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中国平安 (601318)  -  行业分析

 
 
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≈≈中国平安601318≈≈~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~(更新:2014.04.25)
[2014.04.25]保险行业周报:五大上市险企一季度保费开门红
    ■华融证券
    行业动态
    保监会修改《保险资金运用管理暂行办法》;解答基金和资管产品在偿付能力报
告中如何认可; 印发《保险业服务新型城镇化发展的直到意见》;下发互联网保险通
知.
    公司动态
    新华保险高额保单贷款"提速"
    五大上市险企一季度保费同比大涨33%
    险企二季度主打健康险
    行情回顾
    上周(4月14日-4月18日)保险行业指数(中信)下跌4.07%%,同期沪深300下跌2.03
%,保险行业指数跑输沪深300指数2.03个百分点.
    投资建议
    我们认为今年保险股有望迎来上涨行情,建议投资者关注.简述理由如下:
    1.寿险保费实现"开门红",对全年保费增速做出较大贡献;
    2. 保险公司保险产品结构的调整,行业取消传统寿险2.5%预定利率执行上限,保
险产品吸引力增强,有利于保险公司内含价值与新业务价值的增长;
    3.保险资金投资新政刺激,促使投资收益稳健增长;
    4.利率市场化加速,短期无风险收益率上行,保险再投资资产收益趋升;
    5.优先股试点可缓解保险公司融资压力,并且提升险资投资回报率;
    6.互联网金融与沪港通的助推作用.
    风险提示
    宏观经济下行压力加大; 债券投资收益不振,创新类投资渠道风险加大;新政(企
业年金税优,险资运用监管,沪港通)出台缓慢或收紧.

[2014.04.14]保险行业:持续看好2014年行业基本面
    ■长江证券
    收益率向下背景下挖掘健康险市场
    3月市场理财产品收益率明显下滑,银行理财和信托产品虽然数量增加,但是收益
率优势不明显.3月新发理财收益率位于5.77%-5.93%,较前期下滑20bp左右; 3月新发
信托产品平均产品收益率8. 27%,受超日债违约影响收益率上行10bps左右.收益率吸
引力不再,保险公司在3月开始深入挖掘健康险市场,新推产品主要为健康险. 人保健
康推出美丽人生女性特定重大疾病保险;海康人寿推出"康爱一生"终身防癌疾病保险
和光大永明人寿推出康爱无忧更新型疾病保险,均聚焦癌症风险; 友邦保险推出友邦
全佑一生"七合一"保障计划(加强版),涵盖7大保障.
    3月股市遇冷保险股跑输大盘
    3月沪深300下跌1.50%,保险wind指数下跌2.56%.分板块来看,银行指数上涨1.86
%,券商指数下跌4. 74%,保险表现弱于银行和大盘,强于券商.从个股来看太保,新华,
人寿和平安分别下跌1. 80%,6.27%,3.03%和2.44%.流动性偏紧格局之下,市场表现疲
弱;保险股虽然业绩抢眼,但缺乏强劲催化剂依然未能获得市场青睐.在市场风格尚未
偏离成长股背景下,保险股遇冷.
    3月债市震荡向下险资大幅增持企业债
    3月债市震荡向下,表现弱于前期.从收益率变动来看,收益率整体上行,其中企业
债和中票收益率上行幅度最大,其分别上行20-41bps和27-34bps.流动性偏紧,信用违
约等导致收益率上行. 保险机构持债规模期末余额约2万亿,较2月环比上升0.65%,增
加约131亿元. 险资大幅增持企业债和国开债,分别增持70.2和43.9万亿,分别占变动
的53.7%和33.6%,同时略减持国债和次级债.1季度整体收益率下行幅度在100bps左右
,险资前期浮亏有望缓解.
    投资策略及建议
    4月份我们建议重点配置保险行业.主要基于: 1,健康险和年金类费改新产品在3
月中下旬陆续推出,产品对公司价值贡献较大,有望给公司带来新增长和新估值;2,优
先股试点落地,将丰富险资投资标的,有利于保险公司投资收益的提升.随着流动性收
紧和市场风格逐渐转变,保险股凭借良好的基本面具有重要配置价值.我们持续看好1
4年行业基本面, 建议4月份重点配置保险行业,个股方面推荐个险渠道优势突出的中
国平安,重点关注中国人寿.

