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中国平安 (601318)  -  行业分析

 
 
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≈≈中国平安601318≈≈~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~(更新:16.09.23)
[2016-09-20]保险行业:“价值转型+稳健投资”才能走得更远-中小保险公司举牌专题研究
    ■申万宏源
    相较大型保险公司,部分中小保险负债成本高且久期短。(1)负债成本高。大型 
保险公司负债成本总体在4%左右,中小保险公司60%的万能险产品结算利率在4%-6%之  
间,23%的产品结算利率在6%以上。大保险30%以下的保单通过银保渠道销售,“聚焦  
个险、聚焦期缴”,而部分中小保险超过60%的保单通过银保渠道销售,且为趸交型, 
银保渠道注定其销售的多为理财型产品。(2)负债久期短。大保险负债久期长,保单 
期限在10年以上,对流动性要求低;部分中小保险万能险产品存续期多在2年以内,对 
流动性要求高。                                                              
    中小保险公司举牌之五问:第一,人身险新规对存量保单的影响如何?几乎无影  
响。过去万能险保单保障程度低且费用设置不合理,但是新政给予不符合要求的保单7 
个月的过渡期,2017年4月起停售,大量产品需要重新设计,导致万能险销售难度加大 
,但是对存量保单几乎没有影响。第二,举牌的意图与是否有计提资产减值损失压力  
?意图包括长期财务投资(安邦系、明天系、生命系、国华人寿、阳光系)和作为杠  
杆融资平台配合股东进行战略收购(宝能系)。整体来看,由于多在股灾后买入,暂  
时无计提资产减值损失的压力。第三,大规模举牌能否持续?难以持续,因为(1)监 
管加剧或导致万能险销售回落,按照用足额度测算,预计对16年销售影响有限,17年  
万能险保费开始负增长,但不会断崖式下降;(2)15年末险资大规模举牌后,其权益 
类资产占比已经接近30%的政策红线,预计后续举牌空间有限。第四,存在什么风险隐 
忧?(1)资产负债久期错配带来的流动性风险。预计2017年起将是保单到期和退保的 
高峰,保险公司至少需要同等规模的保单资金流入才能覆盖资金流出,未来需重点关  
注规模保费的增长;(2)偿付能力风险,目前中小保险公司举牌绝大部分持股比例不 
足20%,计入可供出售金融资产科目,股市波动加剧时会放大损    失。五,未来监管 
导向如何?低息环境下,保险公司举牌低估值、高股息率的蓝筹股无可厚非,预计监  
管层监管政策重点在于:防范流动性风险+引导合理长期财务投资,并非完全禁止保险 
公司举牌上市公司或者禁止理财险的发展,不会造成大量保险资金撤离A股或理财险断 
崖式的下降。                                                                
    国际经验:稳健的投资结构助力平稳过渡。利差损问题不可避免,但过于激进的  
配置结构在股市波动加剧时导致投资收益率波动加大。美国得益于其完善的投资管理  
体系和资产负债匹配,在经济波动期间过渡较为平稳。但英国、日本过于激进的投资  
风格使得投资收益稳定性差,受股市波动影响大。                                
    行业格局正分化:大保险未雨绸缪,中小保险倒逼转型。在利差收窄的趋势下,  
大保险主动调整业务结构,发展个险、期交业务,此外,新规对大保险影响较小。而  
中小保险价值转型是必然选择(如发展个险渠道产品),将重心从投资端逐渐转移至  
负债端,减少对投资的依赖程度。推荐价值转型成功、个险渠道处于优势的中国平安  
(601318)和中国太保(601601)。                                            

[2016-09-19]保险行业:八月另类投资显著增长-周报(2016.09.12-2016.09.16)
    ■华融证券
    行情回顾                                                                
    上周(8月29日-9月2日)保险行业指数(中信)上涨2.78%,同期沪深300上涨0.2 
1%,保险行业指数跑赢沪深300指数约2.57个百分点。                             
    投资策略                                                                
    今年上半年,保险行业的发展出现了以下特征:全面实施法制监管,提质增效;  
寿险保费加速增长,业务结构持续优化;车险费改推至全国,市场化竞争愈发激烈;  
传统投资渠道形式严峻,另类投资生机焕发。由于市场系统性风险加剧,上半年行业  
个股估值不断下沉。然而,我们对于保险业未来的政策预期依然维持乐观,比如监管  
层一定会顺应大势加速个税递延型养老险的落地,在监管和税收等环节还有空间给予  
商业健康险和保障型产品发展以更多的支持,在投资渠道选择上给予专业投管人更多  
自主选择权,资金运用类监管会不断加强投中投后过程中的信息披露要求和非现场监  
管措施的运用,严防系统性金融风险的发生。基本面上,今年全年保费增速维持乐观  
。龙头保险公司虽然面临市场份额被压缩的竞争环境,但是其资本优势、产品价值优  
势、定价能力优势、销售渠道优势、专业人才优势、以及技术创新优势都将不断显现  
。                                                                          
    风险提示                                                                
    宏观经济下行压力加大;系统性风险;债券投资收益不振,创新类投资渠道风险  
加大;新政不达预期。                                                        

[2016-09-18]保险行业:利率降幅收窄,建议加大保险板块配置-9月投资策略
    ■长江证券
    中短存续期产品监管趋于理性,关注产品迭代增长                            
    保监会下发《关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》和《关于强化  
人身保险产品监管工作的通知》,就人身保险精算定价规则以及产品监管进行调整完  
善和丰富。正式监管规定尊重保险理财业务规律和发展路径,规范期业务规模增长及  
其隐含流动性风险,同时引导保险保障功能升级,关注分红险产品等保险产品的迭代  
高增长。从3月开始监管中短存续期产品以来,4-6月万能投连月度保费规模下滑,7月 
均略有回升,1年期禁售和1-3年期总量监管效果已经释放,设置3年规模和5年过渡期  
限制既尊重产品规律也有助于推动产品调整升级,未来1-5年万能险置换为其他传统险 
和分红险或是趋势。                                                          
    大盘企稳,债市强势,评估利率继续下移                                    
    8月沪深300上涨3.87%,保险wind指数上涨5.93%,板块弱于券商(6.79%),强于 
银行(4.71%)。8月债券市场表现强势,债券收益率继续下滑,短期下行速度放缓,1 
年期/5年期债券品种收益率下行幅度在5-15bp/10-30bp区间。受利率变动,750日国债 
移动平均收益率下行3.60-4.24BP,下行有所提速。7月底净资产环比增长0.87%达到1. 
69万亿,行业投资资产12.56万亿,银行存款、债券、股票基金和其他另类投资分别占 
比17.33%(前值18.79%)、33.86%(前值33.49%)、13.72%(前值13.50%)和35.10%  
(前值34.22%)。                                                            
    寿险增速环比回落,产险增速分化,理财收益率趋稳                          
    7月寿险方面国寿、平安、太保和新华同比分别增长4.8%、30.0%、15.8%和-8.4%  
;产险方面平安增长6.2%、太保下滑2.4%。全行业健康险维持高增长同比增长94%,产 
寿险市场集中度保持稳定。万能险增速有所恢复,7月单月万能险和投连环比分别增长 
11.80%和2.28%。在强化资管监管、去杠杆和利率下移背景下,银行理财和信托进入量 
升价稳的区间,8月理财产品收益率位于3.93%-3.98%,信托产品平均收益率6.42%。   
    投资策略及建议                                                          
    关注市场利率趋势、监管方向,重视低估值品种的阶段性机遇,建议加大保险板  
块配置!8-9月利率降幅收窄,叠加监管和利率环境因素,银行理财和信托收益率趋于 
稳定,利率环境企稳有助于稳定保险估值预期。行业加强对于中短存续期监管,其最  
大意义在于引导客户转化和推动保险保障产品的迭代增长;保监会在十三五规划中明  
确“税延养老”账户概念(为民众建立便携、透明的个人税延商业养老保险账户并不  
断丰富账户产品类型);下半年保险业绩同比环比或均有较好表现,综合考虑估值、  
业绩、政策,强烈建议配置。                                                  

