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 (601318)  -  行业分析

 
 
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≈≈中国平安601318≈≈~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~(更新:16.11.14)
[2016-11-11]非银行业:保费规模超去年,另类投资规模下滑
    ■民生证券
    事件:                                                                   
    中国保监会发布统计数据显示,1-9月保险行业实现原保险保费收入2.52万亿元, 
同比增长32.18%;总资产14.63万亿元,较年初增长18.38%;资金运用余额12.83万亿  
元,较年初增长14.75%。                                                      
    分析判断:                                                              
    保费收入持续高增,增速为2011年以来同期最高,规模已超去年全年。在低利率  
和优质资产荒背景下,保费扩张带来的保险资金投资压力凸显。但资本市场逐渐企稳  
将带来投资收益率回升、严格监管下保费结构优化趋势明显,以及政策红利推动保险  
行业长期发展。建议关注保险企业基本面边际改善带来的交易性机会。              
    1、保费规模超去年,同比增幅超三成                                       
    理财产品及债券市场的收益率普遍下滑,保险产品投资价值凸显。1-9月原保费收 
入2.52万亿元,保费规模已超过2015年全年水平,同比增长32.18%,为2011年以来同  
期最高增幅。                                                                
    2、赔付支出增长超两成,规模增长促赔付与保费收入比下降                   
    随着保险业务规模的持续扩张,行业赔付支出整体呈上升态势,1-9月赔付支出77 
50.7亿元,同比增长23.8%。其中,人身险给付增幅超三成。但由于赔付支出增长低于 
保费增速,行业和人身险赔付支出与保费收入比例下降,风险可控。                
    3、人身险占比维持七成以上,健康险持续高增                               
    人身险占总保费收入比例虽趋势性回落,仍高达74.7%,远高于前三年同期水平; 
健康险继续高增,今年以来,平均增速80%以上,占总保费比例持续提升至18.2%;商  
车费改加大竞争,财产险保费增速回落至7.8%。                                  
    4、保险资金投资压力持续,另类投资规模首下滑                             
    保险投资资金持续增长,9月末余额12.8万亿,较上年末提升14.8%。其中,权益  
投资占比小幅提升,但短期难以大幅提升;另类投资成为投资配置中比例最高的资产  
类别,但规模月环比首下滑。由此,保费持续快速增长带来的保险行业资金运用压力  
料将持续。                                                                  
    风险提示:                                                              
    保险行业监管加码;投资回报率大幅下滑;退保率大幅提升。                  

[2016-11-10]保险行业:2016年9月,保费规模超去年全年,盈利跌幅收窄
    ■中银国际
    我们看好保险行业的基本观点维持不变,一是政策支持保险服务实体经济,保险  
产品和服务、包括资金在内的供给将更加丰富和完善,保险市场、保费增长点将更加  
丰富;二是公司寿险业务价值转型的战略延续,未来因保险业务本身带来的价值成长  
将更加稳定;三是更加多元化的投资手段及政策导向,有利于类固定收益等品种的投  
资,减缓传统固定收益投资的中长期压力。                                      
    低利率依然是目前行业的制约因素,大型公司负债成本均保持在较低水平,且坚  
持价值发展道路,负债压力可控。                                              
    目前板块估值仍在安全边际区域,前期弹性较弱,建议关注阶段性机会及相对收  
益价值。                                                                    
    个股方面,建议继续重点关注低估值、业绩稳定、负债成本低的中国平安(601318 
.CH/人民币34.16,买入);以及产寿险业务平稳改善,并积极尝试业务创新合作的中国 
太保(601601.CH/人民币29.80,未有评级)。                                      

[2016-11-09]保险行业:万能险延续负增长,非标资产减少-9月月报
    ■海通证券
    9月保费增速整体略有放缓:上市公司个险新单增长平稳,中小公司万能险延续负 
增长。1)1-9月人身险规模保费2.94万亿,同比增长55%;财产险保费0.64万亿,同比 
增长7.8%。2)上市公司个险新单增长平稳。预计国寿、平安、太保、新华1-9月个险  
期交分别增长65%、35%、50%和40%,国寿增速回落,新华增长加快。3)健康险维持高 
增长。1-9月健康险保费3430亿元,占人身险规模保费达11.7%。健康险年累计增速高  
达87%,增速超过保户投资款新增交费(万能险为主)。4)万能险增长延续放缓态势  
,月度保费负增长。1-9月保户投资款新增交费(万能险为主)9912亿元,年累计增速 
从开门红阶段3月的214%大幅降低至81%,且较8月环比下降12pt。9月保户投资款新增  
交费仅617亿元,同比减少6%,富德生命、华夏人寿等单月保费负增长超过50%。5)随 
着保监会进一步加强中短存续期产品监管,预计万能险年累计增速将继续下降,而高  
价值率的健康险将成为新的主要增长点。                                        
    保险公司新增资金配臵压力加大,非标资产首次环比减少。1)9月沪深300指数环 
比下跌2.2%,较年初下跌幅度扩至12.8%;中债总全价指数环比上涨0.3%,其中国债、 
金融债、企业债指数分别涨0.4%、0.1%、-0.5%。2)险资配臵结构方面,其他投资(  
非标、另类等)存量规模从8月的4.43万亿降至9月的4.36万亿,首次出现环比下降,  
占比从8月的34.8%降至9月的34.0%。这说明在大量非标资产到期的情况下,险资寻找  
并投资于较高收益率资产的难度加大,保险公司新增资金配臵压力显现。受此影响,  
银行存款占比环比上升0.2pt至17.9%,债券占比环比上升0.2pt至33.9%,股票占比连  
续三个月上升至14.3%。3)部分非标资产收益率持续下行,印证了险资配臵难度加大  
。9月银行理财产品的平均收益率为3.67%,进一步降低。9月集合资金信托产品平均预 
期收益率为6.38%,较8月下降0.3pt,降至历史低位水平。                         
    中小保险公司方面,9月规模保费整体延续负增长,未来存在现金流风险,年底举 
牌力度预计较弱。1)保监会进一步加强中短存续期产品等监管,受到偿付能力和净资 
产的约束,9月生命、华夏、国华、中融的保户投资款新增交费同比分别减少54%、63% 
、85%、100%,带动全行业保户投资款新增交费同比减少6%。仅安邦、前海由于资本实 
力较强依然保持高增速。2)凭借前期的快速扩张,安邦、华夏、和谐健康、生命的市 
场占有率分别高达10%、5%、5%、5%,位列第3、4、5、6位。国寿、平安、太保、新华 
市场占有率分别为17%、10%、4%和3%,分别排在第1、2、7、10位。但预计上市公司将 
逐渐重获规模优势。                                                          
    上市保险公司方面,9月个险新单增长平稳,全年整体将维持高增速,预计新华增 
速上升。预计国寿、平安、太保、新华1-9月个险期交分别增长65%、35%、50%和40%, 
其中新华增速环比提升10pt,国寿增速环比下降10pt。产品结构保持稳定,价值率平  
稳,其中太保、新华较去年同期大幅削减了个险高现价产品销售,负债成本开始下降  
。国寿、平安、新华1-9月银保期交预计增长45%、120%、60%,银保趸交整体缩减,银 
保渠道结构优化显著。                                                        
    9月保费结构持续优化,监管趋严有利于上市保险公司强化竞争优势。估值低位, 
配臵价值显现,推荐新华保险和中国太保。市场对于利差收窄和利差损风险已充分反  
应,而低息环境下,保险产品吸引力增强,寿险NBV增速仍会较快。                 
    不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。                      