[2014.04.08]保险行业2013年年报回顾及展望:否极泰来
    ■申银万国
    总体符合预期:净利润大幅提升,新业务价值恢复增长,但受债券下跌拖累致净资
产季度环比略有下降.1)四家上市保险公司合计净利润同比大幅增长70%.受投资收益
大幅增加和计提资产减值损失减少的影响,寿险利润总体同比增长108%; 产险公司承
保利润率大幅下滑, 尽管投资收益提升,但净利润增长有限,PICC,平安产险和太保产
险合计净利润同比增长7. 5%.2)沪深300指数2013年全年累计下跌7.65%,债券全年累
计下跌5.9%,受股票市场和债券市场双重拖累,上市公司合计净资产与年初增长5.6%,
较三季度末环比下滑3%.3)同时,各家公司可供出售金融资产浮亏均有不同程度增加,
资本公积项下可供出售金融资产价值变动净额由年初的42余亿浮盈转为316亿元浮亏
.
    总投资收益率5%左右,为近年来最高,并对2014年投资乐观. 2013年以来,股票市
场和债券市场投资环境未现明显改善, 各公司均通过增加不动产,基础设施债权计划
等另类投资的方式提高固定收益类投资比例, 下调权益类投资占比,追求稳定的收益
回报. 保险公司协议存款配置虽有所下降,但仍维持较高水平,非标资产配置亦较高,
净投资收益率显着提升,简单平均4.8%.受益于投资收益提升和计提资产减值减少,总
投资收益率为近年来高位,国寿,平安,太保和新华分别为4. 9%,5.1%,5.0%和4.8%,简
单平均为4.9%.四家公司中,中国平安的净投资收益率和总投资收益率均为最高.预计
2014年保险公司将持续加大非标资产配置,总投资收益率有望继续提升.
    寿险产品结构调整效果显现,营销渠道新业务价值恢复增长; 2014年寿险销售环
境改善,保险公司更注重价值增长,新业务价值增速预计将超过2013.2013年各家公司
仍坚持产品结构和期限结构改善目标. 四家公司期交新单保费占比有所提高,但期限
结构改善效果总体有限,期交新单保费占比提高和总体利润率提升主要源于银保的大
幅下滑.营销员渠道增员和产能提升表现平淡: 1)国寿,平安,太保和新华的营销员数
量分别增长-5.8%,8.6%,4.4%和-1.5%;2)国寿,平安,太保和新华的个人产能分别增长
4.9%,1.7%,6.2%,-15.0%; 3)2013年新业务价值增速较2012年有所提升,略超预期,国
寿,平安,太保,新华NBV增速分别为2. 2%,14.1%,6.2%,1.5%,其中营销员渠道NBV增长
均在10%左右. 4)预计2014年营销渠道保费和价值稳定增长,银保渠道着力价值转型,
总体新业务价值增速将高于2013年.国寿,平安,太保,新华NBV增长预计分别为5%,15%
,8%和5%.
    行业竞争加剧,产险承保盈利水平或将持续低位.2013年产险保费平稳增长,PICC
,平安产险和太保产险保费收入分别实现15. 54%,16.78%,17.34%的增长.但行业竞争
加剧,理赔成本提高,综合成本率大幅提升,PICC,平安产险和太保产险分别为96.7%,9
7.3%,99.8%,利润增速分别为1.5%,26.0%,-1.4%.从行业竞争来看,2014年主体市场行
为预计略有好转,承保利润率下降趋缓,但总体并不乐观. 同时,随着费率市场化的临
近,盈利水平将持续低位.
    低估值,等待催化剂;建议增加保险股配置,首推中国平安.1)估值又回到最低位(
0.7倍PEV),有充分安全边际; 2)相比其他金融子行业,互联网对于保险行业的影响利
远大于弊; 3)行业基本面无负面因素,寿险销售回暖,投资收益率稳步提升.首推互联
网进展最快且基本面表现亦优秀的中国平安.

