盘后点评:十月行情望前高后低 2500点压力犹在

今天的交易结束后，我们将步入十月行情。回顾近几个月的行情，红五月成了泡影，6月成了暴跌之月，红七月仅仅拉出阳十字星，8月、9月更是加速下跌，只是从“9?19”开始，大盘终于出现了止跌的迹象。随着“9?19”井喷渐趋平静，不少投资者本以为此轮反弹行情会再次“弹”花一现，但笔者分析认为“9?19”行情激情犹在，红十月已经呼之欲出，但反弹空间不宜看高，在2500点压力犹在，并却反弹靠近2500时刻上，不管那里再次出台什么的东西，也要开始考虑逐渐降低仓位和换股操作，因为毕竟奥运期间大量的套牢盘全部集中在2600点左右，所以，在2500点时刻上考虑减仓应该是相对理性的，。
　　十月市场分析：
　　承接8月份的弱势，9月初A股市场继续呈现振荡走低态势。尤其在外围市场大幅下挫的阴影下，即使是9月14日央行宣布下调存款准备金率和贷款利率，也没有有效改变市场的悲观情绪，A股市场在中秋节过后出现了快速下跌走势。随后管理层推出3大利好救市，刺激A股市场在9月19日全线涨停。随后几天，A股市场继续保持振荡向上走势，投资者的信心和参与意愿也逐步得到恢复。
　　9月份A股市场宽幅振荡，个股表现也出现了很大的反复，但整体而言，市场的弱势特征依然明显。以流通盘加权计算，全部A股在9月份的月度平均跌幅达10.08%，下跌幅度较前期有所减缓，各板块和个股的波动幅度则较前期明显加大。市场的剧烈波动，一定程度上也对投资者的信心构成了沉重考验。国元证券研究中心判断，宏观政策在未来一段时期仍有望进一步放松。使得不管是实体经济，还是股票市场的资金供求关系，预期都有望得到改善。
　　汇金和中国石油、中国联通等央企纷纷宣布增持A股，对市场信心和估值产生积极的支撑效应。国元证券研究中心预期，10月份仍会有不少公司大股东陆续公布增持计划。而且国元证券估计，在未来一段时期，地方国资委旗下的公司也有望逐渐加入增持的行列，使得增持行为对市场信心和估值水平的支撑作用，在后续市场中仍会得到体现。
　　国元证券研究中心表示，持续调整之后，目前A股市场的估值也已经接近历史低位，并与成熟市场的估值水平接近。尤其A股市场的相对吸引力指数，已经突破3%，逐步接近05年最低时的4%，显示中长期来看，A股市场对投资者的吸引力已经较为明显。
　　十月券商行业分析：
　　券商的整体行情的春天我想还是没有来到，但行情如此的下跌使得业务的底线基本完成，后期反弹的周期仍在逐渐的开启，尤其是政策干预带来短期交易机会比较大些的，所以，我们国元证券研究中心认为，券商股的表现为交易性机会，而不是大行情的基础价格临近。
　　因其高风险特征，证券行业处于高度监管之下，监管措施长期以来是以市场准入、业务划分和分支机构设立等审批性行政手段为主，行业的业务与产品创新主要是在管理层主导下进行的，而券商自主创新的空间相当狭小。创新的相对不足使行业整体呈现粗放经营、盈利模式单一和同质化竞争的特点。行业利润水平与证券市场行情走势高度相关，这种靠天吃饭的格局在短期内是难以扭转的。另一方面，我们认为未来行业管制方面的逐步放松将提升券商自主创新的空间。目前一些市场化的监管手段运用越来越广泛：公司治理、净资本管理、资产负债管理和风险预警与防范等方面的常规监管不断加强;包括证券投资者保护基金、交易结算资金第三方存管在内的投资者保护机制不断改善;证券发行、交易、清算、过户、账户管理、信息披露等市场运行制度也将逐步得到改革与完善。未来整个监管体系的日趋成熟在提供一个良好制度发展环境的同时，也将提升券商自主创新的空间，这对行业未来的成长是相当积极的因素。
　　具体到公司层面，各家券商因其在资本实力、管理能力、风控水平以及业务资源等方面的差异，在未来的竞争中将呈现明显的分化。优质券商正在积极借助新业务推出的契机，通过业务和产品创新来改善业务结构以弱化传统业务经营的周期性风险。中信证券在这方面领先优势较为明显。
　　08年以来券商盈利遭遇了严峻挑战。经纪业务因交易量萎缩面临收缩;自营风险已暴露，且投资结构明显向固定收益类产品倾斜，业绩表现或相对稳定但盈利贡献已大幅下滑;投行业务受股权融资规模放缓而下滑;资产管理业务亦受到市场整体投资收益率不断下滑的负面影响，其增速将低于此前的预期。而市场寄予厚望的股指期货、融资融券等创新业务的推出仍不明朗，即使推出在短期内盈利贡献仍将较为有限。
　　在证券市场未发生根本好转情况下，我们认为，短期内券商之间将是一种耐力的比拼，而中长期而言，在业务发展和经营方式上求新求变将是主流。这种耐力比拼将围绕如下几个方面：营业成本控制、自营风险控制、维持并扩大现有业务尤其是经纪业务市场份额。相对于08年以来营业收入的大幅下滑，券商管理费用呈现一定刚性。以中信证券为例，公司费用收入比自04年开始逐年下降，但上半年有所攀升至35%，而员工工资占管理费用的比重则逐年上升至07年的63%，08年上半年降至55%，这一比例与国外券商已较为接近。弱势中券商营业费用亦并非完全刚性：一是员工成本中的奖金部分以及营业支出中的营业税金及附加为可变部分，本身具备一定弹性;二是受监管限制，近年券商均未新设营业部，原有营业部固定资产多已摊消完毕且新增固定资产有限，此外，网上交易占比提升，券商经纪业务成本已有所下降;三是券商本身存在通过内部组织管理效率提高而缩减成本的空间。而中长期而言，通过业务创新改善盈利结构，弱化业绩波动的周期性将是未来行业发展的主要趋势。
