的特殊性有关,也与投资者对内地保险业不同的看法有关.
    中信建投昨日发表研报称,汇控出售平安与欧债危机有关,2011年开始,国际主要
投行均不同程度减持中资银行和保险公司H股,目的是应对欧债危机而储备流动性.中
信建投还表示, 出售事件与保险业增速放缓也有一定关系,2011年以来中国寿险业保
费增速放缓,从目前形势看,2013年寿险业保费增速不会出现明显提升,保险业已进入
瓶颈期.
    而与之形成强烈对比的是,人保上市受到境外投资者的热捧.记者了解到,有一部
分资金看好内地保险市场的前景.
    香港辉立证券董事黄玮杰对证券时报记者表示,目前内地的保险普及率仍然低于
台湾, 香港,未来还有很大的市场空间,再加上内地保险市场尚未完全对外资开放,一
些外资机构仍然在寻求各种途径进入该市场,包括入股内地保险公司.
    黄玮杰称,平安对于汇控来说有其特殊性,平安以保险业务为主,对汇控在内地业
务扩展上帮助不大,再加上汇控已持有平安一段时间,成本比较低,此时以投资者的身
份退出,也在情理之中; 另外就汇控自身来说,由于巨额违规罚款拨备等因素,为了防
止未来出现现金流紧张,提前出售平安股权以应对不时之需也可以理解.
    汇控无出售平安急迫性
    不过,汇控此时准备出售平安股权,仍让许多市场人士感到不解.
    "汇控选择在这个时点出售平安股权,感觉有点不值. "东方证券一位不愿具名的
保险业分析师对记者表示, "平安是一家很优秀的保险公司,现在估值又处于低位,未
来还有不错的上升空间."
    从公开信息看,平安的财务和业务质量较好.中国平安近期披露的数据显示,前三
季度实现净利润160. 85亿元,同比增长10.8%,寿险,产险和银行各个业务板块均实现
平稳增长.
    市场不乏质疑这单交易的声音.中信证券(600030)国际证券研究部金融服务行业
执行董事陈昔典认为,汇控在平安的投资回报率约14%,而汇控的目标股本回报率在12
%至15%,出售高回报的平安显然是不智之举.
    就连高盛也认为汇控没有必要急着卖平安. 该公司发表的研究报告认为,汇控转
售平安, 虽然可产生丰厚的一次性盈利并补充资本,但没有急于出售的迫切性和必要
性.
    高盛进一步分析,平安去年为汇控贡献的税前盈利为9.46亿美元,今年上半年为4
. 47亿美元,分别占汇控基础税前盈利的5.3%及4.2%.虽然出售平安股份,将可为汇控
带来28亿美元税前利润,套现所得的资金可令汇控的一级资本充足比率提升17个基点
, 但高盛认为,虽然汇控与平安的业务协同效应有限,但前者本身资本充裕,又将内地
视为主要潜力市场,因此现阶段根本没有急于沽售平安股权的必要.

[2012.11.14]保险资金正"招兵买马",明年或加码债券投资
    ■每日经济新闻
    随着经济环境中一些不确定因素的逐步消除,部分保险公司从今年以较为悲观的
投资气氛中,逐渐重拾信心,陆续启动了布局来年投资市场的前期准备工作.
    其实今年以来保险投资新政不断推出,险资布局投资市场的脚步明显加快. 从险
资投资取向来看,金融,医药生物行业较受青睐.
    为投资决策做准备
    "我们现在主要是完善资质, 通过增加一些研究人员,健全一些职能的方式,来未
雨绸缪,为一下步的投资决策做好准备. "11月13日,一位中资保险公司总裁在接受《
每日经济新闻》记者采访时表示.
    事实上, 《每日经济新闻》记者从券商研究报告获悉,保险机构曾于2012年第一
季度,第二季度连续增持股票,第三季度直接入市持股市值达5362. 86亿元,比2012年
第二季度的5320.62亿元,增加42.24亿元,增加幅度为0.79%.
    同时, 虽然市场走势低迷,但管理层频吹政策暖风,尤其是中国保监会在7月份陆
续推出的《保险资产配置管理暂行办法》, 《保险资金投资债券暂行办法》,《关于
保险资金投资股权和不 动产有关问题通知》和《保险资金委托投资管理暂行办法》
等相关投资新政,进一步放宽了保险资金投资债券,股权和不动产的品种,范围和比例
的限制,加上10月宏观数据普遍好转,使得做空市场的动能减弱.保险资金布局投资市
场的脚步明显加快.