[2014.04.08]保险行业周报:年报披露完毕寿险已回暖
    ■华融证券
    行业动态截至3月末,上市四家保险公司2013年度业绩发布完毕:寿险代理人渠道
规模各家普遍上涨,银保渠道仅新华独涨.互联网金融专业委员会成立,中国平安保险
集团董事长马明哲当选专业委员会主任. 保监会寿险部拟将对寿险公司的现金流,净
资产变化压力测试和经济资本测试要求上升到制度层面. 人社部指出,公务员养老金
并轨方案还在讨论中,并没有定论.
    公司动态中国太保(601601): 2013年年报公布新华保险(601336):2013年年报公
布中国人寿(601628):2013年年报公布阿里众安推参聚险以保代费缓解网商资金压力
人保寿险与AIG合资公司中美国际开业
    行情回顾
    上周(3月24日-3月28日)保险行业指数(中信)上涨0.0893%,同期沪深300下跌0.3
165%,保险行业指数跑赢沪深300指数0.41个百分点.
    投资建议
    我们认为今年保险股有望迎来上涨行情,建议投资者关注.简述理由如下:
    1.寿险保费实现"开门红",对全年保费增速做出较大贡献;
    2. 保险公司保险产品结构的调整,行业取消传统寿险2.5%预定利率执行上限,保
险产品吸引力增强,有利于保险公司内含价值与新业务价值的增长;
    3.保险资金投资新政刺激,促使投资收益稳健增长;
    4.利率市场化加速,短期无风险收益率上行,保险再投资资产收益趋升;
    5.优先股试点可缓解保险公司融资压力,并且提升险资投资回报率;
    6.互联网金融的助推作用.
    风险提示
    宏观经济下行压力加大;保费收入增速趋缓;资本市场投资收益不振;优先股试点
节奏放缓;突发巨大灾难事件等

[2014.04.08]保险公司年报综述:投资改善带来业绩回升
    ■平安证券
    上市公司渠道发展分红,新渠道成亮点
    2013年除平安寿险和太保寿险个险新单保费呈现较快增长外,中国人寿和新华保
险个险新单保费呈现负增长,银行保险情况依旧较差.上市公司除中国平安,代理人规
模普遍呈现下降局面. 新渠道成为亮点,电话车险和交叉销售对产险保费贡献呈现快
速增长状态.
    上市保险公司寿险经营波澜不惊,退保成隐忧
    上市保险公司退保情况较为严重,主要受满期给付高峰以及高现值保单的影响 .
从流量退保率看, 中国人寿,太保寿险和新华保险的流量退保率均超过20%,对现金流
形成较大压力.寿险公司的赔款和保户利益情况整体稳定,三项现金流支出较大,中国
人寿现金流压力最大.
    上市产险公司盈利不佳,综合成本率恐难降
    上市产险公司综合成本率较高, 主要原因在于已赚保费增长放缓,产险赔付成本
上升,价格战导致.预计2014年保险公司产险综合成本率仍难有改善.
    上市保险公司投资收益恢复,另类投资渐成主力
    上市保险公司投资资产增长呈现放缓趋势,主要原因在于三项现金流支出增加导
致留存资产的减少. 资产配置更倾向于增加固定收益类投资和另类投资,权益投资对
投资收益的贡献度在降低,股市波动对投资影响在弱化.
    价值增长放缓,产险偿付能力承压
    除中国平安外, 上市公司价值增长均呈现放缓趋势,主要原因在于调整净资产增
长情况较差,新业务价值增长乏力.满期给付导致资本金呈现释放,寿险偿付能力情况
较为理想,产险公司偿付能力下降较快,产险公司普遍采用次级债方式补充附属资本.
    投资建议和风险提示
    就估值看, 目前保险公司P/EV估值已经接近1倍或者低于1倍,因此看空保险意义
不大.随着混业经营的步伐越来越快,综合性保险金融集团的优势地位将更加突出,我
们维持行业"强于大市"评级,继续看好综合金融类保险公司.
    风险提示:资本市场波动和政策变化可能对行业带来较大影响.

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