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中国平安 (601318)  -  行业分析

 
 
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≈≈中国平安601318≈≈~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~(更新:15.03.03)
[2015-03-02]保险行业:利率下调利好寿险股;首选中国太平和中国平安
    ■中金公司
    事件
    人民银行宣布从3月1日起下调金融机构一年期存贷款基准利率25基点, 并将金融
机构存款利率浮动区间上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍.
    评论
    利率下调短期利好中国寿险股.中金公司策略分析师认为降息周期开启有望奠定"
股债双牛"基石.寿险公司类似高杠杆混合型偏债基金, 短期有望受益股市和债市资产
升值.
    但是,积极影响可能边际减弱.首先,宏观经济疲软,市场对此次降息已经充分预期
,因此与上次突然降息有所不同.
    其次, 经历一波上涨行情后,估值已经不便宜.最后,也是重要的,持续降息可能引
发市场对于低利率环境的担忧,因为定价市场化可能推升保证利率.
    首选中国太平和中国平安(A+H),主要因为1)资本市场复苏和政策支持有望推动国
内寿险股触底反弹;2)中国太平和中国平安业务拓展激进,有望成为行业复苏的最大受
益者;3)中国太平和中国平安估值较低,在过去几年的下行周期中下跌最多.
    此外,随着业务前景改善,所有港股中国寿险股吸也具备吸引力,因为估值较低.维
持中国人寿-H和中国太保-H"推荐"评级.但是, 我们认为中国人寿-A已经不便宜,并下
调中国人寿-A的评级至"中性".A股寿险股我们偏好中国平安和中国太保.
    风险
    资本市场波动.

[2015-03-01]保险行业:股价冲高仍是卖出良机-重大事项点评
    ■中信证券
    事项:
    中国人民银行决定,自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率.
金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.
25个百分点至2.5%评论:
    短期看,降息完全在市场预期之内,市场利好有限.中信证券研究部宏观组在1月20
日《2014年四季度经济回顾与展望——政策该出手就出手》等一系列报告就十分明确
地指出:"经济下行压力明显,政策该出手就出手".此次降息完全在市场预期范围内,10
年期国债收益率已从去年12月8日的3.79%下行至今年2月28日的3.36%,下跌43bp;10年
期AAA级企业债收益率从去年12月8日的5.05%下行至今年2月28日的4.67%,下跌38bp.
    寿险公司面临利差下行压力;同时,传统险进入补提准备金周期.短期看,保险公司
有可能进一步提高非标资产配置来弥补利率下行;长期看, 较低利率环境下,资产端收
益率下行难以避免.而负债端保证成本正逐步上行,目前保险公司新型传统险预定利率
为3.5-4.0%,春节前保监会放开了万能险预定利率,预计新型万能险保底回报率将上升
至3.0-3.5%, 保监会下一步将继续放开分红险预定利率.从内含价值角度看,长期利差
面临下行压力, 精算假设可能面临调整风险.从会计利润看,国债收益率下行正迅速拉
低750日移动平均国债收益率曲线, 预计2015年寿险公司进入补提准备金周期;如果利
率继续下行,预计后续补提压力将逐季上升.
    保险板块虽有调整,但调整时间和力度不够.我们在1月17日报告《规范杠杆交易,
保险板块面临调整压力》提出:尽管行业估值离目标2倍2015年P/EV还有空间, 但由于
板块具有高弹性特征,下调行业评级至"中性".至今为止保险板块下跌5.73%,其中中国
人寿上涨1.79%,中国平安下跌10.2%,中国太保上涨2.02%,调整还不充分.
    股价冲高仍是卖出良机, 维持行业"中性"评级.中国人寿,中国平安,中国太保,新
华保险目前股价隐含的2015年P/EV分别为2.01倍,1.18倍,1.49倍,1.68倍,平均为1.59
倍.作为去年11月份以来涨幅最大的保险股,中国人寿估值依然在2.0倍P/EV上下波动,
估值安全边际不够.如果此次降息带来股价短期冲高,仍将是卖出良机.
    维持原有投资逻辑:保险看投资弹性,中国人寿依然是弹性最大的保险股.
    我们去年11月10日至今年1月16日推荐买入保险股的逻辑是看投资弹性.从权益仓
位,传统险占比,非寿险业务占比三个维度综合评估,投资弹性由高到低依次为:中国人
寿>中国太保>中国平安.这个投资逻辑并未改变, 如果估值重归足够安全边际,我们将
择机再度推荐.
    风险因素:健康险和养老险税收政策加速落地;更大力度的降准降息政策.

[2015-02-28]保险行业:央行半年内再次降息,仍利好保险板块
    ■方正证券
    【事件】
    央行决定自2015年3月1日起对称降息25bps,这是继2014年11月降息后半年内第二
次降息.央行同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存
款基准利率的1.2倍调整为1.3倍.
    【点评】
    1,进一步稳固市场利率下行的趋势.1月份CPI上涨0.8%,真实利率月度环比提升0.
7个百分点,降息有利于缓解真实利率上行.本次降息信号意义显著,预计后续降准可期
, 通过增加货币供给降低市场利率.2,市场利率下行有利于保险产品销售.尽管传统险
费率市场化后其保费占比有所提升,但分红险和万能险等投资型产品保费仍占七八成,
降息进一步强化银行理财产品投资收益率趋势下行, 持续压缩保险产品和银行理财产
品的息差, 保险销售环境持续改善.3,降息对投资整体偏正面.近期连续降息和降准缓
解市场流动性和确定宏观调控放松, 保险权益投资将直接受益于股市反弹,此外,随着
市场对信用风险担忧下降及资金平稳预期增强,短期债券收益率仍有下行空间,目前行
业3.56万亿存量债券中有近四成归类为可供出售金融资产和交易性金融资产, 将直接
受益于债券收益率的走低.当然,降息本身对于保险公司的新增资产配置有一定的负面
作用,但由于1)新增保险资产相较于存量保险资产有限,14年新增保险资产为13年底存
量资产的21%, 2)开门红期间已经完成近1/3的新增保费配置,如14年前2个月寿险保费
收入占全年32.4%, 产寿保费收入占24.9%.我们认为只要不快速连续降息,对投资整体
偏正面.4, 寿险政策红利仍有望拉升行业    估值.目前时间点往后,年内偏空的政策
仅分红险定价利率放开,由于其本身已经半市场化而且各家险企分红险保费占比都大,
比较容易一致行动逐步缓冲政策落地的即时冲击, 而且不同险种定价利率依次逐步放
开, 部分市场冲击已经pricein.而健康险税优和养老险税延等行业制度红利的后续落
地,将积极有效地提高寿险业务的天花板,进一步拉升行业估值.我们维持板块的"推荐
"评级,由于目前新华保险仍停牌,维持1)中国平安(601318)"强烈推荐"评级,合理股价
86.77元,对应15年1.5倍P/EV.2)中国太保(601336)"推荐"评级,合理股价40元,对应15
年2倍P/EV.
    5,风险提示:资本市场波动;政策进度低于预期.

