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 (601318)  -  行业分析

 
 
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≈≈中国平安601318≈≈~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~(更新:17.03.14)
[2017-03-14]保险行业:利率压力释放,保险盈利将现拐点-跟踪报告
    ■广发证券
    利率回稳,利好保险板块                                                  
    利率回稳,对保险板块构成利好:1.有利于投资收益率提升:16年四季度十年期  
国债最大上行区间65BP,目前利率稳健,17年行业低利率压力得到一定释放。16年三  
季度公布投资收益率的三家保险公司较中报有回升迹象,进入16年底,国债收益率出  
现明显上行。随着利率回升,保险公司投资收益率也有望进一步提振。2.利率提升减  
少保险准备金计提压力:16H当期保险公司因假设变动计提准备金导致当期利润减少15 
.53-107.31亿元。利率回暖有助于保险准备金释放利润。3.预计750日移动均线拐点于 
17年底出现:尽管750日均线拐点值距离目前仍有22-28个BP的下行空间,但拐点已现  
,预计今年下半年起保证金计提压力大幅释放。                                  
    低利率压力一定释放,寿险更加受益                                        
    1利好当期新增债券资产:综合来看,保险固收资产中,可分为可供出售和持有到 
期两大类,后者在利率上行周期中主要影响当期新增持有到期类资产,有利于提高利  
息收入。2.寿险久期更长,利率上升周期下更为受益:考虑寿险保单一般持续时间较  
长,负债久期拉长,寿险资金更适合保险公司进行投资,在利率上升时期比财险公司  
更能享受到利率上行优势。3.寿险公司和财险公司在投资结构上有不一样的策略:非  
寿险业务的投资策略主要以满足风险回报、流动性、信用水平和多元化等因素展开,  
寿险业务的投资则主要以适当控制资产负债比例和最合适的久期匹配为主要目标。4.  
国寿、新华弹性更大:以交易性权益资产和债权资产对利润影响计算四家保险公司弹  
性,纯寿险公司弹性明显更大。假设沪深300指数上行1%,人寿、新华对应净利润提升 
5.44%和4.94%;假设中债净价指数上行1%,则人寿、新华对应净利润提升8.5%和11.73 
%,均为最高。以新增债券资产计算弹性,人寿、新华弹性也较大。                 
    投资建议                                                                
    2016年底以来行业低利率压力得到一定释放,行业整体有望受益。数据比较分析  
后,利率回稳对纯寿险公司正面影响更大。估值上,我们统计2010年以来四家保险公  
司P/EV数据,国寿、新华、太保、平安历年均值分别为1.58x、1.35x、1.41x和1.33x  
。以3月13日收盘价计,国寿、新华、太保、平安对应2017年动态P/EV分别为1.06x、1 
.07x、1.01x和0.95x,估值具有较高安全属性。因此,在当前时点,我们看好保险板  
块投资机会。推荐弹性组合:中国人寿、新华保险;价值组合:中国太保、中国平安  
。综合考虑股价弹性和估值水平,我们首推中国人寿和中国太保。                  
    风险提示                                                                
    资本市场表现不佳、利率回稳不及预期等。                                  

[2017-03-13]非银金融行业:证监会二修不涉注册制,忽悠式重组遭重罚-周报
    ■平安证券
    证券行业:                                                              
    2017年两市股基累计成交额198,252亿元。目前融资融券余额9,132.55亿元,年初 
以来,券商的股权质押规模(未解押交易的标的市值)2,285亿元。                 
    2016年,证券行业业绩大幅下滑,但由于券商每月公布月度数据,所以市场对此  
已有预期,且已经在估值中有所反应。目前,券商股仍有配置价值,主要是由于目前  
估值仍然较低,存在一定安全边际;在大盘企稳回升时业绩有望触底回升,且弹性较  
好;此外,券商还有望享受扩大直接融资规模、加强多层次市场建设和对外开放等政  
策红利。                                                                    
    保险行业:                                                              
    2016年,由于投资收益率大幅下滑,导致险企的利润大幅缩水,而保费滞后投资  
一年发生变化,预计2017年行业保费收入增速将放缓。从投资端来看,随着资本市场  
的回暖,2017年行业投资收益率有望回升。                                      
    2017年,我国保险行业仍面临低利率环境、短期利率上行、优质资产荒、资产负  
债不匹配等挑战。随着保监会对行业监管的趋严,虽然短期内可能影响业务规模的扩  
张,但从长期来看,保费增速过热、寿险产品短期化、理财化的特征将得到进一步遏  
制,产品结构将进一步优化,有助于行业回归保障本源,利于行业长期健康发展。    
    投资建议:                                                              
    证券标的我们建议关注以下几类:1、业绩表现较好、股息率较高的券商如:广发 
证券、海通证券、华泰证券;2、估值近历史底部的券商如:东方证券、兴业证券;3  
、次新股或流通市值较小的券商如:华安证券、第一创业、东兴证券;4、股权激励的 
角度如:国元证券;5、以券商为核心打造的金控平台,如越秀金控、国盛金控。     
    保险标的我们推荐比较成熟的综合保险公司中国人寿等险资,同时建议关注控股  
保险公司的天茂集团等公司。                                                  
    风险提示:股市出现系统性下跌、金融改革不达预期。                        

[2017-03-13]非银金融行业:上市券商2月业绩逐步向好,混业监管迈出第一步-周报
    ■渤海证券
    投资要点:                                                              
    市场表现                                                                
    上周申万非银指数下跌0.62%,跑输大盘0.45%。各子板块全部下跌,其中多元  
金融板块跌幅最大,下跌1.30%;保险板块跌幅最小,下跌0.45%。个股方面,涨幅  
位居前三的分别是方正证券、锦龙股份以及熊猫金控,分别上涨7.24%、7.19%、5.1 
6%。估值方面,截至上周五申万非银板块市盈率(TTM,剔除负值)为21.00倍。      
    行业要闻                                                                
    保监会副主席陈文辉称险资举牌备案中将严防内幕交易                        
    大商所总经理王凤海称本月计划推出豆粕期权,于年底前推出生猪期货          
    证监会正在研究进一步规范大股东减持并完善退市政策                        
    证监会主席刘士余称正在论证沪伦通                                        
    结合《证券法》修订,证监会正研究开展《公司法》的联动修改                
    证监会严厉打击“忽悠式”重组                                            
    重要公司公告                                                            
    宝硕股份控股子公司华创证券拟出资1亿元设立另类投资全资子公司             
    本周观点                                                                
    2017年前两个月24家可比券商累计实现营收221.47亿元,同比上涨10.93%,共实 
现累计净利润81.93亿元,同比上涨48.17%。                                    
    从市场经营环境来看,2017年前两个月A股累计日均股基成交额4384亿元,同比下 
降23.87%,虽然市场交易同比下降使得券商经纪业务收入减少,但IPO发行加速券商  
投行收入的上涨能够一定程度弥补经纪业务收入的下降。2017年前两个月首发共募资3 
63.14亿元,同比上涨504%。                                                  
    虽然再融资政策缩紧,但由于其承销费率较低,IPO承销收入、并购重组带来的财 
顾收入以及资管业务收入的上涨能够弥补再融资政策对券商营收的负面影响。2017年  
前两个月上市券商净利润大幅上涨虽有对应2016年1月熔断时期的因素,但今年券商投 
行业务、资管业务收入具有较为确定的上涨趋势,一定程度上能够弥补券商经纪业务  
下滑的损失,券商的经营业绩将不断向好。                                      
    提前布局投行业务、主动资管业务的券商将得益于今年的政策推进,因此我们建  
议关注广发证券、国泰君安以及华泰证券。                                      
    2月社融规模中新增信托贷款同比多增754亿,连续两个月新增信托贷款规模同比  
上涨,通道业务持续转移给信托给行业带来稳定通道收入。信托行业盈利模式转型至  
今行业分化较大,建议关注大型上市信托公司安信信托。                          