    一位保险资产管理公司人士告诉《每日经济新闻》记者, 目前在投资选择上,偏
重传统投资的一些项目,此外,也准备酝酿一些债券投资计划和不动产项目. 不过,现
阶段, 一些研究部门也仅是就上述项目向集团层面进行了汇报,具体的实施还要等待
集团层面研究拍板.
    股指期货有望试水
    西南证券研究报告显示,从今年以来保险资金行业投资偏好来看,剔除中国人寿(
601628)和平安银行(000001),保险资金继续保持对金融行业较高的持仓比重,连续二
十六个季度维持行业市值第一名的位置.此外,医药生物的持仓市值连续三季进入"前
三",连续两季维持第二名的位置. 机械设备的持仓市值连续两季维持第三名的位置.
    事实上,在险企投资人士看来,医药生物,机械设备依旧是未来重点关注的行业板
块. 同时,受一些国家级新区建设的驱动,水泥,建材,化工等相关行业被周期性看好.
一些业绩稳中有升,估值低于合理水平的上市公司,也得到险企投资人士的青睐.
    尽管如此,今年以来,截至11月13日,上证指数下跌幅度已达6.89%,市场变动对险
企净资产造成一定影响.
    行业研究人士对《每日经济新闻》记者表示, 险资明年债券投资计划或将加码,
同时,股指期货有望试水.截至目前,保险行业累计发行基础设施债权投资计划已超70
个,金额超过2000亿元,仅年初以来就新增金额约500亿元,占保险总资产的3%左右,相
较规定上限20%有很大的空间.
    据了解,目前人保,平安的期货公司招标工作接近收官,国寿,太保,太平的期指招
标工作仍在火热进行中.业内人士预测,按此进度,险资来年有望试水股指期货.

[2012.11.09]保险业:增速下降,致股东抛售股权
    ■证券时报
    四季度以来,保险股转让的项目频频出现在国内几大主要产权交易所,且均要求"
一次性支付对价",折射出保险股东们急于脱手的心情.
    曾几何时,保险公司承载了多少国企和民企进入金融业的梦想.一度,上百家保险
公司的成立申请在监管部门排队,各路资本摩拳擦掌,前赴后继地进入保险业.
    但这种激情是建立在中国保险业过去30年的高速发展之基础上,保险行业已经进
入了一个新的周期.
    近两年来,保险行业增速明显下降,又遭遇金融危机,保险行业中的大块头——寿
险公司业务增长困难,而前些年高速增长带来的大量存量业务因为到了满期给付的时
点,不停地吞噬着保险公司现金流和净资本.
    满期给付增加导致险企现金流吃紧的情况, 不仅发生在小型保险公司,上市保险
公司三季度报显示他们也出现类似问题. 中国人寿(601628)三季度报显示,报告期末
由于满期的业务增多,应付满期给付金增加了35.5%,同时该公司经营活动产生的现金
流比去年同期减少20%. 中国太保(601601)三季度应付赔付款增加了61.9%,经营活动
产生的现金流也比上年度末减少4.6%.
    随着保监会对保险公司偿付能力监管要求日益严格,不少公司面临一轮又一轮的
增资压力. 对股东而言,本来看好保险行业是头"现金牛",却没想到变成了"无底洞".
在这种情况下,萌生退意的股东不在少数,其中既有国资,又有民资. 今年,信泰人寿,
生命人寿完成了股权转让, 华泰保险,幸福人寿,中新大东方,百年人寿等公司则挂出
了转让信息.业内人士预计,未来小型寿险公司挂牌转让的项目还将增加.中国保险行
业的抛售周期似乎第一次到来.
    不过,"人弃我取"的思维在市场上一直都存在.在当前这个时点接盘保险股权,可
以以合适的价格介入,一些私募,资金充足的保险公司询盘活跃.
    另一个利好的消息是, 消耗保险公司现金流的另一个因素——退保的高峰,似乎
正在远离.
    寿险份额较高的两家保险公司中,中国人寿三季度退保率下降了0. 11个百分点,
这已是连续两个报告期出现下滑; 新华保险(601336)三季度退保率也下滑0.2个百分
点.长江证券(000783)分析师刘俊表示,保险公司通过对产品结构和渠道进行调整,放
缓了退保支出的增速.另外,在银信产品收益率持续下滑的市场下,保险公司的退保压
力将持续缓解.