[2015-02-28]保险行业:责任准备金评估利率迎来下行拐点-基本面梳理之廿二
    ■长江证券
    报告要点
    事件描述
    人民银行决定自3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率, 一年期贷款
基准利率下调至0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%
,存款利率浮动上限由1.2倍调整为1.3倍.
    事件评论
    对降息对于行业的影响持中性偏谨慎观点, 重点关注此次降息将直接确定责任准
备金评估利率向下拐点, 以及后续险资在大类资产配置方面或提升风险偏好程度.2月
底5年期和10年期国债收益率首次低于12年,此次降息将敲定责任准备金评估利率下行
拐点, 评估利率下行将提高责任准备金要求,尤其是考虑偿二代严肃定价,利率和信用
风险监管,对于行业净利润,偿付能力充足率等或产生负面影响.总结来看:1)降息提升
保险产品吸引力,利率敏感类万能险,费改传统险和年金类有望高增长,1月份个险新单
高增长验证了"重投入重个险重价值稳增长"模式运行良好, 互联网渠道将推升费改万
能险保费;2)降息将引导险资大类资产重新配置,股票股权类资产将优于固收和另类资
产, 整体资产风险偏好或有提升;3)责任准备金评估利率开始下行,这将带来责任准备
金计提的增加对净利润产生负面影响.我们认为前两者影响在预期之内,第三点影响或
超预期, 持续低利率环境对产品和投资的考验在凸显,对降息影响持中性谨慎,尤其是
警惕非上市的中小险企面临的信用风险和利率风险.
    看好保险3月行情,降息对股票的影响和对行业的影响开始分化,3月行情中行业政
策和年报业绩而非降息将成为重要催化因素. 地方两会重点讨论医疗卫生制度优化和
推动医疗信息化商业化,提高养老和卫生保障水平,因此两会期间医疗和养老制度改革
引入商业化部分, 完善养老金并轨和探讨使用方向等均利好商业健康险和养老险业务
发展;考虑14年股债市场和公司产品结构调整情况,我们认为年报净资产和EV增长存在
超预期可能.虽然两融等监管趋严, 但降息仍将释放增量资金入市,金融板块作为低估
值品种或受青睐.但不同于14年降息作为催化剂,我们认为此次政策和行业业绩将是最
重要催化剂.
    核心策略:配置良机, 持续看好保险板块,建议加大配置,坚定持有!我们认为降息
对于行业的影响持中性偏谨慎的观点,对板块或有正贡献但3月份板块表现的核心驱动
力是政策和业绩,持续推荐太保,人寿和平安!

[2015-02-26]保险行业:《关于鼓励民间资本参与养老服务业发展的实施意见》点评
    ■中信建投
    事件:
    近日, 民政部,发展改革委,教育部等十部委联合发布《关于鼓励民间资本参与养
老服务业发展的实施意见》,提出鼓励民间资本参与居家和社区养老服务,机构养老服
务,养老产业发展的具体举措,并就推进医养融合发展,完善投融资政策,落实税费优惠
政策,加强人才保障,保障用地需求等作出了相关规定和政策优惠.
    简评
    《意见》的发布根据《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》精神, 目的
是积极应对人口老龄化, 加快发展养老服务业,充分发挥市场的作用,鼓励民间资本参
与养老服务产业.
    利好各保险公司在养老服务业务的开展:
    支持采取股份制, 股份合作制,PPP(政府和民间资本合作)等模式建设或发展养老
机构.鼓励社会力量举办规模化,连锁化的养老机构,鼓励养老机构跨区联合,资源共享
, 发展异地互动养老,推动形成一批具有较强竞争力的养老机构.国内保险公司养老社
区模式发展较早,有先发优势,政策上的支持会加速各公司在养老产业上的布局和优化
.
    支持民间资本参与养老产业发展, 引导和规范商业银行,保险公司,证券公司等金
融机构开发适合老年人的理财,信贷,保险等产品.拓宽了保险公司的产品和服务渠道,
保险公司可以向养老机构提供合适的失能护理,健康,养老金等保险产品和专业化的护
理服务.
    推进医养融合发展,对民间资本投资举办的护理型养老机构,在财政补贴等政策上
要予以倾斜.保险业与医疗健康服务产业具有天然的产业相关性,但被定位于服务民生
和社会发展,保险公司注定不能以高利润率为目的,财政补贴政策的倾斜会鼓励保险公
司发展护理型养老机构,提供更专业的服务.
    落实税费优惠政策对民办养老机构提供的育养服务免征营业税. 养老机构在资产
重组过程中涉及的不动产, 土地使用权转让,不征收增值税和营业税.对营利性养老机
构建设减半征收有关行政事业性收费. 相关税费优惠政策直接利好保险公司养老业务
的发展.
    目前国内保险公司的养老社区模式仍处在起步阶段,大多走高端路线.国家相关政
策的出台,特别是税费上的支持,保险公司可以凭借其专业优势在大众化养老产业上有
更广阔的发展前景.未来持续看好四大上市保险公司在养老产业方面的表现.

[2015-02-26]保险行业:信用建设或同步费率市场化-基本面梳理之廿一
    ■长江证券
    事件描述
    保监会, 发改委联合发布《中国保险业信用体系建设规划(2015-2020年)》,明确
未来5年保险业信用体系建设指导思想,基本原则和目标任务,推进保险商务诚信,和政
务诚信;春节后保险板块大幅波动.
    事件评论
    《规划》对于行业的意义在于:统一业内数据信息控制核保核赔风险,信息交互共
享有助于推动保险业务发展. 《保险行业规划》是对14年国务院《社会信用体系建设
规划纲要》的细化,未来金融领域信用框架为"银行证券保险信用--国家统一征信用交
换平台--政府信用信息平台".从推进流程来看, 15年启动数据库建设设定指标和建立
联席会议;16-18年全面推进争取信用记录覆盖率达80%;19-20年进一步完善和端口开
放.信用建设有助于形成真实有效的大数据, 利好保险公司完善和简化产品定价,核保
和核赔流程;同时信息交互有助于保险业务发展,车险领域表现为汽车维修和零部件价
格信息交互有助于精细化车险定价,健康险和养老险领域表现为社保,医院和保险定价
数据交互有助于控制费用率和赔付率.
    信用建设将助力互联网保险突围,信用建设将和费率市场化同步发展,但保险征信
难度较高保险征信或将停留体内.互联网保险目前依然停留在渠道创新阶段,在银行渠
道受到冲击的背景下互联网渠道承接了银保产品的转移;互联网保险要真正简化承保
和理赔桎梏以及创新定价模式,需要完善和真实的金融数据支撑,信用建设和信用共享
将完善互联网保险发展环境.但是综合考虑原有保险业务的数据完善度和获取能力,我
们认为第三方较难以完成保险征信业务, 征信业务推进路径或将是车险,非车险,意健
险等.众安在线经营非车险业务同时开始着手建设行业征信.信用建设的发展和费率市
场化或将同步,典型为车险费率市场化之下个人信用与车险费率的捆绑;后期涉及到免
税险种设计,也需要信用体系支持.
    春节后保险板块震荡较大, 我们重申2月策略核心:配置良机,持续看好保险板块,
建议加大配置,坚定持有!核心逻辑:1,保险行业进入"重个险重价值稳增长"循环,高价
值保费高增长;2, 健康险和养老险政策持续催化;3,3月两会期间医疗健康和养老持续
为热点;4,看好年报数据.持续推荐太保,人寿和平安!

[2015-02-25]保险行业:偿二代监管规则发布点评
    ■中信建投
    偿二代基本框架
    偿二代共有三个支柱:第一支柱是以核心资本为核心的定量要求包括九个监管规
则,第二支柱是以风险管理为核心的定性要求包括三个监管规则,第三支柱是信息披露
的要求包括三个监管规则,另有保险集团一个监管规则和偿付能力报告一个监管规则,
共17个监管规则.
    偿二代实施意义
    偿一代不能全面反映风险, 风险敏感性低,注重资本要求而非风险管理能力.目前
大多数的保险公司管理者和股东仍然看重保费规模和利润的考核, 而对风险管理和经
济资本管理理念未给予充分的重视.而偿二代克服了偿一代的缺点,建立了科学有效的
资本监管体系,促进保险公司科学衡量风险和收益的关系,加强风险管理和资产负债匹
配水平,实现经营决策理性化,提高行业盈利水平,实现保险行业的良性可持续发展.
    对行业整体的影响
    根据保监会公布的结果, 偿二代下财产险将释放500亿的资本,寿险将释放5000亿
元资本.人身险公司偿付能力充足率从215%上升到219%,财产险公司偿付能力充足率从
251%下降到242%.
    行业整体偿付能力充足率保持稳定,但保险公司间分化加剧,基本上是经营投资策
略稳健, 风险管控良好的公司偿付能力充足率会有所提升,策略激进,风控缺失的公司
的偿付能力充足率会下降.