[2017-03-12]保险行业:中国太保,持续边际改善,重视投资价值-重大事件快评
    ■国信证券
    事项:                                                                  
    太保寿险业务质量大幅领先行业,财险板块正通过改革重拾优势,同时参考公司  
目前估值水平,已经具备明显投资价值。                                        
    评论:                                                                  
    寿险看资产,财险看盈利                                                  
    太保寿险历经5年战略转型成效卓越,目前财险领域也展开旨在提升承保利润的改 
革。中国太保在2011年启动“以客户需求为导向”的战略转型,随后其新单价值率逐  
年攀升,在2015年几乎追上位居首位的平安寿险。在目前国内寿险市场格局中,太保  
寿险和平安寿险位居业务质量前两位,且大幅领先行业,呈现“双寡头”格局。同时  
,太保财险在2014年经历了近年来首次承保亏损之后,于2015年展开了旨在降低综合  
成本率的改革,目前已初具成效。参照太保寿险的成功转型经验,我们对太保财险转  
型前景保持乐观,根据我们之前深度报告《财险的复利模式与投资价值》的分析,规  
模优势仍是目前财险领域竞争中不可或缺的制胜关键。                            
    分化已经开始,优质龙头始于保单成本管理。随着监管层对投资型险企监管的空  
前严格,以及市场投资环境的趋势性压力,国内保险业的分化已经实质性展开。无论  
寿险还是财险,“依靠投资收益覆盖成本赚取价差”的资产驱动策略面临越来越大的  
不确定性,在行业分化格局中处于被动局面。参照世界保险行业经验,能持续获得低  
成本资金优势的险企将持续跑赢行业,对寿险而言意味着较高的新业务价值率,对财  
险而言则是较低的综合成本率。保险行业最大的投资机会可能并不源于自上而下逻辑  
推演下的机会,而更多的体现在具备保单成本优势的龙头持续扩大其领先优势的过程  
中。                                                                        
    寿险和财险都是通过销售保单获得收入、支付费用和赔付金后获得利润的业务模  
式。但由于两者保单期限差异大,其中寿险保单期限可以长达数十年,而财险保单期  
限往往在一年左右,造成两者在价值衡量上具有显著差异性。寿险保单销售之后,一  
般要经过数年才面临赔付,期间大量保单积存成资产的形式存在,短期实现利润也只  
能借助精算假设去估算;                                                      
    财险保单期限基本为一年左右,保单资产流转性强、积存资产偏低,具有明显的  
“可选消费品”特征。所以,从价值度量的指标看,寿险主要看资产质量,而财险看  
经营盈利。                                                                  
    寿险历经5年战略转型,成就大个险格局                                     
    太保寿险大个险格局已经构建完成。由于个人代理渠道所销售的保单具有更高的  
新业务价值率,比如2015年太保寿险个人代理渠道销售新单的价值率为40.4%,而法  
人渠道业务(主要为银保渠道)销售新单价值率仅为5.8%,两者具有较大差异。构建 
大个险格局意味着拥有更高的保单价值率,险企积累价值的效率更高。中国太保代理  
人实现保费收入占比从2010年的40.2%持续攀升至2016年上半年的88.4%,与平安相  
当、且显著领先行业。                                                        

[2017-03-12]保险行业:保费加速结构转型,板块迎接配置窗口-3月投资策略
    ■长江证券
    1月万能规模大幅下滑52%,行业加速转型回归保障                           
    2017年1月寿险行业保费收入增长39%,万能险新增交费规模同比下滑52.4%,虽 
然万能险大幅下滑,但合计规模保费同比仍增长13%,行业整体保费净流入3412亿元  
,流动性压力可控。2017年重点监管工作规划为:防控风险、服务经济社会发展大举  
以及贯彻稳中求进思路坚持市场化改革,其中将实施防控风险放在更加重要位置。行  
业回归保障脚步加速,价值属性逐步体现。                                      
    利率有所回升,评估利率下行放缓,险资增持利率债                          
    上月(2/1—2/28)沪深300上涨1.91%,保险wind指数下跌2.01%,板块跑输大  
盘。金融行业分板块来看,保险表现弱于券商(1.55%)和银行(1.12%)。        
    利率方面,中短端收益率上行明显,金融债和AA级信用债普遍上行12-26BP,而长 
端仅有5-13BP上升。评估利率基准较上月底继续下移1.7-2.9个BP,降幅进一步收窄, 
预计拐点将出现在2018年2-3季度。2月险资主要增持了国债和国开债,两者占比合计  
上升0.2个百分点,企业债和中期票据遭减持。                                   
    寿险集中度大幅上行,定存资产回升,理财产品收益率上行                    
    1月人身险保费收入前五市场份额为57.07%,提升7.75个百分点,国寿、平安、  
安邦分列前三,太保列第五,新华受结构调整影响未入前十。1月行业运用资金规模13 
.88万亿,定存、债券、股基和其他投资分别占比19.68%、32.12%、12.86%和35.34 
%,定存占比提升1.1个百分点,股基和其他类资产占比均有所下滑,分别在0.4和0.6 
个百分点。2月新发行理财产品环比下降9.81%,平均收益率位于4.19%-4.27%,收  
益区间上移10BP。2月新发信托产品量价齐跌,收益率平均仅5.88%,较上月下滑约0. 
4个百分点。                                                                 
    投资策略及建议                                                          
    利率企稳上行,承保转型基本面向好,板块迎接回调后的最优配置窗口。一方面  
,行业1月万能险大幅下滑52%,原保费稳健上涨,寿险集中度提升明显,利好上市险 
企稳固市场份额,坚持价值转型回归保障的发展之路;同时新产品定价利率普遍下降0 
.5-1.5个百分点,利润率有所提升;另一方面,利率企稳上行修复投资收益率预期,  
市场对险企内含价值判断相应回升,估值存在上行动力。当前板块出现回调,P/EV回  
归1附近,处于历史低位,存在较好的配置机会,具有较大安全边际和上升空间。关注 
年报对EV假设和计算方式调整的阶段性影响,看好板块走势,个股推荐新华保险和中  
国平安。                                                                    