[2016-11-06]保险行业:以邻为鉴,以史为鉴-日本非银金融调研之二
    ■海通证券
    日本寿险黄金时代(1960-1989):寿险保费与利润高速增长,但行业竞争导致预 
定利率升高,泡沫经济导致高风险资产增多。1)期间日本寿险行业高速扩张至趋于饱 
和的程度,寿险保费年同比增长20%以上,寿险净利润从1949年的7亿日元迅猛增长至1 
990年的3.56万亿日元,达到历史峰值。2)80年代,寿险公司纷纷提高预定利率,抢  
占市场份额,预定利率从70年代的4%提高到了6%。1985-1990年的经济泡沫期,日本保 
险业的股票配臵从15%上升到22%,贷款和债券的配臵相应减少,海外投资从1%上升到1 
3%。                                                                        
    日本寿险危机纪元(1990-2013):巨额利差损引发破产潮,寿险公司通过下调预 
定利率并提升死差益费差益,同时稳健投资并提升海外收益来应对危机。1)90年代初 
,日本经济泡沫破灭,股价和房地产价格暴跌,日本国内利率持续下滑。日本寿险业  
既无法支撑负债端的高资金成本,又面临保费负增长带来的现金流问题,导致1997-20 
00年间10家寿险公司破产。2)“逝去的20年”中,日本寿险行业依靠死差益和费差益 
弥补利差损取得经营利润,并通过下调新增保单预定利率和优化海外资产配臵来逐渐  
缩减利差损。                                                                
    日本寿险涅槃新生(2014至今):利差损化解,盈利稳定。1)2014年日本寿险行 
业利差损转为利差益,目前平均负债成本大概已降至2%-2.5%,新增保单的预定利率只 
有0.5%-1%,2017年预计还会继续下调至0.25%-0.5%。而近年投资收益率企稳在2.5%-3 
%,高于平均预定利率。2)在低利率市场环境下,日本寿险业通过多年的探索和实践  
,已经形成了稳定的盈利模式:大量的死差益和少量的利差益。死差益占比稳定在80% 
,利差益持续扩大,同时大型寿险公司拥有稳定的费差益。                        
    日本寿险业带来的启示:加速转型,推进资产负债匹配。1)中国市场利率将阶段 
性处于低位,由于投资收益率大幅下降和负债成本相对刚性,短期少量利差损或许不  
是杞人忧天,未来3年国内保险公司盈利压力巨大。部分中小保险公司未来会面临很大 
的亏损和现金流风险。2)转型方式上,寿险公司在负债端应当下调新单预定利率,推 
进保障型业务,控制经营费用和提升服务质量;在资产端应当坚持稳健投资风格,并  
优化海外资产配臵。3)中国平安、中国太保等上市险企长期坚持价值经营,负债端高 
价值率的个险渠道业务、保障型业务、长期期交业务占比显著高于同业,利源结构较  
优,投资稳健,受利率下行的冲击相对较小。                                    
    中国平安、中国太保业务品质较优,未来的持续转型将更加顺畅,估值较低,存  
在配臵价值。市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应,悲观预期或将改善,而  
低息环境下,保险产品吸引力显著增强,保单销售持续好转,个险新单保费和新业务  
价值增速仍会较快。                                                          
    不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。                      

[2016-11-06]保险行业:业绩压力持续,主动降成本是未来大趋势-2016年三季报总结
    ■东吴证券
    上市保险负债资金成本平均约2%,低利率下仍可持续盈利。市场普遍担忧利率下  
行导致保险公司投资收益无法覆盖负债端资金成本。根据公开的EV和NBV数据测算:上 
市公司存量保单负债成本平均约2%,新业务成本平均约1.6%,其中,中国平安存量/新 
业务成本为0.8%/1%,大幅领先同业,主要由于公司个险渠道业务占比大+业务品质高  
(定价利率较低)。目前长期国债收益率2.7%~3.0%,即使大保险不配置风险资产仍享 
有约1%的利差,利差损概率很低。同时,1.6%左右的新业务成本将驱动未来总体负债  
成本继续下行。长期来看,上市保险公司凭借负债资金成本低的优势,在低利率环境  
中仍将保持较强盈利能力。                                                    
    未来大型公司主动降低负债资金成本是大势所趋。中国市场利率2014年开始进入  
下行周期,同一期间,保险业的利率市场化进程开始(13-15年政策先后放开传统险、 
万能险、分红险利率上限)。在利率下行过程中(14-16年),利率市场化带来的竞争 
压力阻碍行业主动下调产品成本:16年开门红大量销售的高成本业务(4.025%定价利  
率年金)表明多数公司迫于利率市场化的压力维持较高的利率以保证保费规模的高增  
长。这种“高息揽存”的模式加大了行业未来利差损风险,难以长期持续,预计大保  
险将在2017年开始主动降成本,包括调整定价利率/分红率/万能险结算利率。        
    投资建议:目前行业估值约1.05倍16PEV,处于历史底部,利率下行预期+业绩下  
滑持续压抑估值向上空间。业绩方面,准备金折现率变动将对上市保险16-18年账面利 
润带来较大直接影响,预计2017前3季度该影响达到高峰之后行业业绩将出现拐点,打 
开估值上行空间。政策方面,随着个税改革推进,个税递延型养老险的配套政策环境  
接近成熟,16年末-17年出台预期强烈,预计每年千亿级别增量保费将催化行业估值。 
建议关注安全边际最高的中国平安和业务成本边际改善显著+弹性优良的新华保险。   
    风险提示:1.长期低利率对投资端的不利影响;2.传统险折现率快速下行对未来2 
年账面利润带来较大压力;3.车险费改加剧市场竞争。                            