[2016-09-18]保险行业:大趋势,小变化,小分化-2016年中报综述暨四季度策略
    ■长江证券
    投资收益加速下行,行业净利润同比大幅负增长                              
    2016年上半年上市险企净利润同比下滑明显。4家上市险企合计实现归属净利润60 
6.5亿元,同比下滑28.0%,国寿、太保和新华实现归属净利润104.0亿元、61.4亿元和 
33.3亿元,分别下降67.0%、45.6%和50.6%,仅平安实现归属净利润407.8亿元同比增  
长17.7%。净利润大幅下滑基本符合预期。净利润负增长主要受投资收益大幅减少和责 
任准备金计提增加影响。2016年上半年四家上市险企实现投资收益1490.7亿元,同比  
下滑40.5%,其中投资资产价差贡献减少是最主要的原因。同时,责任准备金计提压力 
出现分化,2016年上半年共计提取责任准备金2554.3亿元,同比增加12.6%,其中中国 
人寿和中国太保受此影响较大,责任准备金计提同比分别增加31.2%,54.8%。        
    个险新单高增长和新单渠道优化推动NBV高增长                               
    2016年上半年,国寿、平安、太保、新华的个险新单分别达为574亿元、684亿元  
、257亿元和91亿元,较去年同期增长70.2%、67.8%、70.9%、20.9%,个险渠道利润率 
相比去年同期有一定下滑,2016年上半年国寿、平安、太保、新华的个险渠道利润率  
分别为45.2%,38.8%,37.0%,43.0%,相较去年同期下滑6.0%、0.4%、3.4%和1.0%。  
但受益于个险新单高增长和新单保费中个险渠道占比提升6-13个百分点,上市险企的N 
BV增速位于18%-56%。从产品策略来看,险企均衡开发分红险和传统险。             
    非标资产热度持续,非标权益大幅提升,主动管理增强                        
    2016年上市险净投资收益率逆势提升超预期,主要受益于非标资产配置良好。    
    在传统非标固收资产配置之外,上市险企加大非标权益资产配置,2016年上半年  
平安、国寿、太保和新华非标权益配置同比增长44.9%、115.0%、87.0%和35.4%,配置 
占比达6.9%、5.3%、7.2%和4.6%。在优化非标资产配置同时,险企加大债券资产主动  
管理,债券配置方面开始收缩信用债配置增配国债等利率债,同时加大债券交易属性  
以及债券基金配置,获取债券价差。截止上半年末上市险企累积浮盈占净资产比重在2 
%-5%,资产减值压力较小。                                                    
    把握大趋势,跟踪小变化和小分化,阶段重点配置保险板块                    
    低利率环境给行业估值带来压力,但是考虑利率下降逐步趋稳,行业进入业绩同  
比改善区间,同时税延养老政策热度再起,目前板块动态P/EV估值在0.97-1.1倍区间  
,板块值得阶段性重点配置,推荐中国平安。                                    

[2016-09-18]保险行业:投资环境和政策环境均边际改善-周报
    ■海通证券
    非银行金融子行业近期表现:本周(9月12日-9月14日)保险行业、证券行业、多 
元金融行业跑输沪深300指数。多元金融行业下跌2.48%,证券行业下跌3.39%,保险行 
业下跌3.29%,非银金融总体下跌3.32%,沪深300指数下跌2.39%。                  
    非银行金融子行业观点:                                                  
    证券:沪港通+深港通:影响深且长。1)中国资本市场双向开放具有很大潜力。  
目前中国大陆投资海外资产或海外资本投资大陆主要通过QFII、RQFII、QDII、QDII-2 
、银行间债券市场、沪港通等。在深港通《联合公告》前,中国资本市场可流入额度  
约4750亿美元,只占中国资本市场的3%左右。中国资本市场可流出额度1300亿美元,  
占全球资本市场仅为0.1%。深港通的推出将进一步促进中国资本市场双向开放。2)从 
模式上来,深港通与沪港通模式相似,主要区别在于:深港通取消了总额度;加入了  
交易所买卖基金并计划于2017年推出。深港通将于公布后约4个月推出,预计今年年底 
前可以顺利完成对接工作。税项、费用方面基本与沪港通一致。3)我们仍看好2016年 
券商业务转型,单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等  
方面值得期待。同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商,业绩下  
滑的压力较小。在资本逐步放开的背景下,看好A+H上市以及较早布局海外的大型券商 
及特色小券商。4)推荐华泰证券、广发证券、招商证券、宝硕股份(华创证券)。   
    保险:8月个险新单增长显著提速;个税递延型养老保险年内或推出。1)预计国  
寿、平安、太保、新华1-8月个险期交分别增长75%、35%、50%和30%,产品结构保持稳 
定,价值率平稳,预计全年维持高增速。2)据经济观察报报道,个税递延型养老保险 
方案已报国务院,今年下半年可能推出试点方案。在上海率先申报首个个税递延型养  
老保险试点以来,预计年内将正式出台试点方案,这也将成为当前个税改革的重要突  
破口。3)保险业投资环境边际改善。上半年保险公司资产配臵发生较大变化,定期存 
款占比下降,权益类配臵下降,另类投资大幅增加。受低利率影响,总投资收益率下  
降至4%-5%,预计未来还将继续下滑。但近期外围市场利率回暖,预期好转。4)市场  
对于利差收窄和业绩下滑风险已经充分反应,而低息环境下保险产品吸引力增强,个  
险新单速仍会较快。目前股价对应PEV仅1倍,具有较高安全边际,推荐中国平安和中  
国太保。                                                                    
    多元金融:关注租赁行业和期货行业投资机会。1)租赁行业潜力巨大,行业金融 
特性契合金改精神,支持政策争相出台,同时,自贸区打开融资渠道和业务国际化发  
展空间,资产证券化开辟多元化的融资渠道。建议关注:中航资本、晨鸣纸业。2)国 
内期货行业正迎来巨大的发展机会:大宗商品热度高涨,期货成交量和成交金额同比  
快速增长;新期货品种的逐步推出能进一步提升期货交易额。建议关注:中国中期、  
浙江东方、厦门国贸。                                                        
    互联网金融:政策环境友好,首推同花顺。同花顺具有客户资源优势和金融大数  
据云计算等技术优势,全面服务于投资者的资产配臵需求,打通并连接B端-C端、B端- 
B端,形成“智能交易平台+金融产品平台+金融社交平台”的三位一体大平台,近期创 
新发展人工智能投资机器人和互联网投顾平台,买入评级。                        
    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>租赁>信托,重点推荐华泰 
证券、光大证券、宝硕股份、中国平安、中国太保、同花顺、晨鸣纸业。            
    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。                              