[2015-02-16]保险行业:万能险费改推动理财类保费上行
    ■东方证券
    保监会公告于2月16日取消万能保险不超过2.5%的最低保证利率限制,保险公司开
发万能型人身险最低保证利率不高于3.5%的, 按有关规定报保监会备案,高于3.5%的,
应报送保监会审批.
    万能险和分红险的结算利率早已市场化, 此次万能险定价利率放开对保险公司支
出端无影响.万能险与分红险在寿险产品中已经是最为市场化的险种,原有2.5%的定价
利率本身即为保底收益率, 各家寿险公司的万能险实际结算利率长期处在4%左右的水
平,远超于此次费改后定价利率的3.5%上线.
    理财类产品定价利率放开,提升结算收益中确定性部分,更加符合避险资金的偏好
,直接冲击余额宝等互联网理财产品.在保险产品销售与购买模式中,购买决策发生时,
对定价利率,即最低保障利率更为敏感,而市场化的结算利率则在购买决策发生后的结
算环节兑现,对保费刺激并不直接.此次提升定价利率一个百分点,保底利率上升至3.5
%,与当前4%左右的余额宝年化收益率相差不大,同时向上仍有浮动空间,兼具保障功能
,更适合避险资金.
    寿险定价利率放开始于传统险和年金,此次为理财类产品的第一步,最后一步即为
分红险.以2013年市场数据观之, 全年1.7万亿保费中,传统险占比7%,万能险16%,分红
险47%, 费改进程也考虑了市场影响敏感性的因素.万能险定价利率的放开也可以理解
成分红险定价利率放开的先决条件.
    费改不影响存量保费, 准备金和投资账户,对增量结构产生较大影响.当前上市公
司中仅有中国平安万能险占比较高(2014H,28%),但太保,新华等也均有万能险布局,后
续费改产品跟进难度较小, 更大的影响在于后续分红险定价利率的放开.准备金方面,
法定准备金计提完全没有影响,仅增量部分会计准备金提升.
    投资建议与投资标的
    万能险定价利率放开标志着理财类寿险产品费改进程的启动, 其市场化的进程对
公司支出结构没有影响, 但由于确定性收益部分的提升,行业保费暴涨可期.由此继续
看好保险行业,推荐标的中国平安(601318,买入),中国太保(601601,买入),新华保险(
601336,增持).
    风险提示
    系统性风险.

[2015-02-16]保险行业:行业的春节礼物,保监会正式放开万能型人身保险最低保证利率
    ■国泰君安
    保监会正式取消2.5%万能型人身保险最低保证利率.保监会于2月13日正式颁布万
能险精算新规,可以视作被市场预期万能险定价机制改革的正式实施.此次改革的要点
集中在三方面:1/放开"前端":给予寿险公司更多的定价自由度以根据自身的风险/回
报偏好并平衡保险和投资风险进行最低保证利率的设定;2/管住"后端":当计算保险责
任准备金时,所用的折现率将按照保监会的指引,用于体现更高的最低保证利率将计提
更多的准备金这一原则;3/提高产品保障属性:面向个人销售的万能险产品, 最低风险
保额与保单账户价值的比例由之前的5%提高至20%.
    万能险产品价格有望下降.除了定价机制的改革外,保监会对于万能险产品费率的
上限有所调低.就趸交万能险产品而言,保险费人民币50,000元及以下部分的初始费用
比例上限由原来的10%下调至5%.
    我们预期万能险产品在市场上重新焕发活力, 并且预期中小寿险企业更倾向于发
行高最低保证利率产品以抢占市场份额. 2013行业数据显示万能险产品保费收入的占
比仅0.8%(人民币87.5亿元, 同比增长9.9%).不过,与之前的传统人身险定价改革的效
果类似, 我们预期行业万能险产品保费收入会有所增加.在我们覆盖寿险企业当中,除
中国平安(02318HK)外, 从万能险产品获得的保费收入占总保费收入不到1%.我们相信
中小寿险公司将更有动力发行高最低保证利率产品以抢占市场份额. 对于上市寿险企
业而言, 我们认为万能险则主要是规模季节中的产品.从价值创造的角度分析,提高万
能险最低保证利率理论上缩窄了寿险企业的利差, 我们的分析结果显示如投资收益率
减少100个基点,这将导致覆盖寿险企业历史新业务价值静态减少约0.2%至3.8%.
    重申"跑赢大市"的行业评级.此次改革涉及的多数关键条款已经被市场有所预期,
当中基本与去年6月份下发的征求意见稿一致.尽管如此, 我们认为此次改革对于中国
保险行业有正面影响,因定价自由化将在长期导致产品异化和鼓励竞争.虽然中国平安
由于万能险产品占比较高而可能受到较大影响, 但其资本实力和多元的投资渠道将会
减缓由于缩窄利差所带来的负面影响.

[2015-02-16]保险行业:万能险评估利率上限提高至3.5%-周报(2015.2.9-2015.2.13)
    ■华融证券
    行业动态
    2月13日,保监会发布《关于万能型人身保险费率政策改革有关事项的通知》.(1)
保监会?2007?335号之《万能保险精算规定》废止;(2)2月16日起, 万能险的最低保证
利率由保险公司自行决定, 评估利率上限为年复利3.5%;(3)2月16日起,保险公司开发
的万能险最低保证利率不高于3.5%的只需报送保监会备案, 高于3.5%的应报送保监会
审批.
    公司动态
    中国平安1月保费增速领先同业;
    启迪控股拟出让中融人寿8.8%股权;
    中再集团2014年业绩创历史最好水平.
    行情回顾
    上周(2月9日-2月13日)保险行业指数(中信)上涨6.04%, 同期沪深300上涨4.75%,
保险行业指数跑赢沪深300指数约1.28个百分点.
    投资策略
    截至2014年12月31日,保险指数全年录得近43.49%的涨幅,超越沪深300指数17.68
个百分点.目前股价已经完成估值修复,实现成功反转.对于新的一年,我们认为:第一,
保险行业仍将受益于流动性宽松的预期.第二,促进保险业发展的税收优惠政策即将落
地, 主要体现在健康险和养老险方面.第三,偿二代试运行有望使保险公司资本使用效
率提升, 风险控制力加强.第四,产品费率市场化改革,把产品定价权交还保险公司,可
促进行业优胜劣汰与服务创新.
    寒冬已去, 改革春风为保险业带来生机一片.我们继续给与行业长期"看好"评级.
但急涨过后,股价存在短暂调整风险,仍未参与的投资者或可逢低介入.
    风险提示
    宏观经济下行压力加大;债券投资收益不振, 创新类投资渠道风险加大;新政缓慢
或收紧.

[2015-02-16]保险行业:万能保险费率改革点评
    ■中信建投
    事件:
    保监会2月13日发布《中国保监会关于万能型人身保险费率政策改革有关事项的
通知》, 新《万能保险精算规定》自2015年2月16日起实施.自2013年普通型费率放开
后,迈出"普通型,万能型,分红型人身险"费率改革三步走的第二步.
    自《规定》实施之日起:
    万能型人身保险的最低保证利率由保险公司按照审慎原则自行决定;
    万能型人身保险的评估利率上限为年复利3.5%;
    最低保证利率不高于评估利率上限3.5%的报保监会备案, 高于3.5%上限的要报送
保监会审批;
    新开发万能产品要按照新《规定》设立万能单独账户, 公布结算利率和提取准备
金.
    已有产品在2015年7月1日前完成衔接工作, 不符合新规定的停止使用或是重新报
送审批,备案;有效保单要按新规定进行万能账户管理,公布结算利率和提取准备金.20
15年7月1日后,不符合新规定的万能产品要停止销售.
    简评
    1.对行业总体影响
    1)万能的风险保障功能提升, 最低风险保额与保单账户价值的比例提高3倍,体现
回归保障的监管导向.
    2)初始费用比例上限下降.期交追加保险费初始费用比例上限由5%调整到3%,但其
中期交保险费的基本保险费的上限提高到10000元(原上限6000元),总体费用水平的影
响还要看产品的件均保费规模;趸交保险费初始费用和追加保费的初始费用比例上限
都大幅下降,整体费用水平预计会下降明显.
    3)退保费用比例上限大幅降低至原水平的一半左右, 此规定的放松有可能导致退
保率一定程度的上升,保险公司需要注意这方面的风险.
    4)评估利率旧规定是不高于5%,新规定下评估利率上限为3.5%,同时新规定的非账
户准备金拆分为最低保证利率准备金,其他保单利益准备金,据测算在其他条件不变的
情况下新规定下计提的准备金会有所提高,偿付能力要求提高,其对公司内含价值会有
负的影响.