[2016-11-04]非银行金融行业:寿险公司迎转型,投资收益率企稳
    ■安信证券
    补提准备金减少净利润,但利好净资产。                                    
    (1)补提准备金影响净利润。2016年前三季度,受到补提准备金的影响,中国平 
安(减少172亿元)和中国人寿(减少185亿元)的净利润均受到影响,预计750日10年 
期中债国债收益率在2016年将下降约25bps,根据险企2015年数据测算,折现率每减少 
50bps,新华保险、中国人寿净利润将分别减少约129亿元、520亿元,折现率每减少25 
bps,中国太保净利润将减少约98亿元,折现率每减少10bps,中国平安净利润将减少  
约30亿元。预计险企将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度,进而  
减小补提准备金的金额,缓解利润压力。                                        
    (2)利率下行利好净资产。国债收益率下行提升存量债券资产公允价值,带动净 
资产上升。                                                                  
    根据上市险企2015年数据测算,利率每降低50bps,上市险企净资产将增加约4-69 
亿元(太保21亿元、国寿69亿元、新华4.6亿元、平安55亿元),预计2016年净资产的 
变化将好于净利润。                                                          
    标的推荐:新华保险/中国平安/中国太保/中国人寿                           
    风险提示:宏观经济大幅下行、市场大幅下行、信用违约事件大面积发生。      

[2016-11-04]保险行业:保费增长无忧,利率下行影响利润增长-2016年三季报点评
    ■东兴证券
    三季报综述:营收稳步增长,净利润大幅下跌。前三季度,上市四家险企共实现  
营业收入13,336.24亿元,较去年同期增长8.91%,受市场利率下行的影响,保险公司  
投资收益大幅下降,同时准备金提取额大幅增长,四家险企共实现净利润925.13亿元  
,较去年同期下降19.23%。                                                    
    从杜邦分析来看,利率下行侵蚀行业投资收益,销售净利率水平是近四年来最低  
水平,杠杆率和资产周转率变化幅度较小。                                      
    分业务来看:保费稳步增长,投资承压。前三季度,上市险企共实现人身险保费8 
826.09亿元,同比增长21.11%;财险方面,收入规模基本与去年保持持平,其中车险  
增速高于综合财险业务增速,我们认为行业全年财险综合成本率会有小幅的下降。    
    投资方面,行业投资收益同比下降,权益类资产配置比例小幅提升。受市场利率  
下行的影响,上市险企投资收益大幅缩减,单季度数据来看,新华保险和中国太保投  
资收益环比提升,中国平安和中国人寿环比下降。                                
    资产配置方面,货币资金与定期存款比例有所下降,可供出售金融资产比例小幅  
提升。市场利率仍将进一步下滑,我们预计全年公司股权类投资占比仍将继续提升。  
    投资策略:板块估值安全边际高,个股首推中国平安。全年保费增速稳定,投资端 
资产配置压力持续,但我们看好保费结构不断向好所带来的价值增长潜力,我们估计  
保险公司2016年内含价值增速在20%左右,评估价值增速在10%左右。现阶段,行业估  
值水平对应16年P/EV在1X左右,安全边际较高。我们维持对行业“推荐”的投资评级  
。个股方面,首推低估值价值标的中国平安。                                    

[2016-11-03]非银行业:券商业绩两年无忧,保险两端各有精彩-板块三季报总结
    ■招商证券
    券商三季度业绩同环比皆改善,业绩好转预期逐步兑现,展望全年历史次优。Q3  
营业收入643.85亿,同比微降3%,环比反增8%,归母净利238.97亿,同比增加12%,环 
比微增2%。股债双市稳中有升,信用、自营、投行环比增幅亮眼,拉动业绩增长三驾  
马车;资管持续稳健,经纪业务成唯一环比减项。据Q2行业与上市券商业绩比例1.55X 
,推算Q3行业整体净利润370亿,环比增长10%,保守估计四季度环比持平,行业全年业 
绩超1300亿无忧。                                                            
    券商隐藏自营全面浮盈,去年7月市场大幅调整以来首次。三季度券商归母综合收 
益整体明显改善,隐藏自营收入首次实现全面浮盈,大券商凭借体量优势收益丰厚,  
中型券商同样表现不俗,为拉升三季度业绩做出贡献。展望四季度交投回暖叠加“深  
港通”催化,自营大概率将持续带动整体业绩继续向好。                          
    国家队持股非银标的未延续强势态度,三季度出现小幅减持。据三季报披露,国  
家队对券商增持6家、持平7家、减持9家,增持占比由二季度的68.75%下降至目前的27 
.3%,但高股息率、明星标的持股比例仍保持在高位,偏好依旧明显;对保险标的增减 
各半,平安虽遭遇最大减持幅度,但6.4%的持股比例仍维持在高位。                
    保险业务规模持续稳定快速增长。寿险业务持续快速增长,四大上市险企保费延  
续今年以来的快速增长势头,平安、新华增速亮眼;财险业务较为平稳,行业原保险  
保费收入个位数增长;寿险业务结构不断优化。                                  
    投资收益有所好转,偿付能力充足。保险行业经营效益环比小幅下滑,预计利润  
总额同比降幅较上半年收窄,从保险资金运用收益率来看,行业投资情况今年以来不  
断好转;各家公司偿付能力均十分充足,均远超过保监会核心50%、综合100%的监管线 
。                                                                          
    三季度行业基本面表现过硬,业绩环比改善显著,各项业务稳步前进,亮点聚焦  
自营、投行。节后交投情绪迅速回暖,大盘走势向好,结合“深港通”多方利好催化  
,四季度有望全面发力夯实业绩大年。目前券商PB估值距底部22%,相对合理;寿险保 
费增速较快仍可持续,原因:1.高定价率利率产品仍具备竞争力;2.整体营销员渠道  
保费预计维持较快增长。财险关注成本控制,规模增速稳定个位数;行业保险资金收  
益率不断提升,仍有改善预期;利润方面仍要关注传统准备金折现率的调整。2016E的 
PEV测算国寿1.1X,平安1.02X,太保1.25X,新华1.2X。个股推荐:广发证券(基本面 
+深港通受益)、东吴证券(基本面+债转股/AMC+PPP)、宝硕股份(华创基本面+外延 
发展可期)、安信信托(信托报酬率优于同业+定增充资)、平安(强烈推荐)。     