[2016-09-14]保险行业:转型与分化,价值为王逻辑应证-中报回顾及下半年展望
    ■华泰证券
    寿险:整体发展下,转型与新业务价值成重点词                              
    上半年寿险行业大发展,保费收入快速增长的同时,业务结构持续优化。国寿、  
太保寿险、平安寿险原保险保费收入增速达到6年以来的高点。利润下降但边际改善, 
考验持续经营能力行业分化加剧。四大险企仍贡献寿险市场超60%的净利润。而另一方 
面,部分中小寿险公司出现亏损,亏损公司总数量约占寿险行业的50%。大型险企也加 
强精算建设,在保障型产品的设计上加大死差、费差的利用,减少利差的影响。具体  
有四大表现:个险渠道增强、长期期交保费增加、业务品质提升退保率下降、保障型  
保险产品销售增加。这些改变转型助推了四大险企新业务价值的高速增长,为将来的  
持续盈利奠定了坚实基础。                                                    
    产险:车险费改下增速分化                                                
    车险费改在今年全面推开,对产险行业而言是一道分水岭式的改革,将加速行业  
分化。车险保费费率下降,费用上升,大型险企凭借较强的资源优势可在激烈的市场  
竞争中开拓市场,而定价能力较弱、市场影响力小的小型险企将面临严格考验。上市  
险企太保与平安在行业分化中处于优势地位,除了车险业务的增长,也在积极拓展非  
车险业务。综合成本率严格控制,承保盈利巩固,投资收益也有望在下半年进一步改  
善。                                                                        
    资产荒下,险企资产配置侧重不同                                          
    固定收益资产仍为核心,但结构变化:1)国寿继续加大了债券投资,同时加大了 
金融产品投资,特别是债券投资计划、股权投资计划的配置比例;2)新华、太保增加 
了理财产品投资;3)太保、平安都加配了优先股,尤其是银行优先股。目前经济L型  
走势下,低利率环境将持续,单纯配置债券和定期存款将不能带来满意的投资收益。  
    因此接下来将继续改进固定收益投资、加强权益投资。在固定收益投资上,多利  
用债券期限利差,参与增信可靠的债权计划;在权益投资上,加大蓝筹股如地产、金  
融等,享受较高的分红率和稳健的股票回报。                                    
    下半年投资建议:估值低位价值高企,保持增持评级                          
    价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。上市四大险企在今年调整转型中,  
期限拉长、产品优化、个险渠道加强,新业务价值率大幅提升,为将来利润释放营造  
巨大空间。近期对人身险调控政策的出台,再次应证了以高价值产品为主的四大险企  
,将会在未来的保险市场赢得更大空间,更稳健有力的发展。目前保险股P/EV均在1倍 
左右,后期修复空间大,对行业保持增持评级。推荐估值底部、调整结构新业务价值  
迅速增长的龙头寿险企业中国人寿;调整到位步入稳健,多金融渠道协同,A/H估值低 
位的综合性保险公司中国太保、中国平安;以及市值小,业务转型新业务价值高增长  
,资管回报稳定的纯寿险公司新华保险。                                        
    风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;市场大幅波动投资收益不达预期  
。                                                                          

[2016-09-13]保险行业:人身险新规利险企利保户-周报(2016.09.05-2016.09.09)
    ■华融证券
    行情回顾                                                                
    上周(8月29日-9月2日)保险行业指数(中信)上涨2.78%,同期沪深300上涨0.2 
1%,保险行业指数跑赢沪深300指数约2.57个百分点。                             
    投资策略                                                                
    今年上半年,保险行业的发展出现了以下特征:全面实施法制监管,提质增效;  
寿险保费加速增长,业务结构持续优化;车险费改推至全国,市场化竞争愈发激烈;  
传统投资渠道形式严峻,另类投资生机焕发。由于市场系统性风险加剧,上半年行业  
个股估值不断下沉。然而,我们对于保险业未来的政策预期依然维持乐观,比如监管  
层一定会顺应大势加速个税递延型养老险的落地,在监管和税收等环节还有空间给予  
商业健康险和保障型产品发展以更多的支持,在投资渠道选择上给予专业投管人更多  
自主选择权,资金运用类监管会不断加强投中投后过程中的信息披露要求和非现场监  
管措施的运用,严防系统性金融风险的发生。基本面上,今年全年保费增速维持乐观  
。龙头保险公司虽然面临市场份额被压缩的竞争环境,但是其资本优势、产品价值优  
势、定价能力优势、销售渠道优势、专业人才优势、以及技术创新优势都将不断显现  
。                                                                          
    风险提示                                                                
    宏观经济下行压力加大;系统性风险;债券投资收益不振,创新类投资渠道风险  
加大;新政不达预期。                                                        