[2015-02-16]保险行业:2015年1月上市险企保费稳健增长,个险新单表现突出
    ■中银国际
    四家上市公司相继公布2015年1月原保费收入, 受2014年高基数影响,当期的同比
增长速度不同程度的低于同期;但随着各家公司对业务价值, 保费结构,人均产能等多
方面的重视和持续优化转型,预计2015年全年保费水平会稳步增长,价值会有效提升.
    此外,作为衡量寿险公司业务价值及利润重要指标的"个险新单保费收入",中国人
寿,平安人寿,太保人寿都有显著的同比增长,分别约为80%,65%,60%;新华保险约为5%.
    保险行业方面我们继续看好顶层及细分利好政策持续带来的行业发展空间, 投资
收益的改善,新监管体系给行业带来的新规范和变革.
    个股方面:
    中国平安(601318.CH/人民币69.92, 未有评级)继续看好综合金融的发展,业务及
渠道的不断整合和创新,以及保险业务的高速增长.
    中国太保(601601.CH/人民币33.27,未有评级)主要看好寿险业务的聚焦转型和价
值改善,以及财产险业务的区域性针对性的业务开展和2015年承保盈利预期.
    中国人寿(601628.CH/人民币38.13,未有评级)主要看好个险渠道转型和人均产能
的改善带来的规模和价值的提升,以及第三方委托投资创新模式的成效等.
    新华保险(601336.CH/人民币52.64,未有评级)看好业务价值的改善和人力产能提
升,以及预期事件落地后带来的业务,产品创新和经营活力的改善.
    此外,2月10日,中国保监会召开全国财产保险监管工作会议.保监会副主席周延礼
出席会议并作重要讲话.讲话肯定了2014年财产保险行业的突出表现:.

[2015-02-16]保险行业:万能险精算新规发布,寿险行业费率市场化再进一步
    ■中银国际
    为进一步发挥市场在保险资源配置中的决定性作用, 建立符合社会主义市场经济
规律的人身保险费率形成机制,推动保险公司经营管理和保险监管的创新,切实保护保
险消费者合法权益,促进人身保险业持续稳定健康发展,保监会决定实施万能保险费率
政策改革,新规自2015年2月16日起实施.
    主要变化及点评:
    1.除年金和团体保险以外,对于投保时被保险人的年龄满18周岁的,个人万能保险
在保单签发时的死亡风险保额不低于保单账户价值的20%;此前这一比例为5%.
    本次变化旨在加强保险产品的保障功能,强化保险本质.
    2. 保险公司应为万能保险设立一个或多个单独账户;此前规定万能账户可以是单
独账户,也可以是公司普通账户的一部分.
    这一改变有助于开展针对性的资产负债匹配管理,方案更加灵活,风险管理水平得
到提升.
    3.万能型人身保险的最低保证利率由保险公司按照审慎原则自行决定, 万能型人
身保险的评估利率上限为年复利3.5%;此前规定最低保证利率不得为负,行业一般通行
2.5%.
    本条规定可能加强行业的差异化竞争, 各公司会根据自身投资能力制定不同的产
品策略;短期也存在行业提升最低保证利率的趋同可能.
    4.期交基本保险费不得高于人民币10,000元;此前这一额度为6,000元.
    这一改变适应了经济发展和需求水平的提升.
    5.期交保险费保单追加保险费的初始费用比例的上限为3%;此前这一比例为5%.趸
交保险费形式的万能保险初始费用的比例上限由10%,5%下降为5%,3%.趸交保险费保单
追加保险费的初始费用比例的上限由5%下降为3%. 首年及续年的退保扣费比例大幅降
低.
    以上一系列的变化给消费者权益带来更多的维护, 虽然保险公司费用收入的比例
有所降低,但可能受需求增长带来收入总量的提升.同时万能险业务的退保波动性可能
会加大.
    6.责任准备金由账户准备金, 最低保证利率准备金和其他保单利益准备金三部分
构成;此前责任准备金由账户准备金及非账户准备金两部分构成.
    本次最大的变化是计提最低保证利率准备金, 为的是体现最低保证利率带来的额
外成本,对万能险利率风险的管理得到加强,也是"偿二代"体现风险因素的管理思路的
体现.
    本次万能险费率改革, 是继普通人身险,商业车险费率市场化改革后的又一举措,
对行业的影响预计中性偏利好.看好保险市场未来发展活力的改善,以及费率市场化和
"偿二代"监管体系带来的整体效应.

[2015-02-16]保险行业:股市上扬提供了错配机会;首选中国人寿H,平安A/H,人保集团(摘要)
    ■高盛高华证券
    股市上扬后寻找价值机会
    2014年四季度以来, 受A股普涨以及寿险新业务势头改善的推动,中国保险股表现
遥遥领先于股指.由于平安H股最近表现领先, 其相对于市场隐含的部分加总估值的折
让明显收窄,此外中国人寿新业务价值加速增长,我们目前将平安H移出强力买入名单,
并以中国人寿H股取代之.由于绝对/相对估值仍具吸引力,平安A仍位于强力买入名单.
财险方面, 相对于人保财险(评级下调至中性),我们目前更看好人保集团(评级上调至
买入).人保集团当前股价显示其寿险/健康险业务并无溢价,而财险业务存在大幅折让
,表明该股具有估值重估潜力.
    较之A股更看好H股,因风险回报更佳
    我们认为港股提供了更好的风险回报. 我们认为H股保险股平均存在14%的上行空
间, 而A股平均存在2%的下行空间.大部分H股相对于2年估值高点仍存在合理的上涨空
间,而大部分A股估值已超出这一水平.两地上市的保险股中,H股相对于A股存在3%-32%
的折让.
    寿险企业或许比财险企业更能受益
    我们认为与财险企业相比, 寿险企业的估值重估空间更大:1)长期来看,利率下降
的影响有利有弊, 但短期内寿险企业处于甜区,尤其是在2015年上半年,更宽松的环境
推高了对储蓄替代产品的需求,而长期债券收益率下降的负面影响尚未显现;2)销售反
弹为改善产品结构和提高代理人素质等质量提升举措提供了更大空间;3)有利政策多
于不利政策, 尤其是对寿险而言;我们预计财险业务将面临一些不确定性,但认为股价
已基本计入这一点.
    其它评级调整
    我们预计2014-16年寿险企业的新业务价值将平均增长18%-20%, 平安可能会继续
以18%-22%的优质增长领先, 但在宽松的环境下其领先表现或许至少会暂时收窄.我们
出于估值原因将中国太保A/H,新华保险H股评级从买入下调至中性,并因可预见性改善
而将中国太平从卖出上调至中性.我们目前使用部分加总法对综合险企进行估值,并将
目标价格延展至2015年.