[2017-03-12]非银金融行业:二月业绩环比由负转正,建议增配券商股-周报
    ■中泰证券
    投资要点                                                                
    本周投资要点:强烈建议关注券商股在目前"最艰难的时候已经过去"(再融资新  
规、大资管监管对券商业绩影响不大)、环比业绩转负为正下的行情机会。IPO提速重 
质保量,在防风险、控杠杆的整体监管基调之下,投行项目储备丰富、资管主动管理  
能力突出的大券商有望迎来行业集中度提升以及业绩受二级市场波动性影响下降的利  
好。                                                                        
    看好保险股中期逻辑,即利率拐点的确立(尤其利率上升初期)提升保险增量资  
金投资收益、减轻会计准备金增提压力;行业监管间接利好上市大保险公司,保险行  
业格局逐步重构;建议逐步增配逻辑通顺、估值处于历史低位的保险股。            
    券商观点:上市券商公布2017年2月财务数据,28家上市券商合计实现营业收入12 
1.95亿元(合并口径),环比+4.64%,同比-16.54%;合计实现净利润48.16亿元  
,环比+16.25%,同比-12.95%;2月末净资产合计11099.29亿元,环比+0.94%。 
环比业绩转负为正,主要受益于市场交投和情绪的回升,2月两市日均交易额为4465.6 
7亿元(环比+19.87%),2月末两融余额9063亿元(较1月末环比+4.89%),客户  
保证金达到13596亿元(环比8.68%)。                                         
    上市券商单月净利润全部为正,净利润前三分别为中信、国君、海通,环比升幅  
前三依次为东兴、东方、东北。我们再次重申强烈建议关注券商股在目前利空出尽、  
环比业绩转负为正下的行情机会。本周,监管层加大对IPO核查力度,并将实行常态化 
现场检查,提速重质保量。PPP资产证券化项目落地以及债券通作为与香港两地互联互 
通下一步优先考虑对象,有望利好回归主动管理的券商资管业务价值率提升。        
    在防风险、控杠杆的整体监管基调之下,投行项目储备丰富、资管主动管理能力  
突出的大券商有望迎来行业集中度提升以及业绩受二级市场波动性影响下降的利好。  
    保险观点:截至3月9日,本年度共17家公司被险资举牌,保监会副主席陈文辉表  
示,举牌是正常的市场行为,保险资金合规举牌对市场起到积极。3月6日,国寿资产  
管理100亿元资金入股陕煤集团,首单险企参与的债转股落地,国寿资管表示将借力债 
转股,引入外来权益性资金,用以置换短期高成本债务,最终实现"去杠杆、降成本"  
的目的。                                                                    
    3月9日,中国平安与九春教育达成合作,将针对该公司平台用户设计定制化保险  
产品,借助其平台资源与渠道优势进行全面推广。我们认为保险行业监管政策一以贯  
之,在保费端限制高结算利率的短期万能险销售,在投资端限制激进股票投资,主要  
针对资产驱动负债的平台型保险公司。对坚守价值和保障本质的上市保险公司形成间  
接利好,保费端行业集中度有望进一步提升。                                    
    投资建议:我们认为2017年券商股投资主线为"最差时候逐渐过去"之下业绩同环  
比改善逻辑,以及投行、资管等低贝塔属性业务业绩占比进一步提升之下券商整体业  
绩受市场波动影响减小逻辑。目前券商板块交易于1.91XPB,大券商平均PB1.66X,中  
小券商平均2.10XPB,处于历史低位安全边际高。在防范风险、控制杠杆的大框架下, 
看好资本实力雄厚,投行、资管等低贝塔属性业务实力出色的大券商股如中信证券、  
华泰证券、海通证券。                                                        
    保险股基本面边际改善信号确定,坚守价值与保障的上市保险公司在监管限制平  
台型保险公司万能险销售与激进股票投资同时,行业集中度得到提升,且利率提升利  
好保险资金投资收益,并减轻准备金增提对会计利润造成的压力。保险板块目前交易  
于1.06XPEV,处于2008年以来历史低位,且在利率提升提升保险公司投资收益率逻辑  
之下,保险公司内含价值评估可信度提升。建议关注受益程度最大的纯寿险标的中国  
人寿和新华保险。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会  
,建议关注安信信托、经纬纺机、爱建集团、鲁信创投,以及拟收购海科融通、打造  
农村金融+支付生态体系的新力金融。                                          
    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。                    

[2017-03-08]非银金融行业:2月市场回暖,券商业绩环比改善
    ■东北证券
    行业动态:                                                              
    截至3月7日,共有23家上市券商公布其2月份财务数据,母公司口径共实现营收92 
.74亿元,净利润36.94亿元,分别环比上升3.52%和23.71%。23家券商全部实现盈利 
,16家实现业绩正增长。其中,东兴证券、东方证券、太平洋证券分别以395.66%、3 
46.55%和106.94%的净利润环比增幅,位居前列。                               
    动态点评:                                                              
    从整体来看,券商2月经营数据较1月份表现出现明显好转,我们认为这主要是受2 
月份市场整体交易量回暖上升所导致。2月份市场交投活跃热点涌现,两市日均成交量 
为4457.26亿元,较1月份日均交易量3722.39亿元增加了19.74%。市场表现方面,2月 
大盘整体表现优于1月份,沪深300指数小幅上涨1.91%,创业板指数单月上涨2.33%  
,结束连续两月的下跌趋势。此外,2月份两市融资融券余额也保持稳步提升,2月底  
两融余额达9104.07亿元,环比增长4.89%。                                     
    投行业务方面,受监管层去杠杆、去通道化、严监管的一系列政策影响,2月份股 
权融资规模有所下滑,募集金额达245.58亿元,环比下滑84%。其中IPO家数为33家, 
较上月减少21家,募集资金134.53亿元,环比下降55%,整体IPO发行有所减缓,步入 
常态化发展;                                                                
    此外,2月出台的再融资新规产生了直接冲击的影响,增发家数及规模较上月大幅 
缩水,仅有11家进行增发,募资111.05亿元,环比下滑91%,预计再融资规模短期内  
维持相对低位。                                                              
    资管业务方面,一行三会拟就资管新规统筹监管标准,打破刚性兑付,资管发行  
速度出现明显放缓,2月份券商新增资管产品为380只,较上月新增数额减少27%。目  
前市场对于新增资管业务保持相对谨慎态度,还待具体政策细则落地。              
    整体而言,我们认为随着市场逐步回暖和成交量稳步推升,加之今年较低的业绩  
基数压力,券商股的估值优势将逐步体现。大型券商的P/B仅为1.8倍左右,建议关注 
华泰证券(经纪业务龙头,P/B仅为1.6倍)。IPO提速、再融资新规利好优质券商投  
行,如:广发证券、中信证券(项目质地优良、储备充足)和国金证券(定价价格倒  
挂,IPO报审家数106家,业绩弹性较大)。                                      
    风险提示:市场波动加剧,监管政策不确定性与交易量出现明显下滑。          