[2016-09-11]非银金融行业:保险资金可参与沪港通试点,沪伦通加快研究推进-周报
    ■方正证券
    【券商板块】                                                            
    市场表现:本周沪深300指数上涨0.1%,证券指数下跌0.6%。                   
    重要数据:本周股基日均交易量5206.7亿(上周4686.5亿,11.10%);截至16年9 
月8日,融资融券余额9078亿元(上周9030亿元,0.53%)。                        
    周观点:上市券商已全部公布8月财务数据,24家上市券商8月实现合计净利润65. 
8亿元,环比下降10.6%;年累计净利润533.5亿元,累计同比下降54.0%。业绩平稳发  
展,环比跌幅减小,同比跌幅收窄,呈现企稳趋势。证监会IPO审核常态化,放行14家 
,利好券商投行业务。在金融制度改革方面,刘士余表示深港通开通在即,上海正加  
快沪伦通的研究。后续有望提振市场情绪,催化券商板块。监管方面,重大资产重组  
新规公布实施,新三板启动挂牌准入负面清单管理,门槛变相提高。                
    同时,刘士余强调牢牢把握“五个坚持”,服务实体经济发展,坚持依法从严全  
面监管理念。                                                                
    【保险板块】                                                            
    市场表现:本周保险指数上涨2.50%。                                       
    政策事件:保监会发布《进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》和《强  
化人身保险产品监管工作的通知》。保监会近期将发布《关于保险资金参与沪港通试  
点的监管口径》,明确保险资金可以参与沪港通试点,投资港股通股票。            
    周观点:本周保监会延续此前放管结合的政策模式,再次出手监管中短存续期产  
品的条款设计和业务占比,意在通过抑制此类短期理财产品的规模来化解保险行业的  
系统性风险。投资方面,保监会再次放开了保险公司参与深港通的资格,有望进一步  
打开保险公司的投资渠道,利好保险公司的资产配置和盈利。                      
    【多元金融板块】                                                        
    市场表现:本周多元金融指数下跌1.02%。                                   
    政策事件:央行副行长范一飞在中国金融发展论坛上提到综合经营是金融业融合  
创新的必由之路。                                                            
    周观点:关注国企改革板块、供应链金融等领域。标的方面继续推荐晨鸣纸业、  
华业资本、爱建集团、*ST金瑞、新湖中宝。                                     
    【本周推荐组合】                                                        
    宝硕股份(600155)、东兴证券(601198)、华泰证券(601688)、中国平安(6 
01318)、中国太保(601601)、中国人寿(601628)、新华保险(601336)、华业资 
本(600240)、爱建集团(600643)、*ST金瑞(600390)、晨鸣纸业(000488)、新 
湖中宝(600208)【风险提示】1、市场大幅下跌风险;2、监管政策不能落地风险;3 
、货币政策收紧风险;4、国企改革进度不及预期风险。                           

[2016-09-09]保险行业:险资或借“沪港通”南下,推荐港股三剑客-重大事件快评
    ■国信证券
    增大资产供给,优化险企资产配置                                          
    突破QDII额度限制,对险企资产配置具有实际影响。国内险企之前配置港股均需  
先获得QDII额度审批,由于额度较为紧张,港股实际配置比例较低。本次政策则突破Q 
DII额度限制,险企可通过沪港通的形式参与港股投资。同时由于港股在估值、股息率 
等核心指标上相对A股更具备优势,政策对险企多元化资产配置具有实际影响。       
    固定收益类资产收益率下滑,间接影响股票资产投资风格。截至2016年7月底,保 
险行业总投资资产12.6万亿,其中股票和证券投资基金1.7万亿,占比13.7%,而剩余8 
6.3%的资产中绝大部分为具有固定收益特征的债券资产和非标类资产。我们认为本次  
政策的影响重在存量股票资产的替换效应,更多向具备“低估值、高股息”的价值股  
切换,主要理由如下:1)国内保险行业股票类资产占比13.7%,已显著高于美国(一  
般账户)、日本和台湾的2.3%、6.7%和7.5%,且保险资金的成本负债属性,天然适合  
固定收益类资产,股票资产配置比例进一步增长的空间有限;2)之前较高的固定收益 
类资产收益率,为股票投资标的多元化选择视角提供充足的安全垫和可操作空间。但  
固定收益类资产收益率普遍下滑后,为满足保险资金对投资收益稳定和追求绝对收益  
的要求,保险资金将更多通过投资“低估值、高股息”这类具备类固收性质的股票资  
产,以平稳对冲收益率的下滑压力。                                            
    对冲保险公司投资压力,更多投资端支持政策值得期待。保险行业2015年投资收  
益率为7.56%,受“资产荒”影响,以及保险资产配置结构优化空间的进一步压缩(之 
前主要形式为降低银行存款,同时提高非标资产配置占比),行业投资收益率面临趋  
势性下滑压力,比如2016年上半年实现年化收益率4.94%,下滑较为明显。今年以来, 
保监会针对险企投资端压力陆续出台支持政策,如7月份出台《保险资金间接投资基础 
设施项目管理办法》,本次则以沪港通的形式支持险企优化资产配置。我们认为后续  
支持政策或将持续跟进,预防利差损风险。                                      
    我们认为,港股中具备优势的金融股价值明显,延续我们在深度报告《市场成熟  
的进程,推荐港股三剑客》中的分析,我们推荐具备优势的:新华保险(1336.HK)、 
中国银河(6881.HK)、中国华融(2799.HK)。                                  

[2016-09-09]非银行金融行业:参与沪港通,多元化险资配置方式-保险资金参与沪港通试点的监管口径点评
    ■华泰证券
    放开前端,险资资产配置再拓宽,参与沪港通有何要求?                      
    保监会今日发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》,明确保险资金可  
参与沪港通试点业务。主要内容包括1.保险机构开展沪港通股票投资应具备股票投资  
能力,不具备者应委托符合条件的投资管理人开展运作;2.明确保险资管发起设立的  
组合类保险资管产品可投资港股通试点股票;3.明确保险机构应当将账面余额纳入权  
益类资产计算,并明确了保险资管产品投资沪港通股票时,在账户开立、投资交易、  
清算核算等环节的要求。                                                      
    增强参与香港股票方式,缓解配置压力                                      
    此次政策的制定旨在增强保险资金参与香港股票的投资方式,将有利于保险机构1 
).更便捷的参与港股市场,缓解配置压力;2).借助境内境外两个市场优化资产配置 
结构,平衡投资风险;3).提升投资收益,支持保费端的稳健发展。今年以来香港恒  
生指数上涨9.2%,恒生中国指数上涨3.6%,大部分在香港、A股市场同时上市的标的仍 
保持A/H股溢价。若更便捷的参与H股市场,加强在低估值、高股息、A/H股溢价显著标 
的的配置,险企则可以更低的成本获得高股息。正因为配置高股息股票、高分红基金  
,国寿与平安上半年净投资收益率逆势上升。险资参与沪港通将进一步坐实这一权益  
配置理念,纾解低利率环境下险企的投资困局,提升收益率。                      
    多元化境外投资方式,并非新设港股投资窗口                                
    保险资金参与港股进行境外投资并非新设,此次参与港股通试点只是创新化了投  
资方式,便捷化了投资途径,不会引起保险资金的大量转移。2007年的《保险资金境  
外投资管理暂行办法》允许保险公司运用总资产15%的资金投资境外,并将境外投资  
范围从固定收益类拓宽到股票、股权等权益类产品。2015年,保监会调整境外投资有  
关政策,拓宽保险机构投资口径允许保险机构投资香港创业板市场挂牌交易的股票。  
目前大型险企皆已设立香港资产管理公司负责海外投资业务,早已进行海外布局。此  
次参与沪港通试点将使险企在开户、佣金、汇兑上更加便利,与国内券商、基金的合  
作将更为紧密,是投资方式的多元化,对A股市场的资金影响有限。                 
    利好投资能力强、海外权益布局早的大型险企                                
    大型险企中,以国寿、平安为代表的四大险企在海外均有布局,香港投资市场已  
积累丰富经验。参与沪港通更便捷的参与港股市场可更及时有效的布局香港市场,进  
一步的提升投资收益率。此次调整也是保监会“放开前端”的又一举措,对投资能力  
强的大型险企是利好。今年上半年四大险企负债端转型成效显著,个险渠道加强、期  
限结构优化,新业务价值创新高。同时投资端在稳健中寻求突破,可通过参与沪股通  
试点进一步提振投资收益。目前国寿、平安、太保、新华P/EV分别为0.9倍、1.0倍、1 
.1倍、1,1倍,尚处于低位,后期修复空间大。对行业保持增持评级,推荐国寿、太保 
、平安、新华。                                                              
    风险提示:监管政策变化,市场大幅波动收益率急剧下滑。                    