[2016-11-01]保险行业:利润降幅收窄,寿险维持高增长-季报
    ■海通证券
    2016年3季报业绩:净利润同比降幅收窄,净资产环比增加,浮盈增多。1)受益  
于股票市场同比好转,四家上市保险公司3季度单季净利润整体同比增长6.5%,导致前 
三季度整体净利润降幅从年中的28.0%收窄至20.9%,降幅缩减了7.1pt。国寿、太保、 
新华3季度单季净利润分别同比增长33.4%、-28.2%和-23.2%,年累计降幅大幅收窄至6 
0.0%、41.3%和44.6%。平安净利润保持高增长,3季度单季同比增长15.4%,前三季度  
同比增长17.1%。2)受到浮盈和综合收益总额增多的积极影响,四家上市保险公司净  
资产较年中均有显著增加,整体净资产环比增加3.2%,较年初增长3.7%。国寿、平安  
、太保、新华3季末净利润分别环比增长2.0%、4.2%、3.2%和3.5%,较年初增长-4.2%  
、13.5%、-1.7%和3.3%。3)投资环境改善导致可供出售金融资产变动浮盈增加,四家 
上市保险公司的合计浮盈从年中的378亿元上升至3季末的494亿元。                 
    由于资本市场3季度转暖,年化总投资收益率较上半年上升。1)前三季度,国寿  
、平安、太保、新华年化总投资收益率分别为4.43%、4.9%、5.0%(估算)和5.1%,较 
上半年上升0.07pt、0.5pt、0.3pt和-0.2pt。国寿、平安净投资收益率为4.51%和6.00 
%。2)总投资收益率整体上升源于3季度股市债市表现相对较好。3季度,沪深300指数 
较年中上涨3.2%,较年初的跌幅收窄至12.8%。3季度,中债总全价指数较年中上涨1.2 
%,其中国债、金融债、企业债指数分别上涨1.5%、0.7%、0.3%。                   
    寿险新业务保费维持高增长,结构优化;产险增长平稳,承保盈利能力改善。1) 
下半年寿险个险新业务保费保持高增长。前三季度,平安寿险NBV同比增长48.1%,较  
上半年42.7%的增幅进一步上升了5.4pt;平安个险新单同比增长39.5%。太保寿险个险 
期交保费增长44.5%,新华个险期交保费大幅增长35.7%。2)寿险保费结构进一步改善 
。太保个人业务保费占比从去年同期的84.4%提升至89.1%,法人渠道业务占比进一步  
缩小。新华主动缩减趸交保费,大力发展期交业务,在个险期交快速增长的同时,个  
险趸交同比减少15.8%,银保趸交同比减少34.2%。个险业务与期交业务占比显著提升  
。3)产险增长平稳,承保盈利能力改善。前三季度,平安产险综合成本率94.9%,同  
比增加0.5pt,增幅较上半年的1.7pt大幅回落。平安车险收入同比增长11.9%,太保车 
险收入同比增长1.3%,车险交叉销售、电网销、车商等核心渠道占比提升。          
    2016年全年业绩前瞻:净利润下滑压力仍大,寿险NBV保持高增长。1)750天移动 
平均国债收益率下行幅度在2016年下半年扩大,如10年期平均收益率3季度下降9.68bp 
s,降幅显著高于1季度的6.32bps和2季度的4.55bps。降幅变大的趋势预计将延续至4  
季度乃至2017年,其对净利润的负面影响相较上半年将扩大。2)预计利率将阶段性处 
于低位,随着高收益率存量资产的大量到期,收益率较低的新增资产占比逐渐增加,  
整体投资收益率将继续下行,投资收益减少对于利润的负面影响将持续。3)寿险销售 
环境改善,个险代理人数量与产能均提升,产品价值率稳定,全年NBV增速将维持高速 
,预计国寿、平安、太保、新华寿险NBV全年分别增长50%、45%、50%和25%。         
    估值较低,寿险NBV高增长,产险承保盈利改善,推荐中国太保和中国平安。市场 
对于利差损风险已经充分反应,悲观预期或改善,而低息环境下,保险产品吸引力增  
强,保单销售好转,个险新单保费和新业务价值增速仍会较快。                    
    不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。                      

[2016-10-31]保险行业:业务持续优化,准备金补提仍有压力-2016年三季报业绩综述
    ■国泰君安
    业绩概述:基本符合市场预期。1)前三季度归母净利润增速:中国平安(17.1%  
)>中国太保(-41.3%)>新华保险(-44.6%)>中国人寿(-60.0%)。2)三季度末归  
母净资产增速:中国平安(13.5%)>新华保险(3.3%)>中国太保(-1.7%)>中国人寿 
(-4.2%)。3)三季度末其他综合收益增速:中国平安(-22.9%)>中国太保(-24.4% 
)>中国人寿(-49.7%)>新华保险(-53.2%)。4)至三季度末,各期限国债750日移  
动平均收益率较2015年末平均下降幅度超过20个基点,且三季度单季下降幅度高于一  
季度和二季度,预计2016年四季度和2017年下行压力仍较大,准备金补提仍有压力。  
    承保端:寿险增速总体较快,产险增速放缓。1)寿险业务:总体增速较快,退保 
下行。前三季度除新华保险保费收入微幅负增长以外,其他三家公司保费增速均超过2 
0%,且个险新保均实现高增速;退保率延续同比下行势头,退保金同比大幅下降,退  
保金占寿险保险业务收入的比例显著下降。2)产险业务:增速放缓,车险业务占比提 
升。前三季度,平安产险和太保产险保费增速分别为4.8%和1.1%,车险保费占比分别  
进一步提升至82.7%和77.3%。平安前三季度综合成本率为94.9%,较上半年下降0.4个  
百分点,承保盈利能力强劲;预计太保全年将维持承保盈利,但承保盈利能力仍有待  
进一步加强。                                                                
    投资端:投资资产稳健增长,投资收益率总体较中期有改善。1)三季度末,四家 
上市保险公司投资资产规模较2015年末平均增长7.3%,其中,中国平安(8.6%)>中国 
太保(8.1%)>中国人寿(7.3%)>新华保险(5.2%)。2)中国人寿总投资收益率较中 
期有所改善,净投资收益率较中期略有下降;中国平安总投资收益率和净投资收益率  
均较中期提升;新华保险总投资收益率较中期略有下降。3)仅中国太保披露了三季度 
末的投资资产配臵情况,较中期差异不大,小幅增加了债券、债权投资计划、权益型  
基金、债券型基金、优先股等的配臵。                                          
    投资建议:推荐中国平安和中国太保。1)寿险行业以利差为主的盈利模式短期内 
难以发生重大变化,我们强调当前保险公司基本面的分析框架应该基于CRIA模型,而  
中长期的发展方向是参考日本等成熟市场的经验,提升保障产品占比,提升死差和费  
差在利源中的占比。根据CRIA模型,当前中国平安和中国太保基本面情况更好。2)下 
调投资收益率假设至5%后,中国平安2016年修正后的P/EV仅为0.95倍,中国太保为1.1 
8倍,估值较低,推荐中国平安和中国太保。                                     