[2012.11.08]从三季报看保险业转型的"另一面"
    ■证券日报
    根据4大上市险企日前披露的三季报,除平安,新华前三季实现盈利外,太保,国寿
业绩同比均大幅下滑. 一时间,夹杂着对保险行业"入冬"凝重悲观情绪的新闻研报铺
天盖地而来. 但笔者认为,不必完全悲观,因为三季报数据中隐含着不少积极信号,根
据这些蛛丝马迹,可以说,险企转型的未来值得期待.
    2010年保监会下发"进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通
知"(即90号文),对一向倚重银保渠道的保险公司可谓"晴天霹雳". 祸兮福所倚.尽管
因银保渠道一蹶不振的险企至今都尚未从"银保新政"的余威中完全恢复,但银保渠道
的受挫开始倒逼险企转型,从其他渠道寻求突破.
    首先就是对个险渠道的重视程度增加.一直以来银保渠道都被认为是做大规模的
首选,多数险企此前过分重视银保渠道,而忽略了对个险渠道的建设,个险渠道发展相
对落后.在个险渠道建设方面,友邦一直是业内的典范;其通过营销员与客户的多次沟
通与服务,不仅能对多数保障型产品得到充分讲解,还能提供差异化服务,可以有效降
低退保率.而转型中的险企正加大对个险的投入,有的已初见成效.
    如太保的个险营销渠道保费增长便成亮点: 1-9月太保寿险营销渠道保费同比增
长11.2%,达到96.31亿,其中新单期交业务90.33亿,占比93.8%.而4大上市险企的退保
压力均得到趋缓,退保支出增幅明显减少; 其中,国寿中期退保率下滑0.09个百分点,
三季度下滑0.11个百分点;新华三季度退保率也开始改善,退保下滑0.2个百分点.
    而另一方面, 随着险企对个险渠道倚重程度的加大,保险产品的设计更趋于回归
保障本原. 银保产品多以趸缴或短期期缴的理财型保险产品为主,这已脱离保险提供
保障的真谛,且容易引发销售误导和退保等行业问题.随着个险渠道的逐步完善,一批
批高度专业化的营销员队伍将陆续形成,更有利于对客户讲解传统型长期期缴的保障
型产品,引发客户对这类产品的需求,从而逐步引导产品回购保障型.
    另外,经代渠道在产销分离的趋势下会逐步壮大,而电销,网销等新型销售渠道也
将快速发展,可以通过多渠道开展业务的保险公司将逐步摆脱对银保渠道的依赖.
    三季报显示,险企的投资净收益持续改善,而在转型过程中,投资新政等政策红利
的发放, 使得未来投资工具和渠道的逐步放开,也让险企的投资收益有更值得期待的
部分.
    如此转型的结果是, 传统长期期缴的保障型产品为主,投资型和意外健康型产品
为辅的保险产品结构不再与金融产品同质, 引发销售误导的可能性越来越小,而同时
多种渠道的新业务利润率还要高于银保渠道, 投资收益空间放大,行业进入良性发展
通道.

[2012.11.05]保险业:三季度业绩惨淡,基金期待政策松绑
    ■证券时报
    三季度, 4家上市保险公司净利润总计仅为8亿元,交出近年来最差季度业绩成绩
单.
    与此同时, 基金对于保险股配置却在增加,三季报显示,有273只基金持股中国平
安(601318),持股数量占流通股比例从一季度的10.26%上升至16.43%,此外,持有中国
人寿(601628),中国太保(601601)的基金数量也较一季度有所增加.对于保险板块,有
基金经理认为,在三季度大幅计提资产减值后,保险行业最坏的时候已经过去,政策利
好将为该行业注入新的活力.
    计提资产减值损失
    卸下包袱轻装上阵
    三季报显示,4家上市保险公司业绩均不佳.
    中国人寿出现4年来首个单季净亏损,亏损21.51亿元; 中国太保净利润仅为4.97
亿元,同比下降58.7%;新华保险(601336)仅实现净利润4.2亿元,同比下降15%;唯一的
亮点中国平安三季度实现净利润21.26亿元,前三季度净利润增幅达到10.78%,但业绩
贡献最大的是银行业务.
    国泰上证180金融ETF基金经理章赟表示, 保险股业绩下滑已是业内共识,影响保
险行业业绩的主要有两方面,一是投资收益,其次是保费收入. 对于二级市场来说,保
费收入不是投资者关注的第一要素. 从去年开始,各大保险公司的保费增速就出现下
滑,这一不利因素已被市场所消化,而且由于去年四季度基数较低,预计四季度的保费
收入增速将好于前三季度, 市场最关心的还是投资收益,而这正是目前保险公司的薄
弱环节.