[2016-09-09]保险行业:险企获批可投资沪港通;收益率具有提升潜力
    ■高盛高华证券
    保监会正式放开港股通                                                    
    9月8日中国保监会发布了关于保险资金参与沪港通的一套新规,正式允许险企通  
过港股通投资于符合条件的香港上市股票。                                      
    新规细则尚未公布,但保监会指出:1)保险机构可通过港股通直接投资于香港上  
市股票,或委托投资管理人间接开展运作;2)保险资产管理机构发起设立的组合类保  
险资产管理产品也可通过港股通进行投资。                                      
    港股通股票投资将被纳入权益类资产计算,并可能被计为境外投资。目前,险企  
境外投资不得超过总资产的15%,权益类资产不得超过总资产的30%。截至2016年7月, 
人民币12.6万亿元投资中有13%为权益类资产,而境外投资占比要低得多(截至2015年 
末不到2%)。                                                                
    高收益/具有差异化特征的投资标的可能对险企具有吸引力                     
    港股通这一新投资渠道中有300多只符合条件的股票标的,因此险企可进行多元化 
投资,而且在当前的低利率环境下回报有望提升。因此我们认为,对险企可能具有吸  
引力的股票特征包括:高股息收益率、仅在香港上市、且/或其港股相对于A股存在估  
值差距。                                                                    
    短期内险企不太可能用尽其投资比例上限                                    
    我们认为短期内险企不太可用尽其15%的境外投资比例上限(尤其是全部增投权益 
类投资),因为市场波动可能加剧而且资本金要求或将上调。因此我们认为大部分投  
资资产仍将是固定收益资产。此外,2008年至2016年中国险企的权益类投资比例平均  
约为14%,而全球行业水平通常为10%-15%。我们认为这表明,至少对于大型险企而言  
,短期内权益类资产配置的增加可能会较为温和。                                

[2016-09-09]保险行业:险资可参与沪港通试点,境外投资将扩大
    ■海通证券
    投资要点:保险资金获批参与沪港通业务,预计港股的配臵规模近期将显著扩大  
。近年保险公司境外投资增长迅速,未来提升空间非常大,有利于险企优化资产配臵  
结构,分散风险并缓解资产荒压力。                                            
    保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》,标志着保险资金可参  
与沪港通试点业务。主要内容包括:1)保险机构直接开展沪港通股票投资应当具备股 
票投资能力,不具备股票投资能力的保险机构应委托符合条件的投资管理人开展运作  
。2)组合类保险资产管理产品可以投资港股通试点股票。3)保险机构应当将投资港  
股通股票的账面余额纳入权益类资产计算。                                      
    保险公司的境外投资增长迅速,未来提升空间很大。随着监管政策的放开,近年  
来保险公司海外投资步伐不断加快,但国内险资海外资产总体占比不足2%,远低于保  
监会规定的15%的投资比例上限,也远低于发达国家保险业的海外投资比例。1)2015  
年底,中国保险业境外投资余额362.27亿美元,折合2000多亿元人民币,占总资产比  
例1.9%。2014年底,美国保险业境外投资余额为7144亿美元,占总投资额比例为12.4% 
;英国保险业境外投资余额为7001亿英镑,占36.3%;日本寿险业境外投资余额占24.5 
%。2)监管规定要求保险资金境外投资余额不超过上年末总资产的15%,投资新兴市场 
余额不超过上年末总资产的10%。可投资品种已覆盖股票、债券、不动产、证券投资基 
金等各大类资产,境外投资的具体范围也扩展至全球45个国家或地区的市场,包括25  
个发达国家或地区和20个新兴市场国家或地区。3)中国保险业境外投资的资产结构方 
面,2015年底保险资金境外投资余额中,股票投资152.25亿美元,占比42.03%;股权  
投资(含股权和股权投资基金)89.9亿美元,占比24.82%;                        
    不动产投资44.88亿美元,占比12.39%。                                     
    保险公司参与沪港通试点近期将显著扩大配臵港股的规模。1)当前保险资金基本 
只能通过QDII等方式投资港股,而QDII额度紧张,来自国家外汇局的约束严重限制了  
海外资产配臵的进程。此次允许保险资金参与沪港通试点,进一步增加了保险资金参  
与香港股票市场的投资方式,预计近期港股的配臵比例将扩大。2)预计保险公司将重 
点配臵A+H股中有折溢价优势、稀缺优势、低估值及高股息率、类债券型的股票。3)  
在人民币利率下降,美元进入加息周期的背景下,境外资产配臵有利于险企借助境外  
市场优化资产配臵结构,抵抗经济周期和利率周期不利影响,并缓解国内资产荒压力  
。                                                                          
    参与沪港通试点有助于保险公司扩大境外投资规模,优化资产配臵结构。市场对  
于利差收窄和业绩下滑已经充分反应,悲观预期或将改善,而低息环境下,保险产品  
吸引力显著增强,保单销售持续好转,个险新单保费和新业务价值增速仍会较快。    
    不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。                      