[2016-10-31]保险行业:险企2016年三季度业绩总结,投资端企稳
    ■中金公司
    业绩总体符合预期                                                        
    A股四家保险公司已悉数公布业绩,总体而言:1)险企第三季度净利润同比上升6 
%,前9个月净利润同比下降21%,等同于市场全年预期的85%;寿险公司业绩下滑主要  
由于准备金增提,但部分被投资收益改善所抵消。2)归属股东的权益环比增长3%,较 
年初增长4%。3)由于股票投资企稳,投资收益总体上同比改善。其他综合收益今年首 
次由负转正。4)偿二代下,行业寿险/财险公司的核心/综合偿付能力充足率均维持在 
远高于监管标准的水平之上。第三季度,寿险公司偿付能力环比略有恶化;财险公司  
偿付能力略有改善。5)第三季度代理人渠道首年保费同比增长13%,前9个月同比增长 
39%,隐含年初至今新业务价值维持较稳健的增长。6)仅平安披露了财险综合成本率  
,从其数据来看第三季度承保利润有所改善。                                    
    发展趋势                                                                
    我们认为第三季度业绩的趋势与我们之前行业报告中所预测的下半年趋势一致(2 
016年9月6日:“财险稳健,寿险边际改善或现”)。我们维持此前的观点,寿险看边 
际改善,财险维持较稳健的利润。                                              
    盈利预测                                                                
    维持全年盈利预测不变。                                                  
    估值与建议                                                              
    维持全年评级、目标价不变。港股市场,我们看好人保集团、新华保险、中国平  
安和中国太平;A股市场,我们看好中国平安,并建议关注新华保险的交易性机会。   
    风险                                                                    
    股票市场表现差于预期;投资者对非标资产的担忧加剧。                      

[2016-10-28]保险行业:投连险发展大势未变,资管机构迎业务新机遇-专题报告
    ■平安证券
    投连险费用分七种,不同产品的费率有所差别:投连险费用可以并且仅可以收取  
初始费、买入卖出差价、死亡风险保险费、保单管理费、资产管理费、手续费和退保  
费用。按照渠道分,投连险可以分为网销、银保、经代、和电销产品。从初始费用看  
,网销产品的初始费用很低,通常在2%以下,经代产品费用较高。资产管理费率在2%  
以内,权益类账户管理费较高。                                                
    投连险再现井喷行情,渠道占优的寿险公司绩优:在我国,投连险产生于1999年  
,伴随资本市场的兴衰,投连险也是几经起伏,自2014年下半年起,股票牛市行情带  
动投连险规模井喷增长,在人身险保费收入中占比也不断攀升,截止2016年上半年,  
占比达到2.35%,但与海外相比,还是差距很大。投连险业务规模较大、增速较快的寿 
险公司中主要有:1、老牌寿险公司如泰康人寿、平安人寿;2、银行系寿险公司如光  
大永明、建信人寿、信诚人寿;3、互联网渠道建设较好的如弘康人寿、国华人寿。   
    我国投连险规模和投资收益率与股市有很强的相关性:在我国,纵观投连险的发  
展历程,几次起落都与股市有千丝万缕的联系。伴随着股市的兴衰,经历了兴起期、  
萧条期、高涨期、低迷期和复兴期,从投资收益率看,权益型投连险的投资收益率与  
沪深300指数涨跌幅有较强的拟合性。                                           
    投连险的资产配置特点:1、投资范围广泛,单一账户投资比例自由,例如权益型 
账户投资股票的比例可以达到100%;2、有流动性要求,流动性资产的投资余额不得低 
于账户价值的5%,基础设施投资计划、不动产相关金融产品、其他金融资产的投资余  
额不得超过账户价值的75%;3、投资账户至少每周确定一次单位价格,配置的资产需  
要有合理的估值方法。                                                        
    投连险的发展给保险资管、公募基金和券商资管等带来业务机会:1、由于寿险公 
司的资产管理能力较弱,所以可能将这部分资金委托给相关机构管理。2、投连险有类 
似FOF的职能,对于保险资管、公募基金和券商资管的产品有着天然的配置需求,相关 
机构可以针对投连险的需求设置相应的产品(双向盈利、收益较为平稳)。          
    投资建议:与海外相比,投连险在我国人身险中占比很低,且投连险属于对利率  
不敏感的保险产品,在低利率的环境下,随着传统人身险的预定收益不断下调,投连  
险具有一定优势,未来的发展空间较大。随着投连险规模的逐步扩大,将给保险资管  
、公募基金和券商资管带来相关的业务机会,我们看好整个行业的发展,维持行业“  
强于大市”的评级。                                                          
    风险提示:政策风险、利率继续下行风险、股市波动风险、债市系统性违约风险  
、投资风险、流动性风险。                                                    

[2016-10-28]投连险行业:股市震荡下跌,债券型账户独秀-季报
    ■国金证券
    9月,A股市场在震荡中下跌,相较8月底,上证综指下跌2.62%,收于3004.70点。 
上证指数在8月冲上3140点后回落,9月便连续两次跳空收阴,大幅下跌,一度跌破300 
0点,最低2998.17点。同期,沪深300下跌2.24%,中证500下跌1.65%,创业板下跌1.9 
1%。债券市场,中证全债指数平稳上涨0.53%,中证国债、中证信用、中证转债,分别 
上涨0.62%、0.40%、0.56%。资金面略有收紧,由于央行资金回笼,R001、R007、R014 
分别上涨24.63、18.29、36.97个基本点。收益率方面,1年期国债收益率、1年期AAA  
级企业债收益率、1年期AA级企业债收益率分别上升4.24、11.89、1.89个基本点。    
    投连险方面,纳入国金统计的195个投连险账户中9月平均下跌0.51%。其中87个账 
户(占总数44.62%)当月获得正收益。108个账户(占总数55.38%)当月获得负收益。 
从不同投资类型来看,以投资权益类资产为主的偏股类账户(含股票型、股票指数型  
、混合偏股型、灵活配置型)平均收益-0.98%;以配置固定收益类资产为主的偏债类  
账户(含债券型、混合偏债型、货币型)平均收益-0.06%。                        
    偏股类账户9月的平均收益为-0.98%,其中股票型、股票指数型、混合偏股型、灵 
活配置型账户的平均收益分别为-0.99%、-2.01%、-0.90%、-0.82%。                
    偏债类账户9月的平均收益为-0.06%,其中混合偏债型、债券型和货币型账户的平 
均收益分别为-0.59%、0.17%、0.19%。                                          
    横向来看9月份偏股类和偏债类投连险账户的收益率分布特征。偏股类一如既往的 
形似正态分布,并微微呈现负偏态。由于9月股市整体下跌,偏股类投连险账户也主要 
集中在-1.5%至0%的范围内。相比沪深300指数2.24%的跌幅,85个偏股类账户都跑赢了 
指数,只有10个偏股类账户的跌幅大于2.24%。偏债类账户中,由于货币型账户的存在 
,使得收益率分布在0%只0.2%的账户个数较多。分布在纵轴左侧的样本,尤其是收益  
率较低的样本,基本都是混合偏债型账户。整体上,虽然9月A股下跌的幅度不是很大  
,但偏股类账户收益率的分布比较集中,获得正收益的账户数量很少;债券类账户中  
,也有大量混合偏股型账户受到股市拖累,表现不佳,然而绝大多数债券型账户仍然  
保持了稳定的正收益。                                                        
    纵向来看,自三月以来的这半年,A股市场中线反弹,所有偏股类账户在近半年震 
荡上涨。股票指数型账户展现出相较其他类型账户更强的弹性,在上涨的行情中能带  
来更大收益,然而受到股市下跌的影响也更大。股票型账户和混合偏股型账户表现类  
似,且明显走势受到一定创业板行情影响。灵活配置型账户则平滑得多,半年以来收  
益率也没有被其他类型账户落下。偏债类账户依然保持着稳定的上涨趋势,混合偏债  
型账户受到股市的影响,近期震荡上涨。                                        
    长期来看,偏股类账户明显在近一年的收益情况并不喜人,不过在完整的经历了  
一波牛熊市后,偏股类账户近两年的收益普遍在30%以上,近三年的收益普遍在40%以  
上,展现出了偏股类账户长期的投资价值。分类型来看,灵活配置型账户在长期的收  
益能力方面,略微领先于其他几类账户。偏债类账户方面,债券型账户近一年收益率  
下滑明显,混合偏债型账户较为稳定。                                          