[2015-02-15]保险行业:人身险费率市场化改革步入中场-万能险费率政策改革点评
    ■华融证券
    万能保险是投资理财型人身保险中的一种. 投保人的保费除去初始费用和帐户管
理费后,将被划分用于保障和投资.它的"万能"之处在于可根据人生的不同阶段灵活设
臵保费,保额和缴费期.它与投资理财型保险中的投资连接保险的重要区别在于万能险
承诺保底利率,也就是《规定》中所说的"最低保证利率".但实际竞争力在于由投资收
益决定的最终结算利率.
    由于万能险既涉及到传统寿险保障, 又涉及到投资收益预期,产品结构复杂,专业
性强, 因此,一般多由个险代理人渠道销售.但近年来部分保险公司根据银行客户特点
弱化万能险的保障功能, 主打"投资收益"牌,促进银保渠道万能险保费收入的增长.例
如,太平人寿这次跟随抢发的首款费改万能险产品"太平网赢一号终身寿险(万能型)",
其保底利率为3%.但事实上, 出于保障成本的考虑,多数从个险代理渠道购买的万能险
产品的保底利率并不高. 保监会《万能保险精算规定》也只是要求产品最低保证利率
不得为负.
    2013年以来, 保监会按照"放开前端,管住后端"的基本思路,稳步推进人身险费率
市场化改革,并且确定了"普通型,万能型,分红型人身险"三步走的改革路线.我们认为
这样的三步走改革路线, 正好反映了普通型,万能型,分红型产品对于产品预定保证利
率高低的敏感性由弱到强.
    我们判断万能险费率市场化改革,对于保险公司影响中性.人身险费率市场化改革
影响最大的将是年内有望落地的第三步分红险费率改革.首先,在我国目前保费收入构
成中,万能险占比还较小,分红险占比过半,为最大险种.其次,随着资本市场的回暖,以
及部分公司上抬保底利率,提高万能险保单风险保障能力,万能险保费有望实现快速增
长.第三, 对于保险公司而言,《规定》明确了万能险保底利率上调将伴随准备金提高
的压力,险企提高最低保证利率的行动估计会比较审慎.
    四,投资建议
    在流动性宽松与制动红利预期下,我们维持保险业"看好"评级.
    五,风险提示
    政策红利遇阻;
    货币政策收紧;
    投资风险;
    灾害风险.

[2015-02-15]保险行业:保监会推进万能险费改,板块估值压力逐步减弱
    ■方正证券
    压制行业估值的政策陆续落地, 政策红利仍等待释放.2015年是政策年,偏空的政
策主要有商车费改和非传统险定价利率放开, 随着商车费改和万能险定价利率放开的
落地, 板块估值压力逐步减弱.往后看,支撑行业未来十年发展的健康险税优和养老险
税延仍等待释放,有效提升行业估值中枢.
    预计多数大险企实际结算利率保持平稳, 不排除部分中小险企以提升最低保证利
率作为销售噱头.14年万能险规模保费约3421亿, 占比20.5%,其中平安寿规模保费777
亿(自身规模保费占比30.6%, 下同),太保寿45亿(占比4.3%),新华16亿(占比1.4%),太
平寿18亿(占比2.7%), 生命332亿(占比47.2%).万能险实际上已经是半市场化定价,消
费者看中是实际结算利率, 市场上以4-5%之间居多,最低保证利率只是其中的一部分,
保证部分的提高通常伴随着浮动部分的降低, 我们预计多数大险企会保持实际结算利
率的平稳. 部分万能险销售量小或是重投资的公司或将以提升最低保证利率作为销售
噱头,但不会短期对行业造成显著的价格竞争.
    万能险的投资,管理,退保等压力有所增大,但同时也提供适当性创新土壤.本次规
定修订提升了万能险风险保障部分的占比, 并下调费用和退保的约束,提升经营难度,
而且最低保证利率的小幅提升的趋势也提升对投资的要求.积极地看,我们经常诟病国
内保险产品的同质性,定价利率的放开趋势上是支持产品创新的,但通过新设最低保证
利率准备金,放开定价前端的同时通过准备金端对公司经营进行约束,支持适当性创新
.
    我们建议投资者从积极的方面看待万能险定价利率放开, 15年行业的基本面是比
较确定的, 年报的业绩及价值增速不会低于市场预期,仍对板块形成支撑,而且偏空政
策压力减弱,政策红利仍等待释放,我们认为板块全年仍大概率有理想的绝对收益.

[2015-02-13]保险行业:万能险费改,老树或将绽新芽-保险产品及代理人系列跟踪报告篇二
    ■长江证券
    报告要点
    事件描述
    保监会发布《关于万能型人身保险费率政策改革有关事项的通知》, 推动万能型
人身保险费改, 万能险种最低保证利率完全市场化,评估利率上移至3.5%;产品开发流
程上,最低利率不超过评估利率的进行备案制,最低保证利率超过评估利率上限的采用
审批制.
    事件评论
    万能险定价利率市场化完成, 调整为"提三降二",影响正面,趸交型万能险或再次
爆发吸金潜力!"提三降二"是指:1,提升评估利率,完全放开保证利率,评估利率上限从
2.5%提升至3.5%, 评估利率上移有助于释放资本金;2,提升保障功能,万能险死亡保额
要求从5%提升至20%;3, 提升万能险基本保费上限,从6000提升至10000元;4,降低初始
费用和退保费用率,初始费用此前为10%和5%,此次降低为5%和3%,退保费用率从10%-0%
降低至5%-0%."提三降二"将提升客户投保效用和收益,利好万能险销售;同时相较于14
年中期方案此次调整并未下调期缴初始费用比率,对于存量保单的影响相对较小.
    不同公司万能险占比和增速分化较大, 上市险企相对谨慎,未上市险企倚重较高,
关注"分红+万能"类险种新变化.14年全行业万能险规模4000亿元, 同比增长21.9%,超
过同期寿险增速,占规模保费比约23.2%.国寿,平安,太保和新华规模分别约为251.2亿
元,757.5亿元,43.6亿元和15.6亿元,占比为7.1%,30%,4.2%和1.4%,14年同比分别增长
126.7%,5.3%,58.2%和-84.6%,国寿和太保在14年做大万能险规模,平安维持稳定,新华
在14年略有收缩.14年开门红以来"分红年金+万能账户"备受青睐, 万能险费率市场化
将进一步提升此类产品的吸引力.
    万能险配置青睐非标和股权,无风险利率向下背景下,非标空间和获取项目能力决
定万能险规模.万能险种账户资产配置较为灵活,新发产品集中配置非标和股权类资产
,例如新华保险的"精选一号"对接资产管理公司的不良债权,天平保险系列万能险对接
南水北调项目.未来股权和非标资产依然为主要配置方向.
    万能险费改将会提升保险产品创新和组合能力, 同时亦将增加部分公司风险暴露
可能,就上市险企来看,我们认为前者意义更大,产品创新将有助于做大保险资产规模,
影响正面.持续推荐保险股,品种为太保国寿平安.

[2015-02-12]保险行业:1月保费收入稳健增长,回调后更具安全边际-事件点评
    ■国海证券
    1月保费收入保持稳健增长,中国平安保费增速靓丽.四家上市保险公司公布了1月
份保费收入数据,中国人寿,中国平安,中国太保和新华保险1月保费收入同比分别增长
6.2%, 26%,8.9%和5.6%;合计保费收入同比增长12.2%,保持稳健增长态势,但较去年的
高增速水平有所回落.其中中国平安1月保费增速大幅高于市场平均水平, 开门红业绩
突出,预计全年保费增速也将处于领先地位.
    承保端和投资端保持稳健增长, 2015年保险行情值得期待.我们认为,目前保险行
业处于投资收益率和保费收入的双增长阶段.从承保端来看,我们预计2015年全年保费
收入增速为10%左右,继续保持较高增速水平.从投资端来看,在无风险收益率逐级下降
的趋势下,今年股债双牛行情可期,投资收益率有望继续攀升.所以我们对保险行业201
5年的行情保持乐观态度.
    估值修复行情告一段落, 回调后更具安全边际.由于保险板块经历大幅上涨后,低
估值状态已被修复,目前A/H股溢价较高,短期上行空间有限.我们认为如果保险板块近
期随大盘回调,则其安全边际更加凸显,建议逢低吸纳.个股方面,我们建议关注平台优
势明显,具有互联网发展先机并且估值较低的中国平安(601318).
    风险提示:股市,债市出现较大幅度下跌;保费增速不达预期;灾难事件发生.