[2016-09-09]保险行业:保险产品新规落地,回归并加强保障,平稳过渡
    ■中银国际
    事件:                                                                  
    保监会于9月6日下发《中国保监会关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的  
通知》(保监发?2016?76号),及《中国保监会关于强化人身保险产品监管工作的通  
知》(保监寿险?2016?199号),对寿险产品、特别是万能险产品,作出进一步规范性 
要求;对于不符合该通知要求的保险产品,应当在2017年4月1日前全部停售。        
    要点点评:                                                              
    1、对个人定期寿险、两全保险、终身寿险、护理产品的死亡(护理)保险金额, 
按照投保年度的不同阶段,作出了最低限制规定,即风险保额不得低于累计已交保费  
或账户价值的20%-60%,对产品提出了更高的风险保障要求,同时也抑制了保险产品异 
化为短期理财的特性。                                                        
    2、将万能险责任准备金评估利率的上限由3.5%下调至3%,并规定“新开发的”预 
定利率或最低保证利率高于评估上限的产品需要经监管部门审批(与备案产品不同,  
审批的产品不能在审批通过前销售),一方面压低了负债成本,另一方面从监管层面  
控制了高定价利率万能险的规模。                                              
    3、对于部分公司通过“保单贷款”形式规避“中短存续期产品”规定的现象,此 
次明确了贷款比例不得超过保单现金价值或账户价值的80%,并规定不得使用信用卡进 
行相关操作、避免单纯套利现象。                                              
    4、进一步强化《中国保监会关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》 
(保监发?2016?22号)的“实质性”管理,2017年起将投连险和变额年金、及相关附  
加险也纳入“中短存续期产品”的监管范围,并明确终身寿险、年金保险、护理保险  
不得设计成中短存续期产品。                                                  
    5、中短存续期产品额度继续沿用之前规定,即“应控制在公司最近季度末投入资 
本和净资产较大者的2倍以内”,并没有强化至之前传闻中的“投入资本的两倍”,给 
了相关公司较为缓和的过渡条件;同时也在总量上规定了自2021年1月1日起“中短存  
续期产品年度规模保费收入占当年总规模保费收入的比重不得超过30%”。           
    6、强化保险产品的回溯,加强产品假设与实际情况偏差的管理;针对目前保险市 
场产品同质性强且冗繁的现状,建立了保险产品的退出机制,规范保险市场、提升产  
品效率。                                                                    

[2016-09-09]保险行业:景气持续,提升权益+地产配置是大趋势-2016年中报总结
    ■东吴证券
    个险渠道高景气度持续+银保渠道转型期缴业务。1)个险渠道:银行理财收益率  
下滑+代理人考试取消+Q1股市震荡对居民投资理财偏好的影响共同推动上市公司个险  
渠道保持高景气:上半年新单保费大幅上升53%,代理人数量较年初大增22%;预计利  
率下行+代理人数量扩容将在未来1年持续支撑个险渠道高增速;2)银保渠道:过高的 
银行手续费和趸交业务比例导致银保新业务价值率远低于个险,近年来上市公司均在  
主动调控银保趸交业务,并着力发展期缴业务:上半年上市公司期缴/趸交新单保费平 
均增速为88%/5%。随着3月份保监会新规开始逐步限制中短期产品规模,中小公司的银 
保渠道亦将逐步转型期缴长期业务,细分市场竞争压力或有所提升。                
    监管方向:控制流动性风险+抑制保险成为杠杆融资平台。低利率环境下,险资加 
仓(举牌)低估值高分红的蓝筹股无可厚非。我们预计未来监管政策的重点在于:1) 
控制流动性风险:保险资产端和负债端的“短钱长投”可能导致流动性风险,预计未  
来政策将以温和渐进的方式引导保险负债端结构调整,以合理调控流动性风险;2)抑 
制保险成为杠杆融资平台:部分民营资本将保险牌照作为加杠杆融资的平台进行(恶  
意)收购或抢夺控制权,而不将保险公司本身作为永续经营的主体进行管理,这将成  
为近期监管层重点限制的行为。                                                
    投资建议:目前行业估值约1倍16PEV,处于历史底部,估值具有很强的支撑。从  
历史来看,保险估值持续低于1倍PEV仅出现在14年上半年:最低点0.8倍PEV,同期上  
证综指约2000点;目前上证综指约3000点,行业估值1倍PEV,仅相当于14年的0.7倍PE 
V,处于历史绝对低点,投资确定性非常高。维持保险行业“增持”评级。           
    行业排序:中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险风险提示:1.长期低利率  
对投资端的不利影响;2.传统险折现率快速下行对未来2年账面利润带来较大压力;3. 
车险费改加剧市场竞争。                                                      

[2016-09-09]保险行业:《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》点评
    ■招商证券
    背景分析:由于经济增速下滑,低利率环境下资产收益率下降,险企需要在全球  
范围内寻找优质的投资标的。保险过去境外投资均需通过QDII渠道,额度需要提前审  
批,在大蛋糕之下各家保险提前切分份额,投资便利性一直是隐性制约。另外由于近  
年来我国外汇形势较为严峻,QDII额度较为紧张,数家险资或已遭遇QDII额度瓶颈,  
转而通过沪港通基金和架设通道等形式间接实现港股投资。                        
    海外配置情况分析:当前我国保险资的海外配置以香港资本市场与发达国家核心  
城市的不动产资产为主,据统计2015年底境外投资余额为362.27亿美元,占上季末总  
资产的2.02%,占比相对来说较小,但同比2014年末的金额增长了约51%。且我们预计  
该趋势在16年上半年和中期内将得以持续。                                      
    天花板在哪:根据保监会的规定,保险公司境外投资余额,合计不高于本公司上  
季末总资产的15%,但是此前由于受到QDII额度管制等客观因素约束,目前的配置比例 
不到3%。按照海外配置占总资产的5%和10%分别假设测算,并假设港股投资占40%,对  
应将有分别400亿美元和800亿美元投资于港股,长期来看配置空间很大。            
    偿二代下的风险资本规定对港股赋予了较低风险因子(最低的沪深主板股RF0为0. 
31,香港作为发达市场,股票RF0为0.3),如果不考虑汇率风险的话,购买港股的资  
本占用较A股还要少一些,能够进一步提高港股配置积极性。                       
    监管口径明确了保险机构应当将投资港股通股票的账面余额纳入权益类资产计算  
,按保监会规定投资权益类资产的账面余额合计不高于本公司上季末总资产的30%(A  
股蓝筹可加到40%),目前股票和证券投资基金占比不到14%,从这个角度看,向上配  
置的空间也很大。                                                            
    投资建议:上市险企投资均较为稳健,但考虑到港股优势和偿二规则,或会通过  
沪港通逐渐加大对港股投资,配置比例的提高节奏应不会很快,短期对公司投资收益  
影响有限,但是长期利好险企投资手段的施展,短期情绪或拉动上市险企估值进一步  
提升。推荐新华、国寿。同时利好H股低估值、高股息、折价大的金融蓝筹。         
    风险:市场风险。                                                        