[2017-03-08]保险行业:传统与风控,AIG帝国启示录-深度报告
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    AIG集团概览                                                             
    AIG(American International Group,Inc.)是全球领先的保险组织,最早可追  
溯到1919年,由美国人斯塔尔(Cornelius Vander Starr)在上海成立的美亚保险公  
司(American Asiatic Underwriter)发展而来。目前AIG已在全球100个国家和地区  
提供保险保障服务和其他支持服务。                                            
    AIG经营特点分析                                                         
    AIG立身之本可以归纳为四大要素:1、注重成本管控,强调承保盈利;          
    2、利润中心模式,捆绑企业职工共同利益;3、包容的多元文化背景,坚持不懈  
的国际保险业务开拓;4、投资结构稳健,追求平稳投资收益。                     
    金融危机之前AIG寿险业务推进                                             
    金融危机之前,AIG寿险业务可以说引领全球。以友邦、美国人寿和美国通用为代 
表的寿险公司,在美国境内境外都是成功典范。作为全球领导品牌,AIG是为数不多较 
早追求在发展中国家地区开辟市场的保险公司,并且在多个新兴市场获得了巨大成功  
。                                                                          
    AIG在当地开拓市场的同时也积极参与对本土经济的建设投入,这反过来更有利于 
AIG在不同土壤建立国际品牌与合作关系。                                       
    金融危机对AIG的影响                                                     
    05年格林伯格被迫辞职后,AIG引以为傲的企业文化逐渐土崩瓦解。             
    长期卷入法律诉讼和疲于应付媒体导致公司管理混乱,更致命的是原先审慎风控  
意识不再。这最终导致08年金融危机爆发时,AIG因为担保大批劣质CDS债券而濒临破  
产,不得不向美国政府寻求巨额援助。后为偿还负债,AIG被迫变卖旗下多家优秀保险 
公司。                                                                      
    AIG对国内保险业的启示                                                   
    在当前国内监管趋严的大环境下,AIG的经历强调了承保盈利和费用管控对于一家 
保险公司的重要性。同时,降低投资关联度较高的利差影响也是长期业务发展的必经  
之路。而强如AIG也曾一度濒临破产更说明保险始终将安全性放在首位的重要性不可忽 
视。                                                                        
    行业启示                                                                
    随着国内保险行业监管缩紧,行业回归长期保障、强化商业保险公司的补充保障  
职能是大方向。保险公司在越发复杂的金融环境中,将风险控制和稳健经营摆在首要  
位置也符合监管层和国情需要。                                                
    风险提示                                                                
    监管升级利率调整政策不及预期等。                                        

[2017-03-08]保险行业:总体趋势不变,平安继续领先-2月保费前瞻
    ■招商证券
    我们预计,2月份主要上市公司个险新单保费增长趋势不变,平安继续领先、国寿 
垫底;总保费收入方面,平安领先、新华由于结构调整继续垫底                    
    产品策略延续,预定利率均较同期大幅下滑,利润率提升趋势不变              
    我们认为,板块短期依然具备持有价值和上升空间,投资者可适当介入基本面优  
秀且AH差价最大的新华、股价落后但基本面改善的太保和逆周期配置PICC            
    2月增长趋势维持不变                                                     
    我们预计2月份行业整体增长趋势延续不变,强势公司依然强势。在个险新单方面 
,我们预计平安/太平/太保/新华/国寿的新单保费同比增长分别为65%/60%/50%/5  
%/0%,平安、太平和太保维持高增长的原因主要是代理人较去年同期高增长所致;  
新华增速不高的原因是公司价值转型和代理人更重质量的策略所致(代理人规模较去  
年同期增幅不大);国寿基本没有增长的原因主要是去年同期保费基数过高,且今年  
未销售高利率产品导致销售难度增加所致;在银保渠道,我们预计主要公司的新单保  
费规模都有所收缩,但是得益于市场竞争的改善,期缴新单保费都有可观的增长,同  
时新华继续延续压银保的策略,银保趸交新单继续维持在低位。总保费方面,我们预  
计平安/太平/太保/国寿前两月的总保费增速大致为35%/30%/30%/20%,继续维持  
强势;新华由于压缩银保,前两月的总保费收入下滑大致在20%-30%之间。我们以平 
安和太保为例,2016年前两月平安和太保个险新单保费分别占1H16和FY16的55%/57% 
和30%/37%,那么按照目前增长态势来看,前两月平安和太保的新单保费增长将分别 
贡献1H17和FY17全年增长36/29个百分点和19/18.5个百分点。                      
    主打产品不变,新业务利润率改善趋势不变                                  
    在主打产品上,我们预计各公司延续1月策略不变:平安继续延续2.5%预定利率  
的分红险,预计新业务利润率变化不大;太保主打产品由去年4.025%的年金变成主打 
3.25%的传统险和2.5%的分红险,预计新业务利润率有较显著提升;国寿主打产品预 
定利率由4.025%的年金下调至3.5%的传统和2.5%的分红险,预计新业务利润率显著 
提升,将是今年NBV增长的主要推动力;新华主打预定利率为3.5%的健康险和2.5%的 
分红险,预计利润率也将显著提升。我们预计上半年平安/太平/太保NBV增长显著,即 
便在3-6月新单保费不增长的情况下,考虑到新业务利润率改善,1H16三家公司NBV增  
长都有望超过35%。                                                          
    短线依然可以持有,推荐股票顺序为新华/太保/PICC                          
    目前寿险板块2017EP/EV为0.80x左右,低于2011年至今平均估值约1.3个标准差, 
估值吸引。在近期股价有所回调、AH差价扩大和FY16业绩优秀的背景下,我们建议投  
资者买入优质的寿险公司股票,我们依次推荐新华保险(AH差价高达37%、且公司转  
型效果于2018年开始显现)/中国太保(股价落后,且基本面改善明显(寿险NBV1H17E 
量价齐升、财险车险改善好于预期)/PICC(成本率拐点或出现于2018年,是逆周期配 
置的优秀品种)。                                                            

[2017-03-07]保险行业:万能、投连保费负增长,权益投资占比持续下降-2017年1月
    ■中银国际
    保险行业2017年1月数据公布,寿险规模保费实现了12.69%的同比增长、增速较  
同期大幅下降,规模达8,514.16亿元;其中保户投资款新增交费规模约为971.59亿元  
、同比下降52.41%、占比为11.41%,投连险独立账户新增交费规模约25.26亿元、同 
比下降78.33%、占比为0.30%。财产险业务同比增长5.17%,增速放缓。           
    一、从行业整体来看                                                      
    1.寿险、健康险仍保持较快增长,财险增速水平较低                          
    行业整体实现原保险保费收入8,553.40亿元,同比增长34.13%;其中产险公司原 
保险保费收入1,036.08亿元,同比增长5.77%;寿险公司原保险保费收入7,517.32亿  
元,同比增长39.28%。赔款和给付支出1,277.29亿元,同比增长26.14%。各项业务  
具体来看:                                                                  
    伴随业务的高速增长,健康险市场占比已经保持在较高稳定水平;受开门红时期  
影响,寿险业务占比较高;各类业务在整体保费和赔款的占比情况如下:            
    在业务同比增长方面,受监管政策影响,寿险业务增速较同期大幅下降、但仍保  
持在较高水平,且原保费同比增速大幅超越了规模保费增速;健康险业务依然延续高  
速发展;产险业务增速低迷,具体来看:                                        
    2.权益投资持续下降,银行存款占比提升                                    
    截至2017年1月末,资金运用余额为138,768.16亿元,较年初增长3.63%;股票和 
证券投资基金占比较上年末下降0.42个百分点,监管政策影响持续显现;            
    其他投资占比较上年末下降0.68个百分点;银行存款占比有较大提升,占比为19. 
68%、较上年末提升1.13个百分点,具体情况如下:                              
    此外,行业总资产达157,653.55亿元,较年初增长4.29%;行业净资产达17,536. 
10亿元,较年初上升1.71%。                                                  