[2015-02-12]保险行业:保费增速或前低后高,规模让位于价值-基本面梳理之二十
    ■长江证券
    事件描述
    1月上市险企保费披露完毕,人寿,新华,平安和太保1月分别实现保费收入859亿元
,289亿元,675.4亿元和268.2亿元,同比分别增长6.2%,5.6%,26.1%和8.9%.其中平安寿
险和太保寿险同比分别增长27.8%和10.9%,平安产险和太保产险同比分别增长22%和6.
1%.
    事件评论
    1月寿险增速位于5%-30%区间,增速区间低于14年1季度(30%-270%)和开门红首日(
100%以上), 增速平稳的核心原因在于控制银保规模和优化缴费期限结构.14年银保基
数偏高拉低15年1季度增速, 预期15年银保增速分化较大,结构调整是主流,14年1月份
通过销售分红+万能型保险理财产品,银保渠道同比增速在100%-800%左右,15年基本上
太保银保方面继续控规模调结构,国寿控制银保规模,新华和平安倾向于银保规模和价
值兼顾, 15年全年银保增速或分化较大;结构调整主要体现为险种和缴费期限,险种聚
焦于年金类,预期5年期以上缴费占比有望大幅提升,14年新华和太保5年期以上新单占
比30%-40%左右, 平安和太保5年期以上新单占比60%左右,15年迎合年金和健康险业务
增长缴费期限将拉长,其中5年期以上占比将提升.
    2月份产品结构调整明显,主打产品为定寿+保障+重疾类+分红类年金+万能型年金
.1月主打产品为"年金+万能账户", 平安为"尊御人生(年金分红+万能)",新华为"金彩
一生(年金+万能)", 国寿为"鑫如意(年金+万能)",太保为"东方红(年金分红+万能)";
产品保障期限为终身或者到80岁;缴费期限多为3,5,10年缴费,平安首推3年缴费,新华
推荐5年缴费, 太保和国寿推荐10年缴费;佣金率在30%-45%,部分追加奖励佣金.进入2
月,重疾类产品和传统保障类产品热度明显增加,太保推"红宝尊逸养老"和"银发安康(
重疾)",平安力推平安福,新华推进"金彩一生+健康福星(重疾)"组合,国寿力推10年期
"鑫如意".
    1月数据表明保费规模明显让位于价值, 我们预计个险渠道高增长基调不变,银保
渠道或向互联网渠道转移, 同时销售年金类业务将直接带来缴费期限结构优化;2月产
品结构开始优化, 传统险产品竞争力提升,考虑到万能险费率市场化提速,低利率环境
下保险产品吸引力进一步提升.建议积极配置保险股, 坚定持有,3月或有超额收益,推
荐太保国寿平安.

[2015-02-10]保险行业:保监会提出车险费该意见-周报(2015.2.2-2015.2.6)
    ■华融证券
    行业动态
    2月3日,保监会对外发布《关于深化商业车险条款费率管理制度改革的意见》(简
称《意见》),积极稳妥推进商业车险条款费率管理制度改革.商业车险改革今年5月将
先在黑龙江等六个省(区,市)试点,条件成熟时在全国范围内推开.
    央行决定, 自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点.流
动性宽松和社会融资利率的下行,有助于保费收入的增长.
    另外,债券公允价值趋升和股市向好的判断不变.我们因此继续看好保险股的价值
投资机会.
    公司动态
    安邦银保渠道信息不实保单比例高达14.2%,居行业第三;
    中国平安2015年第一次临时股东大会审议通过核心员工持股计划.
    行情回顾
    上周(2月2日-2月6日)保险行业指数(中信)下跌4.76%,同期沪深300下跌3.55%,保
险行业指数跑输沪深300指数约1.21个百分点.
    投资策略
    截至2014年12月31日,保险指数全年录得近43.49%的涨幅,超越沪深300指数17.68
个百分点.目前股价已经完成估值修复,实现成功反转.对于新的一年,我们认为:第一,
保险行业仍将受益于流动性宽松的预期.第二,促进保险业发展的税收优惠政策即将落
地, 主要体现在健康险和养老险方面.第三,偿二代试运行有望使保险公司资本使用效
率提升, 风险控制力加强.第四,产品费率市场化改革,把产品定价权交还保险公司,可
促进行业优胜劣汰与服务创新.
    寒冬已去, 改革春风为保险业带来生机一片.我们继续给与行业长期"看好"评级.
但急涨过后,股价存在短暂调整风险,仍未参与的投资者或可逢低介入.
    风险提示
    宏观经济下行压力加大;债券投资收益不振, 创新类投资渠道风险加大;新政缓慢
或收紧.

[2015-02-09]保险行业:中国投连险分类排名(2015/1)
    ■华宝证券
    根据保监会公布的数据, 2014年12月投连险独立账户新增交费774,751万元,其中
光大永明人寿新增投连险账户保费持续居首位, 为668,984万元,泰康人寿12月新增保
费金额上升至第二位,为35,327万元,位居第三的是信诚人寿,12月投连险新增保费为1
3, 780万元.2014年全年投连险新增保费收入为289.5亿元,中资保险公司占比89.24%,
其中,仅光大永明一家2014年新增保费额占市场份额就达74.61%.
    2015年1月,投连险账户单月平均收益2.24%.2014年6月至2015年1月可获取数据的
相关投资账户总体平均回报率分别为1.46%,2.4%,1.04%,3.34%,1.11%,3.60%,4.51%,2
.24%.
    我们将激进型投连险月度平均收益率做等权重加权制作出激进型投连险指数, 并
将其与沪深300指数做对比,1月份激进型投连险指数收益4.74%,沪深300指数收益率为
-2.81%,截止至2015年1月31日,激进型投连险指数收于112.68点,调整后的可比沪深30
0指数收于64.31点.
    从具体账户层面看,1月份,排名体系内的195个账户中166个账户取得正收益.收益
率名列前列账户包括:太平策略成长型(13.06%), 新华创世之约(12.24%),汇丰汇锋进
取(11.90%),平安进取(10.53%),中宏行业焦点型(10.46%),泰康优选成长型(10.26%),
平安精选权益(10.21%).

[2015-02-08]保险行业:机不可失,政策试点和业绩数据开始预热-2月投资策略
    ■长江证券
    激活大病医保和医保养老个人账户下的商保机遇
    卫计委发布《关于做好2015年新型农村合作医疗工作的通知》, 提高新农合筹资
水平,提高新农合补偿水平,要求全面实施大病保险;人社部4季度新闻发布会上明确人
社部下一步工作将探索完善个人账户政策.提高医保报销比例和养老保障水平是趋势,
从路径来看,做大大病医保和激活个人账户将是重要方向.大病医保方面提高缴费水平
,拓宽保障范围嵌入商保元素以及加强商保对控费和医院的监督力度将是大方向;而推
动医保和养老个人账户新政策值得重点关注, 目前区域试点医保个人账户购买商业健
康险有望复制.
    板块跑输大盘,个股分化
    1月受证监会对两融业务的检查以及银监会对商业委托贷款下发的文件等影响,沪
指剧烈震荡并下降2.81%, 保险wind指数下降3.01%,行业表现不如大盘;受两融业务对
保险股资金面的冲击,1月保险个股有涨有跌,其中,平安下跌7.3%,人寿,太保和新华分
别上涨5.7%,3.4%和6.2%.
    流动性宽松,险资持债结构稳定
    1月债券利率出现下降.为维持春节前资金平稳, 央行分别在22日和27日进行了总
计1100亿元的逆回购,因此1月的整个资金面较为宽松,债券利率开始下降.从期限来看
,不同期限债券收益率均出现小幅下降.1年期债券收益率最大下降幅度为39bps,5年期
和10年期债券品种最大下降幅度分别达到44bps和23bps.从品种来看,企业债下降幅度
最大,5年期企业债(AA)下降幅度达到44bps.本月险资持债数量和结构与上月基本相同
,无较大变化.
    投资策略及建议
    我们认为2月份建仓机不可失, 建议积极参与.从市场表现来看,我们认为2月将延
续1月震荡格局,流动性,资金和业绩博弈有增无减,同时考虑新股,期权,降准和风控趋
严,市场将维持震荡格局.就2月行业政策来看,我们预计偿二代方案和车险费率市场化
基本确定, 分红万能险费率市场化将提速,但是考虑到3月保险看点颇多,我们建议2月
份重点布局保险板块.预期3月初两会期间职业年金, 健康险和养老险税延政策会有新
方向, 3月底受益于保险年报EV和NBV看点较多板块将整体步入政策和业绩的双重收获
期,叠加较为款冬的流动性,板块将有积极表现.配置建议为:择机增加配置,坚定持有,
以时间换收益.持续推荐品种太保和平安,建议持有国寿,平安和太保.