[2016-10-21]保险行业:险资优化配债思路,关注税延养老政策-10月投资策略
    ■长江证券
    债券牛市之下险资配债策略调整                                            
    利率下移背景下险资配债思路在明显转变。根据中债网披露的机构持有主要债券  
品种信息,9月保险机构持有主要品种债券规模为1.77万亿元,规模前三为国开债31.8 
1%、次级债25.40%和国债21.31%,年初至今企业债和次级债规模减少19.3%和13.6%,  
主要增持品种是政策性金融债。险资配债策略有所变化,相较于前期增加企业债等高  
收益债券类资产,16年上半年债券类资产中信用债有所收缩,降低信用风险;同时提  
升利率债配置,配置方式从持有逐步调整为交易性。                              
    市场企稳,个股分化,行业净资产稳健回升                                  
    上月(9/1—9/30)沪深300下跌2.24%,保险wind指数上涨0.73%,板块跑赢大盘  
,分板块保险表现强于银行(-2.01%)和券商(-4.35%);个股分化,太保表现抢眼  
,可交换债品种市场关注度较高。债券市场短端债券收益率企稳长端收益率继续下移  
,下移幅度收窄至20bp以内,750日国债移动平均收益率下行3.64-4.02BP。8月行业净 
资产规模1.73万亿,较年初增长7.6%,环比增长2.62%,净资产稳健回升。行业投资资 
产12.74万亿,其中银行存款、债券、股票基金和其他另类投资分别占比17.68%(前值 
17.33%)、33.67%(前值33.86%)、13.85%(前值13.72%)和34.80%(前值35.10%)  
。                                                                          
    产寿险月度同比增速回升,理财收益率趋稳                                  
    8月寿险月度同比增速大幅提升,国寿、平安寿、太保寿和新华寿险月度保费同比 
增长20.6%、37%、72%和1.4%;产险增速继续分化,太保产险和平安产同比增长0.7%和 
12.9%。健康险同比增长93.66%继续维持高增长。投连万能产品增速回升,8月万能险  
和投连月度保费环比分别增长7.2%和10.4%。在去杠杆和利率下移背景下,银行理财和 
信托收益率平稳,8月理财产品收益率位于3.88%-3.95%,信托产品平均收益率6.31%, 
信托规模增长略有回升。                                                      
    投资策略及建议                                                          
    关注税延养老政策动态。保监会在十三五规划中明确“税延养老”账户概念(为  
民众建立便携、透明的个人税延商业养老保险账户并不断丰富账户产品类型),将税  
延养老从保险概念提升为金融产品概念,关注税延养老政策后续。4季度考虑保费、利 
率环境以及保险业绩,建议配置,持续推荐中国平安,建议关注新华保险。          

[2016-10-19]保险行业:监管趋严利好专业中介龙头,推荐泛华保险、焦点科技
    ■中金公司
    事件                                                                    
    10月13日以来,保监会相继印发《互联网保险风险专项整治工作实施方案》、《  
关于做好保险专业中介业务许可工作的通知》,并就《保险销售行为可回溯管理暂行  
办法》第二轮征求意见,其中对保险中介在经营资格、营销方式等方面的监管进一步  
趋严。                                                                      
    评论                                                                    
    保险专业中介注册资本实施托管,提升准入门槛、利好大型中介机构。在最低注  
册资本5,000万元要求基础上(截至2014年底全国2,456家专业中介中仅~300家符合此  
要求),《关于做好保险专业中介业务许可工作的通知》明确提出对注册资本施行托  
管:(1)除日常运营资金运用外,投资大额协议存款/定期存款不得少于注册资本10% 
且不得质押、购置不动产支出不高于40%;(2)注册资本不得以任何手段抽逃。我们  
认为对出资真实合法、杜绝挪为他用的规范,利好资本实力充足的大型中介机构,驱  
逐不规范经营的小型玩家,行业洗牌下市场集中度或将提升。                      
    销售行为可回溯制度整治销售误导,有利于增强行业信任。《保险销售行为可回  
溯管理暂行办法(征求意见稿)》要求通过销售现场同步录音录像、电话销售录音、  
互联网销售记录操作轨迹及截屏等方式,记录保存向老人销售保险、大额保险销售等  
过程。我们认为销售环节切实履行对投保人的条款告知义务,能够减少保险合同纠纷  
,短期虽带来技术成本增加,长期有利于增强行业信任。                          
    互联网保险整治重在高现价和跨界风险,聚焦保障险销售平台几无影响。《互联  
网保险风险专项整治工作实施方案》与此前保监会下发的《互联网保险业务监管暂行  
办法》、《关于加强互联网平台保证保险业务管理的通知》一脉相承,要求:(1)重 
点整治互联网高现金价值保单的销售误导(如违规承诺收益或者承担损失等);(2) 
加强保险公司跟网贷平台合作的保证保险风控;(3)严查非持牌机构经营互联网保险 
问题。聚焦保障型险种销售的泛华保险、新一站、慧择网很少经营高现金价值保单,  
基本不受影响。                                                              
    推荐具备互联网属性的专业保险销售平台:泛华保险(确信买入)、焦点科技(  
推荐)。在保险产业链上,我们推荐独立第三方保险中介机构。在专业中介机构中,  
我们最看好具备互联网属性的销售平台,融合线上和线下优势,享受标准化和非标准  
化保费增速。                                                                
    风险                                                                    
    政策监管趋严,行业竞争加剧。                                            