[2017-03-07]非银金融行业:万能险规模骤降凸显监管效果,利好优质大型险企-动态报告
    ■东北证券
    事件:                                                                  
    近日,保监会公布2017年1月保险行业经营情况,行业实现原保费收入8553.40亿  
元(yoy+34.13%),其中产险公司实现原保费收入1036.08亿元(yoy+5.77%);寿险公  
司实现原保费收入7517.32亿元(yoy+39.28%)。期末资金运用余额为13.88万亿元,较 
年初增长3.63%。                                                            
    点评:                                                                  
    1月整体来看行业经营数据基本符合预期。虽然原保费收入增速较去年同期的59.2 
%下滑明显,但仍保持34.1%的较强增长。我们预计全年原保费收入增速维持在15%  
至20%,行业发展及改革红利逐步释放。寿险竞争格局生变。1月开门红,寿险行业原 
保费增速由73.35%下滑至39.28%,但考虑到去年同期较高的基数和当前严格的监管  
环境,基本符合略超预期。行业监管成效立竿见影,原保费收入占比升至88.3%,安  
邦人寿进入行业前3仅次于国寿及平安,太保升至第5,新华坚持转型。部分银行系寿  
险公司出现了收入下滑的迹象,传统银保渠道竞争愈发激烈;部分因盲目扩张被点名  
的中小险企,在监管的倒逼下转型强化布局保障业务。行业格局悄然生变,未来竞争  
或将愈发激烈。我们看好行业17年寿险原保费收入继续保持20%以上的增速,优质险  
企将充分享受渠道和负债端的成本优势,行业净利润较去年改善的确定性比较明确。  
    产险增速回落明显。新车销量的回落叠加去年同期较高的基数,对17年产险公司  
原保费收入增速构成一定的压力,预计全年产险公司原保费收入增速为5%左右。未来 
,随着商业车险费改的全面推进,或将进一步提升行业集中度,优质产险公司的竞争  
力将得以显现。                                                              
    我们看好保险行业的基本观点不变,主要逻辑如下:(1)债券到期收益率震荡向上 
,长期利率稳步抬升,负债端成本加速下降,寿险公司因持续低利率环境下面临的资  
产荒和利差损有望得到改善;(2)“保险业姓保、保监会姓监”,从严监管利好行业长 
足发展;(3)二级市场逐步企稳,险资多元化布局投资渠道。                       
    伴随着监管红利的释放、二级市场的逐步企稳以及利差环境的明显改善,上市险  
企2017年有望实现业绩表现、投资收益双重增长。目前上市险企P/EV均在1倍左右,安 
全边际较高且市场投资偏好正转向低估值的优质蓝筹品种,我们预计17年上市险企新  
业务价值增速将继续保持10%以上的增速。建议关注新华保险(纯寿险公司+内含价值 
对投资收益敏感性最高)、中国人寿(寿险龙头+大金融平台布局)。               
    风险提示:监管不确定性以及股市和债市大幅下跌。                          

[2017-03-07]互联网保险行业:保险产业升级进行时-调研报告
    ■川财证券
    结论:保险行业发展空间巨大,离2020年保险深度达到5%、保险密度达到3500元  
人民币/人的“国十条”目标仍有差距,未来几年保费收入规模将保持高速增长,互联 
网保险的渗透率有望进一步提升。                                              
    推荐理由及与市场观点(如其他券商观点)的差异:互联网保险的渗透率还比较  
低。除了车险和理财型保险,其他险种的基数非常小。商业健康险具有较大的想象空  
间,政策支持,需求上升,增速已明显高于其他险种。                            
    产业趋势:保险行业将在互联网保险的发展中完成产业升级。产业链各环节的资  
源配置逐步优化,互联网技术的运用增加了保险的销售渠道,提高了服务效率,增加  
了数据来源,为保险产品创新提供了基础。                                      
    近期催化因素:国内外互联网保险的一级市场融资活跃。互联网公司纷纷布局谋  
求保险牌照,实现流量变现。年轻一代的保险意识提高,消费升级激发新生保险需求  
。                                                                          
    产业链格局分析:保险行业中普遍存在竞合关系。互联网保险是传统保险公司的  
重要补充,有助于保险产业链的优化和升级。车险是目前在互联网保险行业中布局最  
多的险种,2A、2B、2C各种商业模式正处于探索阶段,盈利模式有待确定,行业龙头  
尚未出现。                                                                  
    相关上市公司情况:焦点科技(002315.SZ)是A股中较为纯正的互联网保险投资  
标的,其控股了第三方互联网保险平台新一站,并参股了慧择网。公司将受益于保费  
收入规模的快速增长。                                                        
    风险提示:宏观经济下行风险、相关技术落地不及预期、互联网保险的监管风险  