　　政策干预带来短期交易机会中长期建仓时机未到，上周末政府出台了多项政策干预，包括印花税单边征收、汇金将购入银行股、国资委支持央企增持或回购股份，这些政策对股市的短期刺激作用已经显现，股指的上扬以及交易量的放大一定程度上将缓解券商近期盈利的压力;但指标回升的空间和时间要看政策具体实施的力度和持续性。而股市的根本性好转不是仅靠政府若干政策可以维系的。中长期还是要看国家宏观经济和企业盈利的基本面情况，尤其是潜在解禁股是否能有有效的解决方法。另外在券商盈利越来越倚重经纪业务的情况下，交易量对券商业绩有至关重要影响。08年来A股日均股票交易量由1季度1600亿元萎缩至9月以来的400多亿。交易量的变化趋势可以说是多种不确定性因素在投资者心理以及交易行为上的反应，这就包括中国宏观经济增长、通货膨胀、国际大宗商品价格、企业盈利、人民币汇率、市场流动性和限售股解禁，以及近期由次贷危机引发的金融动荡对国内市场的波及程度等诸多因素。本次干预政策对投资者心理预期的影响可能会刺激交易量以及股指回升，给券商板块整体带来较好的交易性机会，但在市场未根本企稳情况下，中长期建仓机会仍需等待。
　　十月操作分析：
　　9.18三大政策救市以来，A股出现恢复性上涨行情，指数从最低1802点上涨到当前的2300点附近，对于即将到来的第四季度，主力机构将采取何种操作策略，究竟那里才是反弹的终极目标呢?
　　1800点为何成为底部坚硬基石
　　一则为历史小高点已转化为下档的支撑位。在2001年6月2245高点之后，2004年4月份的1783阶段性高点具有一定的支撑作用;此外，在998历史性低点之后，2006年7月上升三角形的上沿处1757点也具有极强的支撑作用。因此，本周大盘受1800―1757区域的支撑形成短期底部。
　　二则为0.618江恩弧形的支撑。根据江恩理论，以07年10月16日6124历史性高点为圆心、05年6月6日998历史性低点――6124高点为推动浪，画出0.236、0.382、0.5、0.618比率的江恩弧形。大盘之前已分别击破了0.236、0.382、0.5江恩弧形，下一个支撑位为0.618江恩弧形，目前该江恩弧形在1800点附近，具有一定的支撑作用，支持大盘在上周有效企稳，望投资者也要深层考虑此因素的重要意义。
　　后市必将分化逐步大幅震荡
　　因为上证综指短期仍处于周线轨迹的下降通道内，而近期上轨处2245点一线具有较强压力，自8月初至9月12日出现的周线七连阴，在本周得以终结，而产生终结的主要原因一方面是技术超跌外，更重要的是管理层三大救市政策的组合性推出，本周周K线的T型轨迹线显示：市场超跌后有望进入阶段性修复反弹，而这种反弹则需要成交量的进一步配合，对于周五政策救市影响产生的涨停走势，这一方面反映出市场惜售心态，另一方面也说明所有品种均大涨将带来不利市场健康发展的信号，比如价外证的全线涨停、新股的再次恶炒和垃圾股的上涨等，周线技术指标显示，上证综指短期内仍处于下降通道内，而技术指标的修复需要成交量的进一步配合。所以笔者预计，由于政策性信号明显但上行压力也较沉重，加之周五涨幅过急，大盘下周有可能出现冲高后大幅度震荡走势，自从96年12月开始有10%涨停板的限制之后，上证指数总共有9次单日涨幅超过7%，后市平均最高涨幅不超过5%就见短期顶部。由于这次是直接连续高开向上，估计这次冲高的幅度在2500点左右，时间上也会长点。
　　短线警惕2300―2500点的重压区
　　一般来讲，类似本次上涨的反弹高度会达到之前跌幅的50%左右，但由于目前市场严重缺乏信心加上外围也是诸多不确定因素的反复干扰，仍不具备如此大的动力完成行情的终极任务，但就区间来划分我们是很容易找到就此目前来看可能会在2300--2500点左右重要压力带。具体的测算有两种：一是以5月的3786点为准，由该点形成了一条下降压力线，该线当前的运行位置在2400点左右，指数反弹首先需要挑战这个阻力位，这个位置站上，当前的下跌趋势才算得到一定的扭转。20日均线的位置在2200点左右，BOLL线上轨的位置在2600点，中轨在2224点。几个点位综合来看，2300-2500点是第一阻力区。
　　所以，国元证券研究中心认为，在目前A股估值已经处于历史较低区域，而政策面有望继续保持积极等因素支撑下，在节后的10月份A股市场仍有望存在反弹和活跃的机会。整体判断，“9?19”行情激情犹在，红十月已经呼之欲出，但反弹空间不宜看高，在2500点压力犹在，建议投资者从四方面来考虑四季度的选股思路: 一、产业结构调整提供的机会;二、暴跌错杀后的纠偏性机会;三、经济下滑周期下稳定增长行业的投资机会.四，央企资产重组过程中产生的投资机会。而在行业方面我们建议超配零售和建筑工程;标配食品饮料、银行、电信服务、煤炭、造纸、机械、交通运输、有色、医药、水泥以及化工;低配钢铁和房地产。