[2016-10-19]保险行业:从日产生命破产看待长期低利率对保险业的挑战-低利率专题研究系列报告
    ■平安证券
    日本保险业发展的兴衰:二战结束以后至20世纪80年代日本已成为仅次于美国的  
全球第二大保险市场以及全球最大的寿险市场,其寿险业占全球份额一度超过40%。19 
97年随着日产生命的破产,短短四年时间里日本共有7家寿险公司和2家财险公司先后  
破产。而日本实行的低利率政策是导致诸多保险公司破产的重要原因之一。          
    日本低利率政策的发展及对保险行业的影响:日本的低利率政策是在日本经济高  
速增长时期作为基本的发展战略采取的制度。低利率虽然能使固收类资产短期收益,  
但是中长期面临再投资压力,同时使得负债端保费收入难以维持高增长。同时低利率  
作为系统性风险,很难通过资产调整和分散化投资来消除其给日本保险业带来巨大的  
挑战。                                                                      
    日本低利率的系统性风险、监管漏洞叠加其他原因导致了大量保险公司破产:低  
利率环境导致日本保险业保费收入停滞不前,同时行业主要利润来源的利差益逐渐变  
为利差损,叠加日本宏观经济泡沫,资产配置出现大幅亏损,股票及房地产崩溃,日  
元升值带来巨大的外汇损失。外资保险公司的逐渐进入使得行业内竞争开始加剧,并  
在部分金融机构破产之后,其互相持有的股权债券加剧了风险的传导。同时在监管方  
面,日本的偿付能力监管及信息披露制度均存在明显缺陷,政府在危机来临时也没有  
积极应对。                                                                  
    日本保险公司在低利率背景下被动采取了相应措施,政府也对破产公司进行了处  
理和营救:长期低利率的背景下日本的保险公司也开始逐渐调整投资端的资产配置及  
预定利率,并改变资本结构,由相互制转变为股份制,并提高运营效率,提升服务质  
量,加强产品创新。政府也成立了保单持有人保护机构,并对破产保险公司安排接手  
、保单转移及资金援助。                                                      
    日本低利率环境对我国保险业发展和监管有借鉴意义:对保险公司而言,低利率  
环境下应及时调整预定利率,统筹资产配置,加大发展保障型保险产品并做好现金流  
管理;而对于监管层而言,应积极引导行业转型,做好危机的应对准备,并注意对刚  
刚实行的偿二代进行客观的评估和修正。                                        
    投资建议:利率下行目前还未对保险公司造成较大负面影响,目前看我国保险业  
依然是健康有序的,预计2017年保费增速过热、产品短期化、理财化的特征将能得到  
进一步的抑制。因此我们看好国内保险行业的发展,维持行业“强于大市”评级。    
    风险提示:市场系统性风险;政策风险;利率继续下行风险;保险公司偿付能力  
不足风险;投资风险。                                                        

[2016-10-13]保险行业:海外保险全景图-美、日、英、台寿险发展及保险公司股价和估值研究
    ■国泰君安
    保险公司估值方法:包括相对估值法和绝对估值法。相对估值法中常用的方法是P 
/EV估值法,绝对估值法常用的是内含价值法。在我们选取的四个主要寿险市场中,只 
有美国没有内含价值体系,因此美国上市保险公司用P/B估值法;日本、英国、台湾都 
有内含价值体系,因此对这三个市场的寿险公司的估值应采用P/EV估值法,但台湾并  
没有披露金控公司的内含价值,因此台湾金控公司采用P/B估值法。                 
    对近十几二十多年的海外保险公司历史股价数据分析,我们发现以下结论:美国  
和日本保险公司的股价走势与股市指数和10年期国债收益率的相关性都较强,基本呈  
现如下特点:股市指数涨,则股价涨;如果股市指数涨的同时,国债收益率提高,保  
险公司的股价会跑赢指数。英国和台湾的保险公司的股价跟股市指数的相关性较高,  
但跟10年期国债/政府公债收益率的相关性不明显,主要由于固定收益类资产配臵比例 
较低或海外投资占比较高导致。本质上,保险公司股价的涨跌是由于盈利能力的边际  
变化带来的,股指和国债收益率的变动会影响投资端的投资收益率,进而带来保险公  
司盈利能力的变化。                                                          
    海外保险公司目前除英国外,整体估值水平较低。1)美国:目前大都会和保德信 
两家公司的P/B估值处于2000年以来估值水平的低位。大都会和保德信当前估值均为0. 
6-0.7倍。2)日本:目前第一生命和T&D控股两家公司的P/EV估值处于上市以来估值水 
平的较低位。T&D当前估值为0.4倍左右;第一生命当前估值为0.3-0.4倍。3)英国:  
目前保诚、英杰华、法通三家公司的P/EV估值处于2006年以来估值水平的中位。保诚  
目前估值为1.0-1.1倍;英杰华目前估值为0.8-0.9倍;法通目前估值1.2倍左右。4)  
台湾:目前国泰金控和富邦金控两家公司的P/B估值处于2001年以来估值水平的较低位 
。国泰金控目前估值水平1.0-1.1倍;富邦金控目前估值为1.1倍左右。              
    投资建议:1)以利差为主的盈利模式短期内难以发生重大变化,我们强调当前保 
险公司基本面的分析框架应该基于CRIA模型,而中长期的发展方向是参考日本等成熟  
市场的经验,提升保障产品占比,提升死差和费差在利源中的占比。当前中国平安和  
中国太保基本面情况更好。2)美国/日本/英国/台湾寿险业已经非常成熟,因此估值  
普遍很低,我国保险业的发展还远没有进入成熟期,因此估值水平理应高于上述国家  
或地区保险公司的估值水平。3)下调投资收益率假设至5%后,中国平安2016年修正后 
的P/EV仅为0.94倍,中国太保为1.15倍,估值较低,推荐中国平安和中国太保。      