[2017-03-07]保险行业:保费持续高速增长,监管从严利好个股-1月月报
    ■安信证券
    事件:2017年3月3日保监会公布2017年1月保费数据,保险业实现原保险保费收入 
8553.4亿元,同比增长34.13%,实现资金运用余额138768.16亿元,较年初增长3.63  
%。                                                                        
    寿险业转型成效显现,传统险企优势凸显。(1)寿险业转型成效显现,保费端结 
构优化。我们在保险年度策略报告中提出,预计中短期产品的监管将进一步强化,201 
7年的行业保费将保持在10%左右的增速,但受到监管的影响,中短期产品保费规模将 
大幅减少。2017年1月寿险行业78家保险公司实现规模保费共计8514亿元(同比+13%  
),其中原保险保费7517亿元(同比+39%),而保户投资款新增交费约为971亿元(  
同比-52%),共有38家人身险公司保户投资款和投连险独立账户新增交费不同程度同  
比下降,印证了我们先前的判断。从公司层面来看(根据保监会披露数据),资产驱  
动负债型险企全面转型,原保险保费同比大幅提升(安邦人寿+1455%/华夏人寿+592  
%/前海人寿132%/天安人寿45%),与此同时保户投资款新增交费同比大幅下降(安 
邦人寿-96%/华夏人寿-80%/前海人寿-100%),监管带来的寿险业转型成效显现,  
保费端结构优化。                                                            
    (2)上市险企业绩出现分化,传统险企优势凸显。2017年1月上市险企业绩出现  
分化,根据公司公告,中国平安(同比+40%)/中国太保(同比+56%)和中国人寿( 
同比+30%)开门红业绩较好,新华保险(同比-21.5%)业务结构转型持续推进。传  
统险企业务结构较之"资产驱动负债型"险企更加合理和稳健,随着监管的收紧,传统  
寿险竞争优势将提升,上市险企风险保障和长期储蓄功能等优势体现将更为明显,预  
计保费端的结构持续优化将带动新业务价值继续稳定增长。预计2017年新华保险(+12 
%)/中国太保(+17%)/中国平安(+18%)/中国人寿(+12%)新业务价值同比增  
速将维持在12%以上,同时根据市场份额测算,预计2017年保险行业新业务价值增速  
将在12.5%左右。                                                            
    财险保费整体趋缓,平安财险表现亮眼。根据保监会数据,2017年1月产险公司原 
保险保费收入1036.08亿元,同比增长5.77%,其中平安财险实现保费收入237亿元,  
同比提升19.2%,大幅高于行业水平,表现亮眼。再次强调我们此前在保险策略报告  
中提到的观点,预计2017年上市险企财险综合成本率将维持稳定,预计平安财险综合  
成本率约95.5%,太保财险综合成本率约99%,行业整体财险保费增速将为7%左右。 
    投资端将稳中求进,监管带来健康发展。                                    
    (1)监管从严,股权投资聚焦财务投资。2017年1月保险业资金运用余额138768  
亿元(较年初+3.6%,下同),其中固定收益类投资资产占比51.8%(+1.1%),股  
票和证券投资基金占比12.86%(-0.42%),我们在保险策略报告中提出目前监管从  
严,预计险资举牌将受限,2017年1月数据也印证了我们对资产端的判断。此外目前监 
管层保引导险资坚持价值、长期及稳健投资,我们认为未来险企长期股权投资将以财  
务投资为主,战略投资为辅,而战略投资也以参股为主,控股为辅。                
    (2)监管收紧对于上市险企影响不大。整体来看,保险行业权益类投资在总资产 
中的占比维持在12%左右,中国平安(5.8%)/新华保险(15%)/中国太保(13%) 
/中国人寿(16%)该指标占比也相对较小,均距离30%的监管上限还有较大空间,同 
时,以上市险企为代表的传统险企较为稳健,因此我们认为监管趋严对于上市险企影  
响不大,且有利于防范资产负债错配风险以及偿付能力风险,未来将推动保险行业和  
资本市场稳定健康发展。预计2017年保险业投资端将稳中求进,保险行业总投资收益  
率将达到5%左右。                                                           
    利率上行将改善利差损风险,预计补提准备金压力将持续。2017年初以来十年期  
国债收益率持续上行25bps,有助于改善利差损风险,并减小补提准备金对利润带来的 
影响。我们认为保险行业基本面的改善会是一个长期缓慢的过程,根据测算,750日十 
年期国债移动均值有望在2018年初至2018年一季度迎来拐点,届时行业基本面有望发  
生根本性改善。                                                              
    推荐标的:中国太保/中国平安/中国人寿/新华保险                           
    风险提示:宏观风险/市场风险/ 信用风险                                   

[2017-03-06]非银金融行业:证监会将严监管促改革,保监会“体检”险企持续进行-周报
    ■平安证券
    证券行业:                                                              
    2017年两市股基累计成交额163,545亿元。目前融资融券余额9123.82亿元,年初  
以来,券商的股权质押规模(未解押交易的标的市值)2091.1亿元。                
    2016年,证券行业业绩大幅下滑,但由于券商每月公布月度数据,所以市场对此  
已有预期,且已经在估值中有所反应。目前,券商股仍有配置价值,主要是由于目前  
估值仍然较低,存在一定安全边际;在大盘企稳回升时业绩有望触底回升,且弹性较  
好;此外,券商还有望享受扩大直接融资规模、加强多层次市场建设和对外开放等政  
策红利。                                                                    
    保险行业:                                                              
    2016年,由于投资收益率大幅下滑,导致险企的利润大幅缩水,而保费滞后投资  
一年发生变化,预计2017年行业保费收入增速将放缓。从投资端来看,随着资本市场  
的回暖,2017年行业投资收益率有望回升。                                      
    2017年,我国保险行业仍面临低利率环境、短期利率上行、优质资产荒、资产负  
债不匹配等挑战。随着保监会对行业监管的趋严,虽然短期内可能影响业务规模的扩  
张,但从长期来看,保费增速过热、寿险产品短期化、理财化的特征将得到进一步遏  
制,产品结构将进一步优化,有助于行业回归保障本源,利于行业长期健康发展。    
    投资建议:                                                              
    证券标的我们建议关注以下几类:1、业绩表现较好、股息率较高的券商如:广发 
证券、海通证券、华泰证券;2、估值近历史底部的券商如:东方证券、兴业证券;3  
、次新股或流通市值较小的券商如:华安证券、第一创业、东兴证券;4、股权激励的 
角度如:国元证券;5、以券商为核心打造的金控平台,如越秀金控、国盛金控。     
    保险标的我们推荐比较成熟的综合保险公司中国人寿等险资,同时建议关注控股  
保险公司的天茂集团等公司。                                                  
    风险提示:股市出现系统性下跌、金融改革不达预期。                        

[2017-03-06]非银金融行业:重视信托板块投资机会,关注金控标的摘帽行情-周观察(3月6日)
    ■华创证券
    投资要点                                                                
    市场概况:上周沪深300指数跌幅1.32%,创业板指跌幅0.52%,其中券商指数跌 
幅1.92%,保险指数跌幅2.23%,前者跑输大盘0.59%,后者跑输大盘0.90%;沪深  
两市A股日均成交量4633.97亿元,较上个交易周下降7.01%,两融余额9123.82亿元, 
环比上升0.77%。                                                            
    证券行业:证监会发布了《中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见》。    
    保险行业:保监会驻场体检百家险企,约谈董事长总经理等高管。              
    宏观方面:第十二届全国人民代表大会第五次会议3月5日上午9点开幕。         
    投资建议:本周,指数结束了春节后的连续上扬,大盘由于前期的涨幅较大回落  
强于创业板。两市日均成交量虽小幅减少,但仍然维持在4500亿元上方,且两融余额  
小幅攀升,显示市场活跃度仍然较高。周末两会启动,总理的政府工作报告中关于金  
融领域2017年的重点工作可以概括为深化多层次资本市场改革、促进金融资源流向实  
体经济、支持“三农”和小微企业、坚持汇率市场化改革、积极稳妥去杠杆、推进企  
业资产证券化、支持市场化债转股等几个方面,总体来看与此前各项监管政策的口径  
相符。板块方面,本周券商、保险板块表现较为平淡,但全年来看,券商业绩修复的  
确定性较大,优选优势明显的大型券商,如广发证券、中信证券。保险方面,新华保  
险、中国人寿经历前期的上涨后有所回调,但保险板块全年估值修复是比较确定的逻  
辑,建议投资者可以逢低参与。                                                
    信托板块本周表现抢眼,我们再次提请投资者重视行业的投资机会,主要逻辑:  
一是通道转移和非标资产投资的渠道变窄,信托的全能平台价值重估。二是利率上行  
预期下,债权和增发的融资环境趋紧,房地产行业更甚,融资需求必然向信托转移。  
三是公司调研的结果显示,行业改善的情况好于我们的预期,年后融资利率、融资需  
求都有非常明显的上升,行业今年业绩大增已无疑问。四是资管新规和营改增140号文 
出台对信托行业会有冲击,但我们认为机大于危,嵌套和通道消除后,券商和基金回  
归场内业务的资管,信托在非标领域的地位将巩固和加强。继续看好行业的投资机会  
,个股推荐安信信托(目标价30元)和爱建集团(目标价18元)。此外,年报发布日益 
临近,建议投资者关注金控板块的摘帽行情,重点推荐ST金瑞,公司重组方案中的150 
亿配套融资已到位,配套融资新规下,中小金融机构突破资金瓶颈的难度加大,公司  
先发优势非常明显,资本金将有效助力各子公司腾飞,2017年将有望成为公司业绩的  
爆发之年,测算后的归母净利润超25亿元,EPS为0.67元/股,对应PE约为21.7,合理 
的可比估值在25至30倍间,较当前股价尚有15%到30%的空间,继续给予推荐评级。  
    风险因素:宏观经济恢复不及预期                                          