[2015-02-06]保险行业:商业车险费率改革点评
    ■中信建投
    事件:
    保监会近日印发《关于深化商业车险条款费率管理制度改革的意见》, 围绕建立
健全市场化的条款费率形成机制的改革核心目标,一方面强调"放开前端",逐步扩大财
产保险公司定价自主权;另一方面坚持"管住后端",强化事中事后监管和偿付能力监管
刚性约束.
    《意见》提出三方面的政策措施:一是建立以行业示范条款为主,公司创新型条款
为辅的条款管理制度.二是建立市场化的费率形成机制.三是加强和改善商业车险条款
费率监管.预计五月份在黑龙江, 山东,广西,重庆,山西,青岛等六省市启动改革试点,
再根据试点情况推向全国.
    简评
    2014年车险保费收入5516亿元,约占整个财险保费收入的77%.
    A股上市公司中国平安和中国太保2013年年报显示机动车险保费收入的占比分别
是78%和84%,受费改影响较大.
    我国现行的商业车险费率条款主要基于2006年中保协制定的ABC三套标准,责任范
围和费率水平基本一致.从精算定价原理来看, 保费=基准保费*费率调整系数,在新的
费率改革框架下基准保费分解为基准纯风险保费和基准附加费用, 费率调整因子系数
由原来的14个简化为4个.

[2015-02-05]保险行业:尚未充分调整,冲高是卖出良机-重大事项点评
    ■中信证券
    事项:
    央行公布:2月5日起下调银行存款准备金率0.5个百分点.
    评论:
    降准完全在市场预期之内, 不仅如此,市场之前还有降息预期.中信证券研究部宏
观组在1月20日《2014年四季度经济回顾与展望——政策该出手就出手》等一系列报
告就十分明确指出:"经济下行压力明显, 政策该出手就出手".此次降准完全在市场预
期之内,并且市场之前还有很强的降息预期,10年期国债收益率从去年12月8日的3.79%
下行至今年2月4日的3.46%.
    保险板块虽有调整,但调整时间和力度不够.我们在1月17日报告《规范杠杆交易,
保险板块面临调整压力》提出:尽管行业估值离目标2倍2015年P/EV还有空间, 但由于
板块具有高弹性特征,下调行业评级至'中性'.至今为止保险板块下跌9.52%,其中中国
人寿下跌1.93%,中国平安下跌13.8%,中国太保下跌2.94%,但调整还不够充分.
    股价冲高将是卖出良机, 维持行业"中性"评级.中国人寿,中国平安,中国太保,新
华保险目前股价隐含的2015年P/EV分别为1.93倍,1.13倍,1.42倍,1.68倍,平均为1.54
倍.作为去年11月份以来涨幅最大的保险股,中国人寿估值依然在2.0倍P/EV上下波动,
估值安全边际不够.如果此次降准带来股价冲高,将是卖出良机.
    维持原有投资逻辑:保险看投资弹性,中国人寿依然是弹性最大的保险股.
    我们去年11月10日至今年1月16日推荐买入保险股的逻辑是:尽管在低利率环境下
,长期看利差有收窄风险,但短期看2015年通过增加非标和权益占比,依然可以维持5.0
%以上的投资收益率.短期投资弹性是2015年的投资主题.从权益仓位, 传统险占比,非
寿险业务占比三个维度综合评估,投资弹性由高到低依次为:中国人寿>中国太保>中国
平安.
    风险因素:健康险和养老险税收政策加速落地;更大力度的降准降息政策.

[2015-02-04]保险行业:费率监管放宽在即;未来不确定性增加
    ■中金公司
    行业近况
    保监会近日印发《关于深化商业车险条款费率管理制度改革的意见》, 深化商业
车险条款费率改革.
    评论
    商业车险费率监管放宽在即.经过数年的努力, 保监局终于加快步伐,推进商业车
险改革.我们认为改革将于2015上半年在多个省份试行,随后将在全国范围内开展.
    费率监管放宽或带来更激烈竞争.考虑到财保行业资本过剩(估测截至2014上半年
/2014年末行业整体偿付能力分别为~250%和~300%), 我们认为未来费率监管放宽将进
一步激化市场竞争.2014年短暂企稳后, 车险综合赔付率将在2015年持续上升.基于投
资前景向暖,我们预计更多的保险商将借机放松承保条规,加快资本扩张.
    未来不确定性增加.动态市场或将带来监管机构与保险商的多方参与.作为规章制
定者,监管机构或将致力于提高行业效率,同时控制系统风险.因此,监管方面将迎来逐
步深化的改革.然而, 商业保险商更加专注于利益最大化,行业领导者致力于增加利润
而中小企业则关注提升市场份额.因此,未来竞争或将更加激烈.总之,定论仍需更多观
察时间.
    估值与建议
    我们继续不看好财保行业前景.
    风险
    资本市场波动.

[2015-02-04]保险行业:降准加剧市场波动,板块配置逻辑不变-基本面梳理之十九
    ■长江证券
    报告要点
    事件描述
    央行决定自2月5日下调人民币存准率0.5个百分点,同小微企业贷款占比达到定向
降准标准的城商行,非县域农商行额外降低0.5个百分点,对农发行额外降低4个百分点
.
    事件评论
    降准加剧市场资金, 业绩和政策的博弈,板块震荡再加剧.降准短暂缓解在强化两
融监管之后市场增量资金不足的问题, 金融板块短期受益.但降准没有持续造血效果,
同时降准要想达到结构性释放流动性的效果必然会佐以更加严格的风控和监管, 所以
此次降准对于市场的催化作用或有限.
    虽然结构性增加流动性,但是需要关注风控趋严,资金,业绩和监管博弈加剧,我们
倾向于认为降准对于非银板块短期具有资金推动效果, 但难以形成业务和政策的实质
性突破效果.
    保险板块目前具有估值和成长性双重优势,短期最大受益于降准.一方面从增量资
金配置来看, 保险板块具有低估值和高成长性的双重优势;另一方面,流动性推动债券
市场牛市利好险资净资产和EV高增长.保险板块将成为降准催化下敏感性最高的板块.
    降准并不熨平板块震荡,保险后续估值持续提升需要依托于业绩兑现,政策落地和
业务成长.我们15年推荐保险板块的逻辑是2点:1,在行业投资逐步改善背景下,行业开
启"重个险重价值"良性循环模式,保费和投资双轮驱动效果良好,基本面支撑估值提升
至1.8-2.2倍EV;2, 在医疗和养老改革方向的引领下,健康险和养老险将极大受益于政
策,开启以"账户+服务"为范式新型业务模式,税收政策和模式创新将驱动估值提升至2
.5倍EV左右.
    投资策略及建议.我们坚持前期观点:择机增加配置,坚定持有,以时间换收益.2-3
月份,行业方面在偿二代方向明确之后车险费率和分红万能险费率市场化提速,市场影
响中性长期偏正面正面, 预期3月初两会期间职业年金,健康险和养老险税延政策会有
新方向, 3月底受益于14年个险渠道结构调整保险年报EV和NBV看点较多,我们认为3月
板块将整体步入政策和业绩的双重收获期,叠加较为宽松的市场流动性,保险将有积极
表现.2月份市场震荡将提供较好建仓机遇, 建议积极参与.持续推荐品种太保和平安,
建议持有国寿,平安和太保.