[2016-10-12]保险行业:转型下的投资策略-深度研究之四
    ■国信证券
    寿险投资策略                                                            
    按照“产品/渠道结构→新业务价值率→估值分化”的分析逻辑,我们认为投资策 
略上应从产品/渠道结构入手,以新业务价值率为分析基点,从而选择具有更高价值创 
造效率的保险公司。                                                          
    财险投资策略                                                            
    按照“承保利润率→“已赚保费/投资资产”比值→投资资产安全垫”的思路,具 
备规模和品牌优势的险企承保利润率将持续领先行业,承保利润率又按“已赚保费/投 
资资产”的比例增厚投资资产的安全垫,承保端仍是分析的起点和核心。            
    息类收入贡献了总投资收益的95%                                           
    2010-2015年,利息和股息类收入贡献了上市险企总投资收益的95%,投资者过于  
关注资本市场涨跌对险资收益率的影响可能有失偏颇。另外,股市大涨往往领先价差  
类收益1年的时间,例如2009、2014年股市大涨后,2010、2015年分别出现了价差类收 
入贡献的峰值,分别为:17%、29%。                                            
    “替代效应”和“边际效应”对险资收益率的解释                            
    将资产结构调整带来的收益率提升定义为替代效应,而增量投资资金收益率和存  
量投资资产收益率的差异定义为边际效应,前者对险资收益率有正向影响,后者则相  
反。2010年至今,替代效应主导了净投资收益率的上升趋势。而今年以来,边际效应  
对收益率的压力开始显现。                                                    
    微笑曲线刻画行业分化方向                                                
    我们将微笑曲线的分析方法引入保险行业,右侧代表投资端创造价值,左侧代表  
产品端创造价值。行业拐点往往发生在市场化环境发生重大转折时(而非由监管层态  
度决定)。目前投资趋势性压力之下,行业分化将沿着微笑曲线右侧到左侧的方向演  
绎。更一般的,无论是制造业、消费品还是保险行业,微笑曲线都揭示了一个行业从  
粗放发展到分化的转折。                                                      
    不同类型保险公司适用不同估值方法                                        
    传统保险公司适应P/EV估值,而激进险企更应按投资公司估值。激进型保险公司  
盈利模式更类似于财务杠杆下的投资公司,或者担任劣后级的分级基金,其估值更适  
合参考投资公司。在盈利模式优劣上,我们认为“传统险企>基金公司>激进险企”  
,后两者的区别源于万能险的刚性兑付特性。                                    
    过分强调“利差”的逻辑陷阱                                              
    如果“利差”是内含价值的主要部分,选股策略上就应该盯住收益率高的险企吗  
?我们认为这是一个典型的逻辑陷阱。内含价值主要由利差构成,但其边际变化却由  
产品结构决定。衡量一家企业的市场价值,更重要的是边际因素,产品端是区别新业  
务价值率的核心因素,也是我们一贯的择股思路。                                
    符合投资策略标的                                                        
    A股:基本面具备优势,但并未享受相应估值溢价的中国太保、中国平安;港股: 
具备规模和品牌优势,持续获得承保利润以及估值处于历史低位的中国财险,转型战  
略执行到位、新业务价值率已经出现拐点的新华保险。                            

[2016-10-11]保险行业:公司大类资产配置的国际比较研究
    ■安信证券
    低利率下我国保险公司未来大类资产配臵战略。预计未来我国保险业走势将与美  
国历史情况相类似,保持多元化投资方向,提升另类投资占比,并更加注重海外投资  
;同时随着保险业制度完善,中国将向英国看齐,更加注重股权投资;而监管收紧趋  
势下,我国险企将吸取日本的历史经验教训,优选长期性资产,注重投资稳健性。此  
外,在会计处理方面,预计险企股票基金计入可供金融资产占比会逐步提升,以平滑  
投资收益,预计2016年险企投资收益率将维持在4.5%-4.8%。                       
    (1)多元化投资,提升另类投资占比。我国经济增速正在下行,自2014年以来利 
率也在持续下滑,情况与美国上世纪80年代的历史情况相似。预计未来,一方面,保  
险公司将通过增加境外资产配臵平缓投资收益率,另一方面,2014年以来,包括保险  
资金在内的国内资管机构积极增加另类资产配臵,未来这种趋势仍将持续。我们认为  
,在固收类资产收益率下行,股票市场较弱时,险企未来将进一步追求多元化配臵,  
以实现提高收益的目的。                                                      
    (2)注重股权投资,强化资产负债管理。随着保险业制度完善,中国将向英国看 
齐,更加注重股权投资。持续低利率导致长期负债者资产端收益面临较大压力,险企  
未来将更加倾向于通过进行长期股权投资,整体来看,保险公司未来将强化资产负债  
管理的理念,综合考虑当前和未来市场投资环境,制定审慎稳健的产品定价策略,降  
低对投资收益的高预期。                                                      
    (3)优选长期性资产,注重投资稳健性。20世纪90年代,日本保险业由于“利差 
损”而出现危机,目前,我国保险业受到低利率和万能险的影响,也面临着“利差损  
”风险。不同的是,随着中短存续期产品限制的升级、保监会的监管收紧,未来我国  
寿险公司面临的“利差损”风险将下降,未来险企将更加注重投资的长期性和稳健性  
,优选长期性资产。                                                          
    标的推荐:新华保险/中国平安/中国太保/中国人寿                           
    风险提示:宏观经济大幅下行、市场大幅波动、信用违约事件爆发。            

[2016-10-10]保险行业:寿险增速仍放缓,产险增长略回升-2016年8月
    ■中银国际
    我们看好保险行业的基本观点维持不变,一是政策支持保险服务实体经济,保险  
产品和服务、包括资金在内的供给将更加丰富和完善,保险市场、保费增长点将更加  
丰富;二是公司寿险业务价值转型的战略延续,未来因保险业务本身带来的价值成长  
将更加稳定;三是更加多元化的投资手段及政策导向,有利于类固定收益等品种的投  
资,减缓传统固定收益投资的中长期压力。                                      
    保监会于9月6日下发人身保险精算及产品的相关调整规定,抑制了保险产品异化  
为短期理财,促进保险产品回归保障,并实现政策期间市场的平稳过渡;同时,在投  
资领域进一步放宽监管限制,《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》有利于保  
险机构缓解资产配臵压力,优化资产配臵结构。政策方面的收放,体现了监管对于风  
险控制的底线,以及促进行业长期健康发展的要求。                              
    低利率依然是目前行业的制约因素,大型公司负债成本均保持在较低水平,且坚  
持价值发展道路,负债压力可控。                                              
    目前板块估值仍在安全边际区域,前期弹性较弱,建议关注阶段性机会及相对收  
益价值。                                                                    
    个股方面,建议继续重点关注低估值、业绩稳定、负债成本低的中国平安(601318 
.CH/人民币34.16, 买入)。                                                    

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