[2016-09-09]保险行业:保费收入稳中有升,业务结构不断优化-中报综述
    ■太平洋证券
    保费收入增速稳中有升,行业前景依然看好。中国人寿、中国平安、中国太保原  
保费收入分别同比增长24.8%、21%、18.6%,均高于去年同期增速。2016年是保险行业 
尤其是寿险行业加速发展的一年,上半年实现原保费收入18812.82亿元,同比增长37. 
3%,增幅较去年同期提升18.02个百分点。其中,寿险业务同比增长45.02%,健康险业 
务同比增长89.37%,行业仍处于快速发展期。                                    
    投资收益下降和准备金折现率变动导致净利润大幅减少。四家上市保险公司的净  
利润普遍大幅下滑50%左右,这主要是受到今年投资收益下降和准备金折现率假设变动 
的影响。具体来看,中国人寿、新华保险、中国太保归母净利润分别减少67%、50.6%  
、45.6%,中国平安净利润增长17.7%,但这主要是集团去年上半年减计递延所得税和  
平安普惠重组交易获利的原因,剔除非经常性因素之后,中国平安净利润下滑22%左右 
,平安寿险税前利润下滑34%,利润降幅在行业内相对较小。                       
    业务结构持续改善,新业务价值大幅提升。从价值指标上来看,各家公司新业务  
价值都大幅增长,中国太保、中国人寿、中国平安新业务价值分别同比增长55.9%、50 
.4%、42%,新华保险在首年保费减少的情况下仍增长18%。价值是假设条件下长期利润 
的折现,更好的反映公司的盈利能力。目前在计算价值时的长期折现率精算假设没有  
下调,如果长期利率下行的话,基于现有假设计算出的价值可能偏高。新业务价值的  
大幅增长与各大保险公司业务渠道结构的持续优化密不可分。大力发展新业务价值贡  
献最高的个险渠道,发展高利润水平和价值水平的长期期交业务和保障型业务是当年  
各家公司共同采取的经营策略。                                                
    投资建议:业务层面,保费收入保持较高增速,且增速仍在扩大。保险市场在扩  
容的同时,渠道和产品结构不断优化,新业务价值大幅增长。利率下行风险对估值的  
影响经过市场消化,正在弱化,蓝筹价值修复逻辑仍在,重点推荐:中国太保、中国  
平安。                                                                      

[2016-09-08]保险行业:资金被允许参与沪港通
    ■中金公司
    事件                                                                    
    保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》,标志着保险资金可参  
与沪港通试点业务。《监管口径》要求保险机构投资港股通股票应当遵循审慎和安全  
原则,加强内控管理,建立健全相关制度,配备专业人员,有效防范市场风险和投资  
风险。                                                                      
    评论                                                                    
    我们认为保险资金被允许投资港股通利好上市保险公司。此前保险资金主要是通  
过QDII额度等传统方式来参与港股投资。根据外管局披露,上市保险公司的QDII总额  
度(涵盖母公司和子公司)在26亿~480亿人民币之间。允许港股通投资,为保险公司  
参与香港股票市场增加了投资方式和投资空间,也为保险机构增加海外资产配置、优  
化投资结构和提高收益率提供了可能性。                                        
    目前保险公司港股投资比例较低,离监管上限空间较大。中国人寿和太平披露了  
港股投资相关数据。16年上半年:(1)中国人寿港股投资为74.5亿人民币,约占其股 
票和证券投资基金投资额的2.8%,占总资产比例为0.3%;(2)中国太平港股投资为16 
亿港币,约占其股票和证券投资基金投资额的4.4%,占总资产比例为0.3%。按照保监  
会要求,股票投资上限为上季末总资产30%,海外投资上限为上季末总资产15%,从披  
露数据的公司看,可提高的空间比较大。                                        
    上市公司QDII额度列表和上市公司披露整理。                                

[2016-09-07]保险行业:万能险监管再度收紧-重大事件快评
    ■国信证券
    更严格的结算利率监管                                                    
    结算利率即保险公司万能险实际支付给保户的利率。保监会于2015年出台《关于  
万能型人身保险费率政策改革有关事项的通知》中对于结算利率和特别储备的规定如  
下:1)结算利率不得低于最低保证利率;2)保险公司可以为万能险单独账户设立特  
别储备,用于未来结算。特别储备不能未负,并且只能来自于实际投资收益与结算利  
息之间的积累。                                                              
    当实际投资收益率连续三月小于实际结算利率+特别储备不足=下调结算利率。我  
们之前报告《险资举牌,料难持续》中指出对于资产驱动型险企(主要通过万能险进  
行负债)而言,流动性是比账面利润更为重要的指标。而结算利率逐步下滑将降低万  
能险对保户的吸引力,抬升流动性风险。本次监管层规定当满足两个条件时需要下调  
结算利率:1)当实际投资收益率连续三月小于实际结算利率;2)特别储备不能弥补  
差额,则结算利率不能高于最低保证利率与实际投资收益率的较大者。从目前条件来  
看,投资收益率下滑应当是趋势性影响(目前万能险结算利率位于4%-7%之间),各家 
险企特别储备情况就成为结算利率下调的重要参考因素。                          
    中短存续期产品销售规模上限再度收紧                                      
    今年3月保监会曾下发《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》,本 
次监管政策在原来基础之上再度收紧,主要表现在以下两个方面:                  
    对预期存续时间评估与实际情况不符的将依法追责。目前监管层对中短期产品根  
据其存续期进行分阶监管:1)存续期不足1年的应停止销售;2)存续期1-3年的,保  
费收入占比应逐年降低;3)全部中短存续期产品则进行总额限制(不高于最近季度末 
投入资本和净资产较大者的2倍。但保险产品的存续期具有不确定性,需要精算师进行 
预估,保险公司理论上存在一定自由裁量空间。本次针对存续时间评估的追责设臵,  
即为防止险企在存续时间评估上采用过于宽松的口径,真正强化万能险销售规模监管  
。                                                                          
    新增中短存续期产品占当年总规模保费收入比重限制。本次监管政策新增2019年- 
2021年中短存续期产品年度规模保费收入占当年总规模保费比重限制,该比重在2019  
年、2020年、2021年分别不应高于50%、40%、30%。对终端存续其产品监管政策再度收 
紧。                                                                        