[2017-03-06]保险行业:寿险趋势向好,财险成本率上行-FY16E业绩预览
    ■招商证券
    预计寿险公司FY16ENBV大幅增长,平安领先(+44.6%YoY),新华垫后(+19.7% 
YoY),国寿、太保和太平增长水平相似(+39%YoY左右)                         
    预计车险成本率2H16E大幅上行,且农险赔付增加,导致财险成本率恶化,但不同 
公司表现亦分化(总体PICC最稳健、平安退步明显,太保进步明显)                
    我们认为短期板块依然有持有价值和上升空间,投资者可适当介入基本面优秀且A 
H差价最大的新华、股价落后但基本面改善的太保和逆周期配置PICC                 
    FY16E盈利综合性保险公司领衔                                             
    我们预计2016年综合性保险公司净利润增长好于寿险公司(平安/太平/太保/PICC 
/国寿/新华FY16E利润同比增速分别为+18%/-26%/-28%/-34%/-44%/-46%)。与  
目前彭博的一致预期相比,预计平安净利润增长或好于预期,新华和PICC的盈利或将  
显著低于市场预计。由于新华已经发布盈利预警、PICC估值支撑强,预计这两家公司  
盈利低于彭博预测不会对股价有较大负面影响。                                  
    预计FY16E寿险公司NBV强劲,财险公司综合成本率变动趋势表现分化            
    在业务层面上,我们认为FY16业绩反映出来的趋势是寿险发展向好,财险整体承  
压。预计2016年寿险公司NBV增长良好,排序为平安/太保/太平/国寿/新华,NBV分别  
同比增长44.6%/39.2%/38.8%/38.3%/19.7%,全年看,新业务利润率基本保持平  
稳;EV方面,我们预计全年平安、新华和太保同比增长15%左右,国寿和太平同比增  
长9%左右。结合2016年业绩、2017年前2月开门红状况和准备金评估利率变化趋势来  
看,寿险公司的业绩总体向好趋势不变(虽然3-4Q17会因准备金计提压力加大,盈利  
承压,但1Q18开始大幅缓解)。由于竞争加剧导致2H16车险综合成本率大幅上升和农  
险赔付全年增加,我们预计PICC和平安财险成本率分别上升2个百分点至98%/98.7%  
,由于车险成本率改善,我们预计太保财险成本率优化0.5个百分点至98.5%。结合目 
前车险市场状况,我们认为财险公司综合成本率将于2017年继续上行,拐点或出现于2 
018年。                                                                     
    调整盈利预测,暂时维持目标价不变                                        
    我们调整了2017/18E的准备金计提,将中资寿险公司的2016/17/18E盈利分别平均 
调整-1.5%/+2.1%/+2.9%。考虑到农险赔付和车险成本率上升,我们将PICC2016/17 
E盈利分别下调5.3%/4.1%。暂时维持目标价不变。                              
    短线依然可以持有,推荐股票顺序为新华/太保/PICC                          
    目前寿险板块2017EP/EV为0.80x左右,低于2011年至今平均估值约1.3个标准差, 
估值吸引。在近期股价有所回调、AH差价扩大和FY16业绩优秀的背景下,我们建议投  
资者买入优质的寿险公司股票,我们依次推荐新华保险(AH差价高达37%、且公司转  
型效果于2018年开始显现)/中国太保(股价落后,且基本面改善明显(寿险NBV1H17E 
量价齐升、财险车险改善好于预期)/PICC(成本率拐点或出现于2018年,是逆周期配 
置的优秀品种)。                                                            

[2017-03-05]保险行业:监管趋严回归保障,传统险企受益-跟踪点评
    ■广发证券
    一月保费数据公布,增速放缓                                              
    寿险公司实现原保费7517.32亿元,同比增长39.28%,较16年首月增速(73.3%  
)表现明显放缓。财险保费实现973.81亿元,同比增长5.17%,较16年同期增速下滑4 
个百分点。保费增速放缓综合来看可以归结为以下几点原因:1、受益15年上半年牛市 
格局,16年当期产品预期投资收益及分红较高,产品竞争力凸显,而16年整体行业面  
临资产荒和低利率压制,产品预期收益率回落;2、近期保监会对保险行业监管整顿, 
导致部分主打万能险等理财型产品保费规模快速下滑。                            
    监管针对性凸显,险资投资有据可依                                        
    近期保监会就前海保险此前一系列市场行为作出严厉处罚,标志着行业对于保险  
资金违规操作的整顿开始。回顾今年1月,保监会密集出台监管文件,对保险资金投资 
作出限制。具体来看,监管要求不涉及上市公司收购的,股票投资比例与公司偿付能  
力挂钩;而收购上市公司的行为无法再使用杠杆资金,必须使用自有资金。此次监管  
条例针对性较强,对于过去保险公司大肆举牌行为将有明显抑制作用,尤其是利用保  
险平台汇聚资金进行杠杆收购行为。从这一点上看,过去一些中小保险依靠大量高成  
本理财产品汇聚资金池的激进业务模式将面临较大监管压力。                      
    万能险规模缩小,行业呼唤回归保障                                        
    数据显示,2016年行业整体新增投资款占寿险公司总保费规模34.4%,而1月这一 
比例已迅速下降至11.4%。同时,一些此前万能险占比较高的保险公司1月保费数据受 
到明显冲击。以华夏、安邦、前海、恒大为例,2016年全年四家公司万能险占比高达6 
5.4%-92.2%,至今年1月这一比例缩小为0.3%-32.1%。而传统上市保险公司虽然这 
一比例也略微下降,但由于本身占比就较小,受到冲击不大。                      
    投资建议                                                                
    近来行业监管明显加强,保险回归保障的政策意图彰显,过往中小保险公司激进  
的资产驱动负债模式难以持续。传统险企注重风控管理,理财型产品占比较低,受到  
冲击有限,且伴随行业竞争环境优化,其竞争优势更为明显。目前保险板块静态估值  
约1-1.15倍P/EV,动态看逼近历史底部,考虑到美国加息预期升温,我们看好保险板  
投资价值。个股推荐:1)业务品质高的价值品种,如中国平安、中国太保;2)对利  
率变化敏感性高的弹性品种,如新华保险、中国人寿。                            
    风险提示                                                                
    行业监管升级等。                                                        