    数据显示,今年前三季度,保险四巨头计提资产减值损失460.51亿元,远远超过了
289.72亿元的净利润总和,这其实是在为过去两年的投资损失买单.
    对于计提资产减值损失,保险行业有非常明确的要求,如中国人寿就规定,在三种
环境下需要提减值准备——买入股票资产下跌50%, 跌幅超过20%且持续6个月以及下
跌时间超过一年, 而从2010年底开始,A股市场一路下跌,但当时的损失并没有表现在
公司业绩上,直到今年才显现.
    "在4家公司中,中国人寿计提得最为彻底,目前该公司账面上已经没有浮亏. "广
州一基金分析员表示,前三季度,中国人寿共计提资产减值损失290.24亿元,较去年同
期增加384%,这意味着该公司四季度将轻装上阵,为业绩反弹埋下伏笔.
    不过,章赟提醒,这样的反弹只是理论上的,不能过于乐观.保险公司业绩与A股市
场关联性极大, 未来净利润是否增长还取决于市场涨跌,毕竟四季度其投资组合仍在
运作中. 此外,公司处理利润的态度也值得商榷,即使市场好转,如果落袋为安可体现
在利润上,若继续持有则仅是浮盈.
    "只能说其业绩处于向好的过程中,至于是否成为拐点,还不能确定."章赟强调说
.
    面临资本补充压力
    期待产品创新放开
    对于市场普遍关心的保险公司新一轮资本补充压力,基金经理及分析员则认为要
区别对待.
    根据保监会要求,保险公司偿付率应在150%以上.章赟表示,尽管三季报没有披露
相关数据,但根据中报初步估算,目前中国太保的偿付率为250%左右,中国平安为170%
,后者的压力明显大于前者.而另一方面,公司也可以采取发行次级债的方式缓解压力
.
    实际上,今年以来,中国人寿已经完成了首发280亿元次级债,第二批100亿元次级
债即将启动, 而新华保险也在8月初完成了100亿元次级债募集,偿付能力充足率得到
提升.不久前,中国太保也发布公告称,计划定向增发约80亿H股,从而使集团偿付能力
充足率水平保持在近400%左右的较高水平.
    "当然,次级债发行规模也是有限制的."一保险行业分析员表示,保险公司发行次
级债募资上限不得超过上年末净资产的50%.如果资本市场没有明显好转,四大公司仍
将面临资本补充压力. 如新华保险,在发行100亿次级债后,偿付能力预计达到200%左
右,但次级债发行额度也几乎全部用完.
    但可以肯定的是,最近保险公司连续放开的政策,为行业发展提供了更多机会.10
月22日, 保监会连下六文,保险资产管理投资金融产品全面放开,险资可投资信托,银
行理财产品等多种资产品种.
    章赟表示,在投资渠道放开以前,保险公司虽然资产庞大,但可投资的标的非常少
, 主要是A股,债券,基金,这样的投资组合是典型的多头投资,一旦发生系统性大跌就
难以规避风险,这是保险公司天生的弱点. 全面放开之后,对保险公司资产多元化,降
低风险,降低波动率都将产生积极影响,仅股指期货一项,险资就可以通过套期保值减
少风险敞口.但目前来看,新业务的放开尚需时间验证,特别是在投资标的的选择以及
投资能力的提高上,需要时间积累,短时间内尚看不到收益.
    不过, 也有基金经理表示,对于保险公司来说,仅放开投资渠道是不够的,只有产
品创新和投资渠道两条腿走路,保险行业的"春天"才会来临.目前,保险产品投资收益
不佳, 缺乏吸引力,而市场期盼多时的创新,如个税递延型养老保险,与医院共同合作
开发健康险等,却因为政策原因迟迟未能面世.
    "作为今年保险业创新重点之一的个税递延型养老保险, 原预计会在今年出现试
点,但现在看来只是一个良好愿望. "上述分析员表示,所谓个税递延型养老保险是指
允许投保人在个人所得税前列支保费, 等到将来领取保险金时再缴纳个人所得税,其
实质是国家在政策上给予购买养老保险产品个人的税收优惠. 一旦开放,会成为保险
产品一个质的飞跃,目前保险公司已对此做好了准备,但政策上依然受阻,只能期待进
一步开放.

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