[2016-09-07]保险行业:刚中带柔,引导人身险回归保障本质-人身险产品监管工作、精算制度有关事项的点评
    ■华泰证券
    哪些至关重要的调整与改变?                                              
    保监会发布《进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》、《关于强化人身  
保险产品监管工作的通知》。主要内容包括:1)提高人身保险产品的风险保障水平, 
将人身保险产品主要年龄段的死亡保险金额比例要求由120%提升至160%;2)下调万能 
保险责任准备金评估利率,将万能保险责任准备金评估利率上限下调0.5个百分点至3% 
,普通型人身险评估利率3.5%不变;3.)对中短存续期业务占比提出比例要求,要求  
自2019年开始中短存续期业务占比不得超过50%,2020年和2021年进一步降至40%和30% 
;4)不得将终身寿险、年金保险、护理保险设计成中短存续期产品;5)对万能型保  
险要建立单独核算制度,单独管理万能账户。                                    
    刚中带柔,明确引导预期逐步调整结构                                      
    政策的推出是前期征求意见的阶段性落地,与征求意见相比更为柔和。从内容上  
看,1)在对中短存续期产品进行额度限制的同时给予了5年缓冲期,以给市场明确预  
期,避免“急刹车”形成现金流风险;2)人身险风险保障比例提高、万能险准备金评 
估利率降低,普通型人身险评估利率不变,将突出保险的保障功能,削弱短期万能险  
的投资功能,以避免利差损;3)强调保险产品设计的风险保障和长期储蓄属性,将推 
动长期期交业务的发展、拉动行业新业务价值的进一步增长,为未来利润的稳定释放  
搭建空间;4)独立科学的管理万能险账户,防范不合实际的结算利率,科学引导市场 
预期。                                                                      
    加速险业调整转型,防风险“保”字为先                                    
    目前部分以高利率万能险为主的中小险企在投资收益下滑的情况下,难以弥补负  
债端的高利率而出现亏损或盈利大幅缩窄。政策实施后,万能保险等人身保险产品的  
保险保障功能将进一步提升;万能险等人身保险产品定价利率和负债成本将逐步回落  
,产品激进定价和高结算利率行为将受到显著遏制,业务结构将逐步优化,保险公司  
盈利能力、风险防范能力和可持续发展能力将进一步增强。预计接下来以传统型保险  
为主的原保险保费收入将出现加速增长的局面,而保护储金及投资款将加速下滑。保  
险行业回归保障本性,流动性风险、“短债长投”、资产负债匹配风险进一步得到控  
制,偿付能力将得到进一步提升。                                              
    险业分化加剧,大型险企优势突出                                          
    行业正在加速分化的过程中,低利率环境下以保障型保险为主的大型险企仍保持  
着正盈利且新业务价值增速创新高。在行业整体调整风格转向保障时,大型险企的先  
发优势显现,在行业调整期凭借强大的营销渠道、精算队伍,进一步扩大市场份额,  
推出更多以死差、费差为主的保险产品。今年上半年四大险企负债端转型成效显著,  
个险渠道加强、期限结构优化,投资端在稳健中寻求突破,国寿、新华、平安净投资  
收益率均有提升,新业务价值创新高,为将来利润释放积蓄力量。目前四大险企的P/E 
V均在1倍左右,处于历史低位,估值修复空间大。对行业保持增持评级,推荐国寿、  
太保、平安、新华。                                                          
    风险提示:监管政策变化,市场大幅波动收益率急剧下滑。                    

[2016-09-07]保险行业:打击“短期理财型”产品,深化人身险供给侧结构性改革-信息点评
    ■海通证券
    保监会印发了《关于强化人身保险产品监管工作的通知》和《关于进一步完善人  
身保险精算制度有关事项的通知》,防止大股东把保险公司变成融资平台,优化业务  
结构,提高产品的风险保障水平,深化人身险供给侧结构性改革。1)两个《通知》与 
之前财新网报道的方案差异很大,总体相对缓和。2)《通知》规定,2017年4月1日前 
,所有不符合有关规定的产品都要停售。由于中小保险公司目前很多产品不满足新政  
的规定,大量的产品需要在7个月内重新设计。                                   
    监管新政的主要内容:1)进一步限制中短存续期产品的销售额度。严格执行3月  
发布的22号文,规模控制在2倍净资产以内,5年过渡期。增加业务比例限制,即2019  
年开始中短存续期产品业务占比不得超过50%,2020年和2021年降至40%和30%。增加险 
种限制,中短存续期产品只能是两全保险。防止规避监管,将投连险纳入中短存续期  
产品范围(防止借助投连险提升规模),规定保单贷款比例不得高于账户价值的80%, 
附加万能险和附加投连险单独评估。2)强制降低万能险保证利率与结算利率。下调万 
能险责任准备金评估利率至3%,最低保证利率不得高于评估利率上限。结算利率与实  
际投资收益率挂钩,当月实际结算利率一般不高于实际投资收益率。3)提升产品的风 
险保障水平和价值率。进一步将人身险的死亡保险金额比例要求由120%提升至160%。  
要求保险公司合理确定各项费用的收取,零费用产品或将彻底消失。利润测试结果显  
示新业务价值为负的产品不接受审批和备案。4)加强人身保险新型产品销售管理。   
    保险公司不可通过互联网渠道在未设立分支机构的地区销售万能险等新型产品。  
保险公司不可参加互联网竞价排名销售活动,抑制网销渠道的费用竞争。            
    监管新政的直接影响:中短存续期产品销售额度逐年下降,产品销售难度显著加  
大。1)由于保监会对规模的两个限制(净资产限制、业务比例限制),中短存续期产 
品的销售额上限2016年至2020年将逐年下降,2021年之后不可能再成为险资的主要来  
源。2)由于保监会对产品各种设定(预定利率、风险保额、价值率、附加费用率)的 
限制,明年4月1日起中小保险公司现有老产品大量停售,加上过高的万能险结算利率  
将不复存在,届时万能险等产品销售难度显著加大。3)新政对于存量保单几乎没有影 
响,资金并不会突然撤出。                                                    
    监管新政对资金面的影响:短期影响较小,中期存在压力,看好长期增长。1)20 
16年-2017年Q1,中短存续期产品销售额度尚高,现有产品仍可销售,短期影响较小。 
2)2017年Q1-2020年,新保单(如万能险)销售难度显著加大,销售额度逐年下降,  
转型将带来保费增长放缓的阵痛。3)2020年以后,中短存续期产品不再成为主要产品 
,但健康险和养老险需求的激增可以成为新的增长点,看好险资规模长期增长。      
    监管新政对保险公司的影响:对上市保险公司影响较小,可提升其竞争优势。1) 
中小保险公司高度依赖中短存续期产品,明年开门红后保费增长压力非常大,价值转  
型(如发展个险渠道)是必然选择,转型困难的公司将难以为继。2)大型公司坚持多 
年价值转型,转型方向与监管方向相契合,中短存续期产品占比较小(特别是平安、  
太保),因此可在行业转型中获得更大的竞争优势。                              
    不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。                      

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