[2017-03-05]保险行业:万能规模大幅下滑,定存配置稳健回升-股基本面梳理五十
    ■长江证券
    报告要点                                                                
    事件描述                                                                
    3月2日保监会公布保险行业2017年1月份各项经营数据,一月份寿险原保费同比增 
速39.28%,财产险原保费收入同比增速仅为5.77%,万能险规模下滑幅度在52.4%。 
    事件评论                                                                
    寿险维持强势产险依旧疲弱,健康险增长仍是亮点,资金运用股基和非标占比下  
滑,向定存资产回流。2017年1月行业原保费增速寿险和产险分别为39.28%、5.77%  
,健康险增速50.15%仍居高位;寿险保费增速相比去年同期73%有较大下滑,但单月 
保费绝对增量仍在2120亿元,相比去年仅略低160亿左右,增长节奏良好。从险资运用 
余额来看,股基占比较上期下滑0.4个百分点至12.86%,非标资产占比下滑0.7个百分 
点至35.34%,存款占比大幅上升1.1个百分点至19.68%。利率上移背景下险资配置开 
始向传统固收类资产回流。                                                    
    万能规模大幅下降,险企加快转型推动表内保费收入高增长,整体流动性压力可  
控。                                                                        
    2017年1月行业保费收入增长39%,万能险新增交费规模同比下滑52.4%,虽然万 
能险大幅下滑,但合计规模保费收入8514.16亿元,同比仍增长13%,行业整体保费净 
流入较好,流动性压力可控。万能险收入收入占比下滑24个百分点至11.4%,部分万  
能险规模占比较大的公司加速转型,典型范式是加快表内保费收入销售,如:安邦人  
寿、和谐健康、前海人寿、华夏人寿、恒大人寿万能险分别下滑97%、96%、99.8%  
、80%、22%,原保费分别猛增1455%、120%、131%、592%、1839%,规模保费分 
别变化162%、26%、-40%、-41%和105%。                                  
    产险整体增速疲弱。财险市场整体增速不足6%,共42家财险公司原保费同比有正 
增长,30家公司出现负增长。10亿以上保费规模的财险共11家,太保财、中华联合和  
太平财险出现负增长,另外8家均有正增长,其中平安财险增长最高,达19%,根据其 
保费收入公告数据,增长贡献主要来源于非机动车辆保险,2017年1月保费收入53.73  
亿元,同比增长95%。                                                        
    风险提示:1.资本市场大幅波动;                                          
    2.保费增速不达预期。                                                    

[2017-03-03]保险行业:保费增速有所下滑,万能险规模持续收缩-快评
    ■平安证券
    保费收入实现开门红,与去年同期相比增速有所下滑:2017年1月,行业实现原保 
费收入8553.40亿元,同比增长34.13%;寿险公司原保费收入7517.32亿元,同比增长 
39.28%,同比增速与2016年1月(73.35%)相比,大幅下滑;                     
    产险公司原保费收入1036.08亿元,同比增长5.77%,同比增速与2016年1月(9.8 
1%)相比,有所下滑。从环比数据看,2017年1月,总保费收入环比增长308.43%,  
寿险公司保费收入环比增长570.16%,产险公司保费收入环比增长6.54%,主要是由  
于“开门红”的影响。                                                        
    寿险中健康险保费增速高,产险中农业险保费增速高:在寿险业务中,健康险业  
务原保费收入641.11亿元,同比增长50.15%;意外险业务原保费收入76.89亿元,同  
比增长10.81%。在产险业务中,交强险原保费收入170.59亿元,同比增长1.12%;农 
业保险原保费收入为31.12亿元,同比增长11.79%。健康险在政策催化、健康意识的  
增强以及投保人等因素催化下,继续保持快速增长;政策性保险如农业保险等也保持  
较为稳定增长。                                                              
    万能险保费占比大幅下降:2017年1月,万能险新增交费为971.59亿元,环比下滑 
52.41%,连续两个月大幅下滑;在寿险中,万能险保费占比也大幅下滑,占比仅为11 
.41%,环比下滑22.97个百分点。万能险新规之后,万能险保费规模持续收缩,行业  
保费结构不断改善,保障型产品占比上升。                                      
    资金运用余额创新高,资产配置保持稳定:截止2017年1月,保险资金运用余额13 
8768.16亿元,环比增长3.63%。从资产配置情况来看,银行存款、债券、股基以及其 
他投资占比分别为19.68%、32.12%、12.86%和35.34%,环比分别变动1.13、-0.03 
、-0.43、-0.67个百分点,基本保持稳定。                                      
    投资建议:2017年1月,保费实现“开门红”,但与去年同期相比,同比增速有所 
放缓,主要是受到2016年收益率下滑、万能险规模大幅收缩的影响。2017年,保险行  
业资产配置面临着较大挑战,但随着资本市场的回暖,收益率有望提升;            
    且随着监管倡导行业回归保障本源,行业保费结构持续改善,保障型产品占比不  
断提升。我们仍看好我国保险行业的长期发展,维持行业“强于大市”的评级。      
    风险提示:宏观经济下滑风险、政策趋严超预期、资本市场波动风险、保费增速  
下滑超预期。                                                                

[2017-03-03]保险行业:海内外保险专家说了什么?-会议纪要
    ■东吴证券
    1、估值见底:保险连续多年跑输大盘,目前17PEV仅1.0倍,估值处于底部。保险  
板块已连续多年跑输大盘,目前行业平均17PEV仅1.0倍,估值处于历史底部。         
    2、利率拐点:利率对保险公司利润影响很大,利率拐点构成利好。保险公司利润 
主要由利差、死差和费差构成,其中利差最重要。利差受利率影响较大:加息周期对  
保险很大的利好,利差扩大。金融行业本质是加杠杆+赚利差,产品端利率是保险行业 
的资金成本。                                                                
    长期来看,四家大保险综合资金成本在4%左右,波动很小,但过去2年投资端利  
率持续下滑,造成利差越来越小。去年国债收益率大周期拐点已经形成,且美国加息  
预期较高影响国内市场,利率拐点对保险行业构成利好。                          
    3、政策向好:部分民营保险公司监管趋严,竞争格局变化间接利好大保险。1)  
此前新保险牌照发放节奏过快,每年发放十家左右,对四家上市保险公司压力较大,  
相比之下,合资券商以前只有投行牌照,没有经纪业务牌照,因而券商牌照很值钱,  
此外,银行牌照也比较稀缺。2)投资端此前很多新政没有放开,以前主要投资于国债 
,2014年底放开险资投资创业板后,增速逐步恢复。经营上从分业到混业,保险竞争  
压力较大。3)未来,保险行业政策面将呈现趋势性向好:保险牌照发放速度将大幅放 
缓;现有保险公司发放万能险以做大规模、争取牌照的现象越来越少;已有的违规现  
象将被重点处理;行业实质上构成供给侧改革,资金成本下降,对大保险公司构成利  
好。                                                                        
    4、业绩拐点:准备金补提影响逐步出清,行业业绩将出现确定性拐点。中国2014 
-2016Q3国债收益率曲线快速下行。由于750天移动平均带来的滞后性,准备金折现率2 
016年开始快速下行。2016年准备金补提导致寿险公司税前利润直接下降约40%~50%  
。据我们测算(基于公司不调整流动性溢价假设),2017年准备金补提总体影响与201 
6年接近,但是约2/3的影响发生在上半年,因此最迟17年下半年开始,准备金补提压  
力大幅减轻,业绩出现确定性的边际改善(同比降幅显著收窄),2018年开始准备金  
补提影响出清,寿险公司业绩同比增长将在50%以上。                            

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