[2015-02-02]保险行业:保险公司2014年利润预增106%-周报(2015.1.26-2015.1.30)
    ■华融证券
    行业动态
    1月30日, 保监会副主席王祖继透露,内地第二家自保公司——中国铁路财产保险
自保有限公司已经完成筹备,并做好了开业准备工作.王祖继表示保监会接下来将发布
政策支持自保公司发展,包括扩大其承保范围,给予更加宽松的监管环境等.
    1月26日,全国保险监管工作会议在保监会召开.主席项俊波在会上公布保险行业2
014年成绩单:2014年行业经营效益显著增高,保险公司预计利润2046.6亿元,同比增长
106.4%,是历史上最好的一年.
    公司动态
    安邦频繁增持民生银行股权至22.51%,称只是财务投资者;
    2014年中国人寿归母净利润预增30%.
    行情回顾
    上周(1月26日-1月30日)保险行业指数(中信)下跌9.45%,同期沪深300下跌0.08%,
保险行业指数跑输沪深300指数约9.36个百分点.
    投资策略
    截至2014年12月31日,保险指数全年录得近43.49%的涨幅,超越沪深300指数17.68
个百分点.目前股价已经完成估值修复,实现成功反转.对于新的一年,我们认为:第一,
保险行业仍将受益于流动性宽松的预期.第二,促进保险业发展的税收优惠政策即将落
地, 主要体现在健康险和养老险方面.第三,偿二代试运行有望使保险公司资本使用效
率提升, 风险控制力加强.第四,产品费率市场化改革,把产品定价权交还保险公司,可
促进行业优胜劣汰与服务创新.
    寒冬已去, 改革春风为保险业带来生机一片.我们继续给与行业长期"看好"评级.
但急涨过后,股价存在短暂调整风险,仍未参与的投资者或可逢低介入.
    风险提示
    宏观经济下行压力加大;债券投资收益不振, 创新类投资渠道风险加大;新政缓慢
或收紧.

[2015-02-02]保险行业:发展责任险点燃非车险业务星星之火-基本面梳理之十八
    ■长江证券
    报告要点
    事件描述
    2月2日,保监会联合食品安全办,食品药品监管总局发布关于开展食品安全责任保
险试点工作,鼓励地区开展食品安全责任保险试点工作;1月12日保监会联合卫计委,发
改委,人社部发布关于推进和规范意识多点执业的若干意见,明确支持医疗机构和医师
个人购买医疗责任保险等医疗执业保险;14年2月保监会联合民政部和老龄委发布关于
推进养老机构责任保险工作的指导意见,明确和鼓励养老机构投保责任保险.
    事件评论
    非车险和责任险将是产险业务重要增量, 业务发展依托法律责任的明确和法治的
完善.13年底我国车险与非车险业务结构为76%/24%,其中责任险收入约220亿元占比不
足4%;对比美国车险/非车险比重为42%/58%,其中责任险占比约为20%.从趋势来看非车
险业务将是产险重要增量,其中责任保险亦将成为主体,而责任险的发展需要通过法律
约束主体责任产生. 从14年养老机构责任保险到多点执业医师责任保险到食品安全责
任保险,依法治国之下非车险业务尤其是责任保险业务将得到极大拓展,我国非车险将
从传统业务(企财/家财/货运等)和政策性业务(农业保险等)想新业务(信用保证保险/
责任保险等)拓展.
    非车险业务赔付率波动较大,对于再保险和承保质量要求较高,若干年份平均来看
非车险业务利润率略高于车险.美国食品责任保费约为23亿美元,占保费收入比重约为
0.5%,赔付率位于50%-70%,略优于综合赔付率水平.非车险业务具有主体相对集中风险
难以有效分散的缺陷,对再保险需求和核保能力要求较高.排除异常年份,平均来看,非
车险业务综合成本率优于车险业务,利润率略高于车险业务.以人保为例14年中期车险
,企财险,责任险,意健险,农险和其他险种承保利润率分别为3.7%,11.6%,9.9%,1.8%,1
1.9%,21.4%和25.6%,综合利润率为5.6%.
    产险公司非车险业务发展各有特色,信用保证保险和责任险将是重要拓展领域.人
保,平安和太保各有特色,人保非车业务重农险比重约8%,太保重企财险比重约7%,平安
重保证保险比中国约8%,责任险比重在2%-4%左右.
    投资策略及建议.非车险业务发展的法律环境逐步完善,责任险等业务将会有新看
点.市场震荡不改看好逻辑,建议重点配置太保和平安.

[2015-01-30]保险行业:医保新路径,激活大病医保和个人账户-商业健康险和医疗信息化跟踪系列(七)
    ■长江证券
    报告要点
    事件描述
    卫计委发布《关于做好2015年新型农村合作医疗工作的通知》, 提高新农合筹资
水平,提高新农合补偿水平,要求全面实施大病保险;人社部4季度新闻发布会上明确人
社部下一步工作将探索完善个人账户政策.
    事件评论
    15年社保目标是提升养老和医疗保障水平, 同时积极引入商业保险机构参与基础
养老和医疗.新农合15年工作重点:1, 人均缴费达到500元,较14年增加90元,其中个人
缴费增加30元,财政补贴增加60元;2,门诊报销比例提升至50%,住院报销比例维持75%;
3,力推新农合经办服务全委托,打通基本医保和大病医保服务通道.人社部在社会保障
方面的路径规划看点:1,探索完善社保个人账户政策;2,提高城镇居民基础医保补助至
380元以上;3, 制定职业年金管理办法;4,提升社保经算能力.从15年人社工作来看,持
续提高养老保障和医疗报销水平是大方向,在此目标之下要求通过提高经办效率,引入
商保公司等方式来达到提升报销比率同时控制费用成本的效果.
    农居保缴费标准提升有助于做大大病医保蛋糕,提升招投标灵活性,持续推动控保
合作从大病医保拓展至商保领域.大病医保主要面向城镇居民和农村居民,预期15年城
镇居民和农村居民基础医保个人缴费和财政补贴都将有较大幅度提升, 预期15年农村
居民缴费提升22%达到人均500元;城居保缴费或将同比例提升人均超过500元. 农居保
收入将突破5000亿元, 预计15年大病医保人均收入在40-50元左右,大病医保总收入或
将达到500亿元.市场蛋糕做大同时,拓宽大病医保保障范围嵌入商保元素,大病医保与
城镇职工补充医保统一招投标以及加强商保对控费和医院的监督力度将是大方向.
    医保和养老个人账户新政策将值得重点关注. 目前区域试点医保个人账户购买商
业健康险有望大面积复制, 目前对接医保个人账户的险种主要有商业重疾险和补充医
疗保险,通过个人账户对接可以实现保障提升和医保个人账户增值保值价值.从政策路
径进来看,个人账户未来有望成为政策落地的核心区域.
    从政策方向来看, 激活大病医保和个人账户将是两个路径,商保在其中逐步搭建"
账户+服务"健康管理模式.震荡中择机加仓!推荐太保和平安.

[2015-01-28]保险行业:保险创近年来最佳表现-2014年度数据公布
    ■中银国际
    2015年全国保险监管工作会议指出, 2014年保险业坚持稳中求进,稳中有为,行业
驶入发展的快车道.
    业务增速持续提高.2014年全国保费收入突破2万亿元, 保险业总资产突破10万亿
元, 保险业增速达17.5%.财产险保费收入7203亿元,同比增长16%;人身险保费收入1.3
万亿元,同比增长18.2%.
    结构调整走向深入.与实体经济联系紧密的保证保险同比增长66.1%, 与民生保障
关系密切的年金保险同比增长77.2%,保障性较强的健康保险同比增长41.3%.10年期以
上新单期交占比同比提高5.9个百分点.
    行业经营效益显著提升.保险资金运用实现收益5358.8亿元,同比增长46.5%.保险
资金投资收益率6.3%,综合收益率9.2%,比上年分别提高1.3和5.1个百分点.
    行业资本实力明显增强.截至2014年底,全行业净资产1.3万亿元,较年初增长56.4
%.
    总之,在大方针政策的指引下,保险将迎来一个更深入参与国民实体经济的发展时
期;同时在"偿二代"体系下短期市场出现分化的可能性较大;在多方政策协同作用下保
险行业在长期将迎来稳定和活力并存的新时期.
    我们继续看好保险行业,继续维持行业增持评级.

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